Децентралізовані біржі (DEX) є ключовою інфраструктурою екосистеми DeFi, яка забезпечує торгівлю активами на блокчейні без централізованої опіки. З розвитком блокчейн-мереж моделі торгівлі на DEX еволюціонували у різні структури, серед яких найпомітнішими є Книга ордерів і Автоматизований маркет-мейкер (AMM).
На ранніх етапах DeFi обмеження продуктивності блокчейну та ліквідності ускладнювали пряме впровадження традиційної книги ордерів на блокчейні. Впровадження AMM знизило поріг для надання ліквідності, дозволивши користувачам брати участь у ринку без професійних навичок маркет-мейкерів, що стимулювало швидке зростання ончейн-торгівлі.
Що таке DEX з книгою ордерів?
DEX з книгою ордерів — це децентралізована модель торгівлі, яка здійснює підбір угод через ордери на купівлю та продаж, розміщені користувачами. Трейдери можуть встановлювати власні ціни бід або аск, а система підбирає ордери за пріоритетом ціни та часу.
Такий підхід максимально наближений до традиційних фінансових ринків і централізованих бірж, що робить його інтуїтивно зрозумілим для професійних трейдерів. Книга ордерів надає глибину ринку в реальному часі, ціни бід та аск, а також обсяг ордерів, що дозволяє трейдерам коригувати стратегії відповідно до ринкових умов.
На блокчейні DEX з книгою ордерів потребують потужної інфраструктури, оскільки оновлення ордерів і підбір відбуваються набагато частіше, ніж у типових спот-свопах. Для зменшення затримки та підвищення пропускної здатності деякі протоколи використовують гібридну модель, поєднуючи офчейн-книги ордерів із ончейн-розрахунком.
Що таке AMM?
Автоматизований маркет-мейкер (AMM) — це модель торгівлі, яка використовує пул ліквідності та алгоритми для автоматичного визначення цін активів. На відміну від книги ордерів, AMM не залежить від ордерів на купівлю та продаж, розміщених користувачами; ціни коригуються динамічно за математичними формулами.
У фреймворку AMM користувачі можуть вносити активи до пулу ліквідності як Постачальники ліквідності (LP), а інші користувачі торгують напряму з пулом. Ціни активів змінюються автоматично залежно від співвідношення активів у пулі.
AMM значно знижують бар'єр входу для маркет-мейкінгу та забезпечують децентралізовану торгівлю без участі традиційних професійних маркет-мейкерів. Відтак AMM вважаються рушійною силою стрімкого зростання DeFi.
Оскільки ціна AMM прив'язана до співвідношення активів у пулі, висока волатильність або великі угоди можуть призводити до значного прослизання.
Які основні відмінності між DEX з книгою ордерів і AMM?
Головна різниця між DEX з книгою ордерів і AMM полягає у джерелі ліквідності та механізмі формування ціни.
DEX з книгою ордерів залежать від активного розміщення ордерів трейдерами, при цьому ціни встановлюються безпосередньо ринковою активністю — це максимально наближено до традиційного процесу формування ціни. Натомість ціни AMM визначаються автоматично алгоритмами та співвідношенням активів у пулі ліквідності.
З точки зору користувацького досвіду книга ордерів пропонує детальний контроль над ордерами — лімітні ордери, стоп-лос ордери, глибокий огляд ринку — тоді як AMM забезпечують миттєві свопи та оптимізовані операції.
Структури ліквідності також суттєво різняться. AMM підходять для активів довгого хвоста та ринків із низькою ліквідністю, а книги ордерів потребують активніших торгових середовищ і високочастотного маркет-мейкінгу.
Як різняться структура ліквідності DEX з книгою ордерів та AMM?
Ліквідність AMM формується переважно за рахунок пулів ліквідності, до яких будь-хто може додати активи та отримати дохід від торгової комісії, що знижує поріг для маркет-мейкінгу й забезпечує гнучкість для залістингу нових активів.
Для порівняння, ліквідність DEX з книгою ордерів надходить від професійних маркет-мейкерів або високочастотних трейдерів. Підтримка глибини ринку вимагає постійного розміщення ордерів і більшого рівня активності ліквідності.
За слабкої ліквідності ринку книга ордерів може демонструвати ширший спред між бід і аск та невелику глибину, тоді як AMM можуть забезпечити базову торгівлю через пул ліквідності. Однак великі угоди в AMM більш схильні до значного прослизання через зміну співвідношення активів.
Чому ринки безстрокових ф'ючерсів частіше використовують книги ордерів?
Ринки безстрокових ф'ючерсів часто характеризуються високим кредитним плечем, високою частотою торгівлі та швидкими змінами цін, що потребує точного формування ціни і якісного управління ризиками.
Моделі книги ордерів забезпечують детальніший контроль над ордерами та менше прослизання порівняно з AMM, тому вони краще підходять для професійної торгівлі деривативами. Крім того, ринки безстрокових ф'ючерсів часто використовують ставки фінансування, ризик-двигуни та складні системи маржі, які більш ефективно інтегруються з архітектурою книги ордерів.
З цієї причини багато ончейн-протоколів деривативів, включаючи dYdX, віддають перевагу структурі книги ордерів над традиційними AMM.
Які сценарії застосування для DEX з книгою ордерів і AMM?
AMM оптимальні для спот-свопів, торгівлі активами довгого хвоста та ліквідності з низьким порогом входу. Оскільки AMM не потребують професійних маркет-мейкерів, вони швидко запускають ончейн-ринок і були поширені на ранніх етапах DeFi.
DEX з книгою ордерів ідеальні для ринків із високою ліквідністю, високочастотної торгівлі та складних продуктів, таких як безстрокові ф'ючерси. Для професійних трейдерів структура книги ордерів забезпечує досвід, максимально наближений до традиційних фінансових ринків.
Наразі у DeFi не існує універсальної моделі торгівлі; протоколи обирають архітектуру відповідно до власних цілей. DEX з книгою ордерів і AMM виступають взаємодоповнюючими інфраструктурами, орієнтованими на різні потреби ринку.
Порівняльна таблиця DEX з книгою ордерів і AMM
| Вимір порівняння |
DEX з книгою ордерів |
AMM |
| Метод торгівлі |
Підбір ордерів |
Своп у пулі ліквідності |
| Формування ціни |
Ринкове |
Алгоритмічне ціноутворення |
| Джерело ліквідності |
Маркет-мейкери та розміщувачі ордерів |
Постачальники ліквідності |
| Прослизання |
Зазвичай менше |
Може бути значним для великих угод |
| Підтримка високочастотної торгівлі |
Висока |
Обмежена |
| Сумісність із безстроковими ф'ючерсами |
Висока |
Низька |
| Поріг для користувача |
Вищий |
Нижчий |
| Типові сценарії |
Деривативи, високочастотна торгівля |
Спот-своп, активи довгого хвоста |
Підсумок
DEX з книгою ордерів і AMM — дві основні моделі торгівлі в DeFi. AMM знизили поріг для децентралізованої торгівлі та стали рушієм раннього розвитку DeFi, тоді як DEX з книгою ордерів забезпечують розширені торгові структури для підтримки безстрокових ф'ючерсів і високочастотної торгівлі.
Із розвитком ончейн-фінансів ці моделі поступово поєднуються та оптимізуються. Деякі протоколи експериментують із гібридними системами підбору, інші покращують ефективність книги ордерів через застосункові ланцюги та високошвидкісну інфраструктуру. У майбутньому DeFi ймовірно включатиме різноманітні торгові інфраструктури, адаптовані до різних активів і сценаріїв, а не покладатиметься на одну модель.
Поширені запитання
Чому AMM важливі в DeFi?
AMM знижують поріг для маркет-мейкінгу, дозволяючи користувачам торгувати та надавати ліквідність на блокчейні без участі професійних маркет-мейкерів.
Чому безстрокові ф'ючерси частіше торгують через книгу ордерів?
Книга ордерів краще підходить для високочастотної торгівлі, низького прослизання та складного управління ризиками.
Які ризики притаманні AMM?
AMM можуть бути схильні до прослизання, непостійної втрати та дефіциту ліквідності.
Яку модель торгівлі використовує dYdX?
dYdX переважно використовує модель книги ордерів, а не традиційну структуру пулу ліквідності AMM.
