Що станеться з біткоїном після остаточного зниження ставок ФРС?

У найновішому випуску інтерв’ю Pompliano, гість — засновник і CEO 42 Macro Даріус Дейл (Даріус Дейл) разом із Ентоні Помпліано детально обговорили розбіжності всередині Федеральної резервної системи США (ФРС), особливо щодо питання зниження облікової ставки. Даріус зазначив, що нинішні розбіжності у ФРС — найсерйозніші за останні роки, і подібна ситуація спостерігалася ще в середині 90-х років минулого століття, коли розбіжності теж були глибокими. Він вказав, що деякі члени ФРС виступають за зниження ставки, інші — проти, а дехто навіть вважає, що слід продовжувати підвищення. Такий внутрішній конфлікт виникає через зіткнення різних економічних поглядів, що впливає на формування політики. Говорячи про те, що станеться з біткоїном BTC після остаточного рішення ФРС про зниження ставки, Даріус Дейл посилається на KISS-модель і нагадує інвесторам, як раціонально використовувати волатильність і дані для прийняття рішень. Нижче — основні тези з відео.

Розбіжності всередині ФРС

Даріус вважає, що головна розбіжність у ФРС полягає у різному баченні нейтральної ставки: частина членів вважає, що нейтральна ставка має залишатися на високому рівні (тобто не варто знижувати ставку), інша частина — що політику слід пом’якшити вчасно. Він зазначає, що ці розбіжності можуть сповільнити кроки ФРС у майбутньому, особливо під подвійним тиском політичних та економічних факторів.

Чи занадто низька цільова інфляція?

Крім того, Даріус наголошує, що політика ФРС вже демонструє ознаки структурних змін, що відображає зміну її ролі в глобальному економічному середовищі. Він вважає, що упродовж останніх років ФРС проводила занадто м’яку грошову політику, особливо у відповідь на пандемію, і ці заходи могли негативно вплинути на домогосподарства із середнім та низьким доходом і малий бізнес. Даріус навіть стверджує, що тривала політика низьких ставок могла зробити економічну структуру менш здоровою, що врешті-решт може кинути виклик стабільності всієї економіки. Більше того, Даріус вважає, що рішення ФРС — це не лише технічне питання, а й результат політичного впливу. Він вказує на тісний зв’язок між складом членів ФРС і поточним політичним середовищем, особливо на те, що деякі рішення відображають реакцію на довгострокові структурні зміни в економіці. Наприклад, частина членів вважає, що нинішня інфляційна ціль занадто низька і її слід підняти до 3 %, щоб протистояти серйознішим економічним викликам.

Нейтральна ставка ® недооцінена

Даріус зазначає, що в сучасних економічних умовах відбулися значні структурні зміни, які ускладнюють і роблять менш визначеним прогнозування економічних тенденцій. По-перше, згідно з довгостроковою інфляційною моделлю, він точно оцінив масштаб змін і порівняв із попередніми бізнес-циклами. Особливо звертає увагу на баланс домогосподарств і підприємств: обсяг готівки на балансах значно зріс. У домогосподарств готівкові резерви сягнули близько 10 трлн доларів — це майже вдвічі більше, ніж до пандемії, коли було близько 3,5 трлн. Подібна ситуація і у підприємств — готівка на балансах також подвоїлася і сягнула близько 3 трлн доларів, що теж удвічі більше, ніж до пандемії. Ці зміни свідчать, що, попри нестабільне відновлення економіки після пандемії, готівкові резерви балансів демонструють високу стійкість.

Через такі зміни складно точно визначити так зване «значення R» — тобто реальну нейтральну ставку. Нейтральна ставка — це такий рівень, що не стимулює надмірне зростання економіки, але й не прискорює інфляцію. Через структурні зміни в економіці оцінити нейтральну ставку стало надзвичайно складно. Окрім змін у готівкових резервах домогосподарств і підприємств, важливим фактором є митна політика й прискорення деглобалізації. Це свідчить про уповільнення глобалізації та значні зміни у міжнародних торговельних відносинах, що також впливає на рівень нейтральної ставки.

В такій ситуації волатильність ринкових очікувань щодо нейтральної ставки стає ще більш помітною. У 2020 та 2021 роках ринкові очікування щодо номінальної нейтральної ставки були близькі до 0 %. Проте вже в середині 2022 року ці очікування стрімко виросли, досягнувши піку близько 4 %. Після цього очікування щодо номінальної нейтральної ставки коливалися між 3 % і 4 %. Станом на середину цього року очікування щодо номінальної нейтральної ставки приблизно стабілізувалися на рівні 3 %, що відображає очікування ринку щодо грошової політики США. Однак розбіжності всередині ФРС призвели до значного розриву між ринковими очікуваннями та фактичним напрямком політики.

Головна розбіжність у ФРС стосується бачення нейтральної ставки. Хоча ринок загалом вважає, що нейтральна ставка федеральних фондів — близько 3 %, у самій ФРС щодо цієї цифри є суттєві розбіжності. Деякі члени вважають, що нейтральна ставка має залишатися близько 2,5 %, а інші — що вона має бути аж 4 %. Ці розбіжності призводять до того, що грошова політика ФРС залежить не лише від внутрішніх поглядів, а й зовнішнього економічного середовища та політичних чинників. Зрештою, такі розбіжності можуть вплинути на ринкові очікування й реалізацію грошової політики США.

Кризова K-подібна економіка (K-Shaped Economy)

K-подібний феномен економіки глибоко розриває США, зазначає Даріус: упродовж останніх трьох років «нижня гілка K» постійно перебуває у стані рецесії. Хоча загальні економічні показники виглядають стабільно, детальніший аналіз показує, що домогосподарства із середнім і низьким доходом, малий бізнес і галузі, чутливі до ставок, уже зазнають болю, подібного до глобальної фінансової кризи.

По-перше, становище молодого покоління чітко відображає глибину рецесії. Рівень володіння житлом серед людей до 35 років знизився до 36,4 %, що на 4 процентних пункти менше порівняно з піком 2020 року і на 7 — з історичним максимумом 2004 року, наближаючись до рекордно низьких значень. Це підкреслює суттєву нерівність у накопиченні багатства між поколіннями міленіалів і Z. Водночас прострочення за кредитними картками зросли до 12,4 %, що на 5 пунктів вище, ніж у мінімумі 2022 року; прострочення за автокредитами також піднялися до 5 %, досягнувши рівня фінансової кризи. Студентські позики теж під тиском, що свідчить про фінансове навантаження на домогосподарства через ставки та вартість життя.

На рівні підприємств ситуація також поляризована. Від кінця 2020 року борг великих компаній зріс на 34 %, вільний грошовий потік — на 38 %, а операційна маржа тримається вище 14 %. Натомість борг малих підприємств зріс лише на 16 %, вільний грошовий потік впав на 56 %, а маржа знизилася з 7,3 % на початку 2022 року до 3,8 %. Різниця у вартості фінансування та фінансовому навантаженні швидко звужує простір для малого бізнесу і посилює монополію великих компаній.

Даріус наголошує, що головна причина K-подібної економіки — це упереджена фіскальна політика останніх років, а не сама ФРС. Проте рішення ФРС також посилили цю поляризацію. Її грошова політика намагається уникати болю для багатих та великих компаній і секторів, нечутливих до ставок, і водночас не дає достатньо стимулів для малозабезпечених, малого бізнесу та галузей, чутливих до ставок. Результат — багаті багатіють, оцінки, підвищені штучним інтелектом і великими технологічними компаніями, постійно зростають, а «нижня гілка» економіки залишається майже в рецесії.

Цей структурний дисбаланс досягнув критичної межі. Даріус вважає, що наступний голова ФРС постане перед критичним вибором: чи проводити структурну реформу політики — як ФРС у 2020 році перейшла до «максимальної інклюзивної зайнятості», але цього разу, можливо, з ухилом у бік економічного популізму «America First», щоб виправити довгострокову поляризацію. Він підкреслює, що майбутній напрям грошової політики визначить не лише інфляційну траєкторію, а й те, чи продовжить зростати розрив K-подібної економіки США, чи почне звужуватись.

KISS-модель (Keep It Simple, Stupid) у трактуванні біткоїна

Даріус, аналізуючи цьогорічні інвестиційні результати, вважає цей рік найуспішнішим для себе як за абсолютною дохідністю, так і з урахуванням ризику, і пов’язує це з багаторічним дослідженням і використанням KISS-моделі. Ядро KISS — це «тримати все просто»: за допомогою чітких, системних сигналів контролювати структуру активів, знижувати просадки і уникати основної помилки інвесторів — непотрібних втрат у періоди високої волатильності.

На прикладі біткоїна: KISS у кінці жовтня зменшила позицію з 10 % до 5 %, а 7 листопада — до 0 %. Після цього біткоїн впав на 23–24 %, і модель допомогла уникнути цієї просадки. Мета KISS не в прогнозуванні ринку, а в тому, щоб у разі ослаблення динаміки рішуче зменшувати ризик, «відрізати лівий хвіст ризику» і зберігати чисту вартість портфеля. Коли динаміка покращується, KISS знову нарощує позицію — спочатку до 5 %, потім до 10 %, входячи на вищій чистій вартості й досягаючи кращого ефекту складного відсотка.

Даріус підкреслює: для тих, хто має родину й активи, «уникати просадки від волатильності» — критично важливо. Купити й тримати — просто, але великі падіння часто призводять до суттєво нижчої довгострокової дохідності. Цінність KISS — у тому, що інвестор робить ставку лише тоді, коли це справді варто, і не терпить зайвої волатильності.

На макрорівні Даріус вважає, що ФРС рухається до структурної зміни режиму, політичні розбіжності спричинять більшу волатильність ринку, а ставки, ймовірно, залишаться високими кілька кварталів. У невизначених і турбулентних умовах використання KISS і системи трендової торгівлі допоможе інвесторам залишатися дисциплінованими, ловити зростання, уникати падінь і постійно збільшувати чисту вартість портфеля.

Ця стаття «Що станеться з біткоїном після остаточного зниження ставки ФРС?» вперше з’явилася на Chain News ABMedia.