Найгучніше падіння біржі у криптосфері! Акції 138 компаній зі скарбницею впали вдвічі, міф MicroStrategy зруйновано

За повідомленням Bloomberg від 7 грудня, найшаленіша інвестиційна стратегія крипторинку цього року переживає епічний крах. У першій половині 2025 року понад 138 публічних компаній США та Канади трансформувалися у «скарбниці цифрових активів», позичили понад 45 мільярдів доларів для купівлі біткоїна та інших токенів. Але дані Bloomberg свідчать, що медіана вартості акцій цих компаній, які наслідували MicroStrategy, цього року впала на 43%, тоді як сам біткоїн знизився лише на 6%.

Міф про вічний двигун зруйновано: володіння токенами не дорівнює зростанню цінності компанії

(Джерело: Bloomberg)

Стратегію започаткував Майкл Сейлор, який перетворив свою компанію MicroStrategy (MSTR) на публічну платформу для зберігання біткоїнів. У першій половині 2025 року понад сотня компаній наслідували приклад Сейлора та отримали з цього вигоду, ставши так званими «скарбницями цифрових активів» (Digital Asset Treasuries), що стало одним із найгарячіших трендів відкритого ринку. На фоні злету акцій до гри долучалися різні відомі особистості, від Пітера Тіля до членів родини Трампа.

Логіка стратегії виглядала бездоганно: після купівлі криптовалюти публічною компанією інвестори почали розглядати її як своєрідний крипто-ETF і надавали їй преміальну оцінку. Теоретично, якщо компанія володіє біткоїнами на 100 мільйонів доларів, а її ринкова капіталізація становить 150 мільйонів, інвестор фактично купує на ці гроші не лише біткоїн, а й інші бізнеси компанії. У розпал бичачого ринку ця премія могла сягати 2-3 разів, що піднімало курс акцій набагато вище вартості токенів на балансі.

Однак у цій логічній ланці є фатальні вади. По-перше, чому інвестори повинні платити премію за володіння токенами через компанію, а не купити їх напряму? Якщо йдеться лише про експозицію на криптовалюту, простіше просто купити біткоїн- або ефір-ETF. По-друге, володіння токенами не створює додаткової цінності для компанії, а навпаки — збільшує витрати на управління, комплаєнс та операційні ризики. По-третє, більшість компаній купували токени за позичені кошти, а відсотки за боргами та зобов’язання зі сплати дивідендів постійно підточують вартість для акціонерів.

SharpLink Gaming — найяскравіший приклад краху цієї логіки. Компанія оголосила про відмову від грального бізнесу й масову купівлю токенів Ethereum за рахунок продажу акцій. Головою ради директорів став один зі співзасновників Ethereum. Новина викликала фурор у крипторинку: інвестори вважали це «особистою гарантією засновника Ethereum», і акції компанії злетіли за кілька днів на понад 2600%. Але, охоловши, ринок побачив, що крім володіння Ethereum компанія не має жодного реального бізнесу, а сам ефір показує посередню динаміку.

Зараз SharpLink впала від піку вже на 86%, а ринкова капіталізація компанії менша за вартість її криптоактивів. Поточна ціна акції становить лише 0,9 від вартості її частки в Ethereum, тобто інвестор може купити 1 долар ефіру за 0,9 долара. Така дисконтна ситуація повністю спростовує логіку премії й демонструє, що ринок остаточно втратив віру в подібну бізнес-модель.

Боргово-обумовлена спіраль смерті вже формується

(Джерело: Bloomberg)

Дикі коливання акцій криптокомпаній частково пояснюються тим, що для купівлі цифрових активів вони накопичили великі борги. MicroStrategy розробила складну фінансову структуру — фінансувала свої покупки біткоїнів через конвертовані облігації та пріоритетні акції, в певний момент довівши оцінку своїх токенів понад 70 мільярдів доларів. За словами Шабаліна з B. Riley, цьогоріч «скарбниці цифрових активів» загалом залучили понад 45 мільярдів доларів на купівлю криптовалюти.

Проблема в тому, що більшість криптоактивів не генерують грошового потоку. Біткоїн та ефір не платять дивідендів і не приносять відсотків, зростання можливе лише при підвищенні ціни. Але борги вимагають регулярних реальних виплат. MicroStrategy має щорічні фіксовані боргові зобов’язання близько 750-800 мільйонів доларів, які треба покривати або з грошових потоків компанії, або шляхом продажу активів.

Менеджер портфеля RIA Advisors Майкл Лебовіц у коментарі зазначив: «Володіючи акціями MicroStrategy, ви берете не лише ризик біткоїна, а й ризики бізнесу та компанії загалом». Такий подвійний ризик робить акції компаній ще більш ризикованими, ніж пряме володіння криптовалютою. Якщо ціни падають, не лише зменшується вартість активів, а й виникає необхідність обслуговувати борг, і це може спричинити фінансову кризу через невідповідність грошових потоків.

Три фатальні вади моделі «скарбниці цифрових активів»

Грошовий чорний ящик: великі борги вимагають регулярних виплат, а токени не генерують грошового потоку

Подвійний ризик: одночасно ризик волатильності токенів і бізнес- та боргові ризики компанії

Парадокс оцінки: якщо ринкова капіталізація нижча за вартість активів, компанія не може залучити фінансування через емісію акцій і змушена продавати токени

Нещодавно MicroStrategy намагалася рефінансуватися, щоб зберегти «флайвіл» у дії. Через слабкий попит на пріоритетні акції у США компанія в листопаді вийшла на європейський ринок і почала продавати єврові безстрокові пріоритетні акції зі знижкою. Але ціна на них вже впала нижче номіналу, що свідчить про втрату довіри інвесторів до цієї моделі навіть на міжнародному ринку.

Жертви «малих токенів» і крах акцій з «трампівською» концепцією

SharpLink принаймні уникла долі Greenlane Holdings. Хоча остання володіла BERA-токенами на суму близько 48 мільйонів доларів, її акції за рік впали більш ніж на 99%. Найгірше показали себе ті публічні компанії, які робили ставку не на біткоїн, а на дрібніші й волатильніші токени. Такі токени відсутні у ліквідності та ринковій глибині, а під тиском ринку їхні ціни особливо вразливі, що ще більше посилює фінансові ризики компаній.

Двоє синів президента Трампа підтримали Alt5 Sigma Corp. Ця публічна компанія планувала вкласти понад 1 мільярд доларів у WLFI — токен, випущений іншою компанією, заснованою родиною Трампа. Від піку у червні акції Alt5 Sigma впали вже на 86%. Навіть підтримка президентської родини не врятувала цю модель від краху.

За даними Bloomberg, медіанна вартість акцій публічних компаній США та Канади, що стали «скарбницями цифрових активів», цього року знизилася на 43%. Для порівняння, біткоїн від початку року втратив лише близько 6%. Такий розрив показує, що володіння токенами не тільки не збільшило прибутки, а й через боргове навантаження та операційні проблеми призвело до ще гірших результатів, ніж пряме володіння криптовалютою.

Для MicroStrategy очевидним наступним кроком стане продаж частини криптоактивів для покриття рахунків. Генеральний директор компанії Phong Le також підтвердив таку можливість: «Ми можемо продати біткоїн, якщо потрібно буде профінансувати виплату дивідендів», — сказав він у подкасті. Ці слова спричинили шок у всій криптоіндустрії «скарбниць цифрових активів», адже Сейлор неодноразово заявляв, що не буде продавати біткоїни.

Головний нині страх полягає в тому, що криптокомпанії-«скарбниці цифрових активів» можуть бути змушені масово продавати свої криптоактиви, що може обвалити ціни на токени й запустити ланцюгову спіраль падіння. Трейдери, які використовують кредитне плече для купівлі цих акцій, можуть отримати маржин-колли та спровокувати ще ширший обвал ринку. Цей перехід від мрії про миттєве збагачення до фінансової катастрофи став одним із найболючіших уроків крипторинку 2025 року.