Голова SEC заявив: 68 трлн токенізованих акцій США на підході, традиційна інфраструктура під загрозою краху

Голова SEC Пол Аткінс минулого тижня заявив, що токенізація може стати «ключовою ознакою» американського ринку вже «за кілька років», що знаменує собою найзначнішу трансформацію інфраструктури американського фондового ринку за останні десятиліття. Загальна вартість американського фондового ринку становить близько 68 трлн доларів, але наразі лише 670 млн доларів перебувають у токенізованій формі на блокчейні, що складає менше 0,001%.

Глобальні перегони за різкою зміною політики SEC

Заява Аткінса різко контрастує з попередньою позицією SEC, демонструючи, що процес модернізації ринкової інфраструктури США відбувається швидше, ніж очікувалося. Частково цей зсув зумовлений глобальним конкурентним тиском — Сінгапур і Гонконг уже запустили програми токенізованих облігацій, структури цифрових фондів і банківські блокчейн-системи розрахунків, що значно випереджає США. SEC усвідомлює, що нечіткі правила можуть витіснити токенізацію за кордон, особливо в умовах правової невизначеності щодо синтетичних чи пакетованих продуктів.

На думку Аткінса, токенізація може підвищити передбачуваність і знизити ризики шляхом скорочення або усунення розриву між виконанням угод, платежами та фінальним розрахунком. Можливість внутрішньоденного або миттєвого клірингу — ключова причина, чому регулятори переглядають, як цифрові активи можуть бути інтегровані в чинні правила. Після краху FTX у 2022 році, LedgerX під регулюванням CFTC продовжила роботу, довівши, що американська система нагляду може ефективно захищати активи клієнтів у нативних цифрових системах. Таким чином, фінансові регулятори бачать можливість спрямувати токенізовані розрахунки на підконтрольні майданчики.

SEC розробляє «класифікаційну систему токенів» на основі тесту Гові, щоб пояснити, як мережі розвиваються, розподіляють контроль і зрештою працюють без ідентифікованого емітента. Ця система має визначити, які цифрові активи підпадають під юрисдикцію SEC. Комісар Гестер Пірс описує цей новий підхід як «швидкий, обережний, креативний і практичний».

Смертельна дуель традиційних і децентралізованих фінансів

(Джерело: FliptheNasdaq)

Під час засідання Консультативного комітету інвесторів SEC напруга в галузі стала очевидною. Citadel Securities закликала SEC забезпечити ідентифікацію всіх посередників, які беруть участь у торгівлі токенізованими цінними паперами (включаючи децентралізовані протоколи), і підпорядкувати їх чинним визначенням бірж і брокерів. Найбільша регульована криптобіржа США вважає, що накладення на децентралізовані системи брокерських обов’язків несумісне з їх роботою й може створити нові ризики через примусове захоплення або отримання контролю над протоколами.

Ці розбіжності відображають різне бачення майбутньої інфраструктури токенізованого ринку. Один підхід передбачає збереження традиційної системи посередників; інший — покладається на програмовані, некостодіальні протоколи. Комісар Каролін Креншоу зазначає, що деякі токенізовані акції, які продаються у вигляді «запакованих цінних паперів», можливо, не відображають ті самі економічні права, ліквідність чи захист, що й базові інструменти, і можуть вимагати нових правил.

Заява про зміну правил, яку очікує Nasdaq, додає терміновості. Біржа пропонує залишити фронтенд-трейдинг без змін, але дозволити токенізацію на посттрейдинговому рівні через DTCC. SEC має відповісти цього місяця, і це рішення може вплинути на те, як інші учасники ринку розроблятимуть стратегії токенізації.

Технічні вузькі місця і ризики краху традиційної інфраструктури

Реальною перешкодою для масової токенізації є масштаб діяльності на фондовому ринку США. Nasdaq опрацьовує близько 2920 транзакцій на секунду, щоденний обсяг торгів — приблизно 463 млрд доларів. Хоча публічні блокчейни можуть покращити посттрейдингові процеси, їх продуктивність і надійність наразі не відповідають цим вимогам. Щоб інтегрувати значну частину американських цінних паперів у блокчейн-систему, потрібні суттєві оновлення клірингових центрів, кастодіальних установ, брокерів і цифрових мереж активів.

За даними RWA.xyz, загальна вартість реальних активів на блокчейні зросла до приблизно 35,8 млрд доларів, що у два рази більше за рівень кінця 2024 року. Хоча це й невелика частка загальної фінансової системи, таке зростання свідчить про зростаючу довіру до ончейн-репрезентації традиційних активів. Якщо SEC остаточно визначить стандарти класифікації та вирішить конфлікти між TradFi і DeFi, нинішній обсяг токенізації у 670 млн доларів може значно зрости в найближчі роки. Однак якщо правила залишаться невизначеними, капітал і надалі буде спрямовуватися до юрисдикцій із більш зрілою нормативною базою.