«Бездонна фінансова діра» більше не працює! Битва за виживання криптогігантів Strategy та BitMine

Колись називана «безкінечною грошовою діркою» (infinite money glitch) арбітражна модель криптоактивних компаній руйнується. Цього тижня, попри різке звуження премії ціни акцій до чистої вартості активів (NAV), два гіганти Strategy та BitMine все ж активно збільшували свої позиції всупереч ринку. Strategy витратила 962,7 мільйона доларів на купівлю 10 624 біткоїнів, а BitMine придбала 138 тисяч ефірів. Проте ядро їх багаторічного розширення — модель «вічного двигуна», яка передбачала випуск акцій із високою премією для залучення коштів і купівлі крипти, — перебуває на межі зникнення. Перед обличчям «вирівнювання каналів» через ETF ці дві компанії, що разом володіють криптоактивами на понад 72 мільярди доларів, змушені проводити болісну трансформацію заради виживання.

Виснаження «безкінечної грошової діри»: кінець епохи високих премій

Останніми роками компанії-скарбниці цифрових активів, такі як Strategy і BitMine, вправно використовували вражаючу фінансову стратегію: користуючись величезною премією ціни акції до NAV, вони випускали нові акції й залучали капітал, щоб купувати біткоїн чи ефір за ринковою ціною. Це схоже на обмін «дорожчого паперу» (переоцінених акцій) на «дешевше золото» (цифрові активи), що при кожному раунді підвищувало чисту вартість активів на акцію й створювало самоусилювальний цикл зростання. У ринку це прозвали «безкінечною грошовою діркою».

Однак ця дірка швидко звужується. Станом на початок грудня співвідношення ринкової капіталізації Strategy до NAV впало з пікових понад 2,5 до близько 1,15; у BitMine цей показник знизився до близько 1,17. Крах премії не випадковий, за ним стоїть подвійний удар. По-перше, після історичного максимуму у 126 тисяч доларів у жовтні біткоїн консолідується у межах 90–95 тисяч, і драйвер зростання активів ослаб. По-друге, і це вирішальне, з розвитком і поширенням спотових ETF на біткоїн та ефір інвестори тепер можуть купувати ці активи напряму за NAV, не сплачуючи дорогих компаній-посередників.

Це «вирівнювання каналів» докорінно зруйнувало логічну основу моделі DAT — надання дефіцитного й легального доступу. Коли премія зникає, випуск акцій для купівлі криптовалюти перетворюється з «створення вартості» на потенційне «розмивання акціонерного капіталу». Ця тонка, але фундаментальна зміна означає, що старі правила гри вже не діють.

Порівняння ключових показників і викликів Strategy та BitMine

Strategy (колишня MicroStrategy):

• Остання купівля: 10 624 BTC, вартість близько 962,7 мільйона доларів (найбільше за останні 5 місяців за тиждень).
• Загальний обсяг: 660 624 BTC, понад 3% загальної пропозиції біткоїна, вартість близько 60 мільярдів доларів.
• Нереалізований прибуток: понад 10 мільярдів доларів.
• Поточні виклики: премія до NAV (mNAV) лише 1,15, наближається до «критичної точки розмивання» (1,0). Якщо впаде нижче 1,0 — випуск акцій для купівлі біткоїна шкодитиме акціонерам.
• Захисні заходи: вже залучено 1,44 мільярда доларів готівкою для підвищення ліквідності та протистояння борговому тиску в умовах низької премії.

BitMine:

• Остання купівля: 138 452 ETH, вартість близько 429 мільйонів доларів.
• Загальний обсяг: 3,86 мільйона ETH, близько 3,2% обігу, вартість близько 12 мільярдів доларів.
• Поточні виклики: премія до NAV (mNAV) близько 1,17, також стикається з втратою цінності каналу.
• Стратегія трансформації: перехід від простого володіння до «суверенного багатства з доходом», планується через стейкінг після 2026 року щороку отримувати понад 100 тисяч ETH.
• Мета: досягти 5% від обігу Ethereum.

Роздоріжжя трансформації: битва за збереження проти створення доходу

Коли старе пальне закінчилося, обидва гіганти обрали різні шляхи для трансформації. Strategy продовжує захищати історію про «основний актив для збереження вартості». Незважаючи на зниження премії, CEO Майкл Сейлор інтерпретує останні купівлі як «демонстрацію сили». Керівництво визнає: якщо премія опуститься нижче 1,0, доведеться продавати біткоїн для захисту балансу. Це вказує на ризик «спіралі смерті»: падіння ціни акції змушує продавати біткоїн, що ще більше тисне на ціну монети й акцій. Strategy накопичує великі готівкові резерви, по суті, будуючи фортифікації для «битви за збереження», щоб дожити до наступного бичачого циклу й повернення премії.

У той же час BitMine під керівництвом Тома Лі здійснює більш агресивний «стратегічний розворот». Тепер мета — не просто накопичувати ефір у надії на його зростання, а перетворити цей актив на джерело стабільного грошового потоку. BitMine планує у 2026 році масово запускати валідаційні вузли й отримувати понад 100 тисяч ETH щороку через стейкінг. Це своєрідна самодостатня модель погашення на основі майбутніх грошових потоків, яка більше не залежить винятково від зростання ціни чи премії.

BitMine робить ставку на велике майбутнє «токенізації активів». Том Лі порівнює стейблкоїни з «моментом ChatGPT для Ethereum», вважаючи це каталізатором визнання інституціями користі токенізованого долара. Він передбачає, що Волл-стріт прагне токенізувати майже всі фінансові продукти — це потенційний ринок у трильйони доларів. Трансформація BitMine — це спроба стати не просто інвестиційною компанією, а ключовим гравцем і бенефіціаром майбутньої токенізованої економіки.

Прискорене перетасування галузі: «туристи» йдуть, гіганти борються

Проблеми Strategy і BitMine — це відображення структурної перебудови всієї галузі цифрових скарбниць. Дані свідчать, що за останній місяць майже не з’явилося нових DAT-компаній, а дрібніші гравці вже скорочують свої криптоактиви. Це означає, що «корпоративні туристи» попереднього циклу, які символічно тримали трохи крипти для хайпу й уваги акціонерів, вже майже повністю вийшли з ринку.

Залишилися лише потужні гіганти на кшталт Strategy та BitMine, здатні робити великі операції. Але конкурентне середовище для них радикально змінилося: інвесторам більше не треба платити премію за «доступ», тож DAT-компанії мають довести, що вони можуть забезпечити понаднормовий дохід через фінансову інженерію — чи то за допомогою кредитного плеча, підвищення доходності чи активної торгівлі. Проста історія «купіть наші акції щоб отримати доступ до крипти» більше не працює.

Це перетасування вводить галузь у новий етап: від епохи арбітражу та наративного зростання — до епохи тонкої експлуатації, створення грошових потоків і реальної екосистемної цінності. Для Strategy і BitMine майбутнє визначатиметься трьома ключовими факторами: чи відновиться попит на крипту у 2026 році, чи зможе премія до NAV стабілізуватися й знову зрости вище 1,0, і чи потече на Волл-стріт токенізований капітал у масштабах, на які всі сподіваються.