Японські дохідності облігацій досягли максимумів 1999 року під час енергетичного шоку, який хвилює Азію

Доходність 10-річних державних облігацій Японії зросла до 2,32%, наближаючись до найвищого рівня з 1999 року та перевищуючи пікові значення фінансової кризи 2008 року на 30 базисних пунктів. Доходність за 5 років піднялася до 1,72%, всього на один базисний пункт від рекордного рівня. Це відбувається на тлі торгів Brent на рівні понад $113 за барель через триваючий конфлікт в Ірані, а ринки казначейських облігацій США залишаються під тиском упродовж останніх тижнів.

Криза полягає не у самій цифрі доходності — а у переоцінці всього, що базується на припущенні, що ця цифра ніколи не досягне.

Sponsored

Sponsored

Система, створена для нуля

Фінансова архітектура Японії була розроблена навколо майже нульових ставок, які мали тривати безстроково. Після краху активного бульбашки 1990-х років Банк Японії тримав ставки близько до нуля понад два десятиліття, щоб боротися з дефляцією та стимулювати зростання.

Страхові компанії, пенсійні фонди та банківські портфелі були побудовані на припущенні, що це ніколи не зміниться. Зі зростанням доходностей ринкова вартість існуючих облігацій з низькою ставкою падає — і вже видно наслідки. Чотири з найбільших японських страхових компаній вже повідомили про приблизно 60 мільярдів доларів нереалізованих збитків за внутрішніми держоблігаціями, що вчетверо більше за минулорічний показник.

Як зазначив аналітик Ганеш Компелла: «Саме ставка не є кризою. Кризою є переоцінка всього, що залежить від неї».

Минулого тижня Банк Японії залишив ставки без змін, але натякнув на жорсткіший курс. Губернатор Уеда сказав, що підвищення можливе навіть при уповільненні зростання, якщо базова інфляція триматиметься. Ринки закладають 60% ймовірності підвищення у квітні. Goldman Sachs Japan очікує, що Банк Японії почекає до липня.

Структурний тиск існує ще до війни. Фіскальні плани Такаічі щодо розширення бюджету вже викликали тривогу на ринках облігацій у січні, спричинивши одноденний сплеск доходності 40-річних облігацій понад 4%. Те, що додала війна в Ірані — це шок енергетичної інфляції, який Японія не може легко поглинути або ігнорувати.

Sponsored

Sponsored

Світова carry trade, побудована на дешевому йені

Японія імпортує понад 90% свого нафти з Близького Сходу, а потоки через Ормузський пролив зараз менше ніж 10% від довоєнних рівнів. Ця енергетична залежність безпосередньо сприяє імпортованій інфляції, змушуючи Банк Японії посилювати політику навіть при ослабленні економіки — класична пастка стагфляції.

Прецедент не є гіпотетичним: коли Банк Японії підвищив ставки у серпні 2024 року, раптове розгортання carry trades зняло з ринків криптовалют 600 мільярдів доларів, що спричинило зростання Bitcoin до $49 000 і викликало ліквідацію активів на суму $1,14 мільярда за кілька днів.

Тим часом USDJPY наближається до 160 — рівня, що викликав кілька інтервенцій Міністерства фінансів у 2024 році. Японські влади попередили в понеділок, що вони «повністю готові діяти» щодо валютних рухів. TD Securities оцінює, що спільна інтервенція США та Японії може знизити пару на п’ять-шість великих цифр.

Ризикові активи не можуть залишатися ізольованими

Як зазначив один з аналітиків: «Японія була опорою глобальної ліквідності. Коли доходності там зростають, вартість капіталу зростає скрізь. Це не локально. Це системно».

Японські інвестори тримають приблизно 1,2 трильйона доларів у казначейських облігаціях США — найбільша іноземна позиція будь-якої країни. Зі зростанням внутрішніх доходностей зменшується маргінальний попит на іноземні облігації, що тисне на глобальні ставки вгору.

Morgan Stanley оцінює, що близько 500 мільярдів доларів у незакритих позиціях з ієною залишаються під впливом. Коли ці позиції закриваються, активи, фінансовані дешевим іеном — акції, борги ринків, що розвиваються, і криптовалюти — зазнають примусового продажу. Базис ф’ючерсів Bitcoin за 30 днів вже зменшився з понад 15% на початку 2025 року до близько 5%, що свідчить про розгортання левериджу, фінансованого carry trade. Якщо іена швидко виходить з гри, примусове продажу акцій, боргів ринків, що розвиваються, і криптовалют неминучі. Для цього процесу немає політичної підтримки — і немає чіткої кінцевої точки.