Оригінальна назва: Майнери біткоїнів стають компаніями AI та продають свої BTC, щоб профінансувати перехід

Оригінальний автор: Шаурья Мальва, CoinDesk

Оригінальний переклад: ShenChao TechFlow

Шенчао огляд: Останній звіт CoinShares про майнінг показує, що зважена середня вартість видобутку одного біткоїна для публічних майнінгових компаній зросла до приблизно 80 тисяч доларів, тоді як поточна ціна BTC становить 68-70 тисяч доларів — це означає, що за кожен видобутий монета компанії втрачають близько 19 тисяч доларів. Нижче наведено оригінальний текст:

Сфера переживає найбільш фундаментальну трансформацію з моменту свого створення: підписано контракти на понад 70 мільярдів доларів на AI/HPC, публічні майнінгові компанії продали понад 15 тисяч BTC, такі компанії, як IREN, TeraWulf, несуть борги на десятки мільярдів доларів. До кінця 2026 року частка доходів від AI у деяких майнінгових компаніях може досягти 70%. Вони перетворюються з біткоїн-майнерів на операторів дата-центрів, які випадково ще займаються видобутком. Основна суперечність полягає в тому, що саме ті компанії, які забезпечують безпеку мережі біткоїнів, переходять до AI, а хешрейт з пікового рівня 1,160 EH/s впав до приблизно 920 EH/s.

· Індустрія видобутку біткоїнів переживає найбільш фундаментальну трансформацію з моменту свого створення, найбільш чітким сигналом є не хешрейт або налаштування складності, а баланс активів та пасивів.

· Звіт CoinShares, опублікований цього тижня, показує, що у Q4 2025 року зважена середня готівкова вартість видобутку одного біткоїна для публічних майнінгових компаній зросла до приблизно 79,995 доларів.

· Біткоїн постійно торгується в діапазоні 68,000-70,000 доларів, звіт CoinDesk минулого тижня оцінив, що за кожен видобутий BTC компанії втрачають приблизно 19,000 доларів.

· Ця цифра є нестійкою, індустрія це добре усвідомлює. Відповіддю є повний перехід до AI-інфраструктури — це вже змінює суть цих компаній.

Згідно з звітом CoinShares, публічні майнінгові компанії оголосили про контракти на AI та високопродуктивні обчислення (HPC) на понад 70 мільярдів доларів. Розширена угода між CoreWeave та Core Scientific має вартість 10.2 мільярда доларів і триватиме 12 років. TeraWulf підписала контракт на доходи від HPC на 12.8 мільярда доларів. Hut 8 підписала угоду на 7 мільярдів доларів на 15 років для AI-інфраструктури в парку River Bend. Cipher Digital підписала багатомільярдну угоду з Fluidstack, інвестованим Google.

Частка доходів від AI публічних майнінгових компаній до кінця 2026 року може досягти 70%, тоді як зараз вона становить близько 30%. Доходи від AI-хостингу Core Scientific вже складають 39% від загального доходу. TeraWulf становить 27%. IREN наразі становить 9%, але швидко розширюється, з потужністю рідинного охолодження GPU, що будується, до 200 МВт.

Це означає, що ці майнінгові компанії все більше схожі на операторів дата-центрів, просто випадково ще займаються видобутком біткоїнів.

Економічні розрахунки пояснюють причини. Дані CoinShares показують, що вартість інфраструктури для видобутку біткоїнів становить приблизно 700-1,000 тисяч доларів за мегават, тоді як AI-інфраструктура коштує близько 8,000-15,000 тисяч доларів за мегават. Різниця велика, але AI пропонує структурно вищу, більш стабільну прибутковість.

Ціна хешрейту — індикатор доходу майнерів за одиницю хешрейту — на початку березня впала до історичного мінімуму після халвінгу, приблизно 28-30 доларів/PH/день.

На цьому рівні, майнери, які використовують середньої потужності машини, повинні мати ціну на електрику нижче 0.05 доларів за кіловат-годину, щоб підтримувати грошовий прибуток. Тоді як прибутковість, обіцяна контрактами AI-інфраструктури, перевищує 85%, і є видимість доходів на багато років.

Звідки взяти гроші для трансформації

Звіт CoinShares вказує на два джерела фінансування для цієї трансформації, які чітко видно з даних.

Перше, борг. Загальний рівень боргового навантаження в індустрії зазнав якісних змін. IREN зараз має 3.7 мільярда доларів конвертованих нот, поділених на п’ять серій. Загальний борг TeraWulf становить 5.7 мільярда доларів, що складається з конвертованих облігацій та пріоритетних забезпечених нот від їх дочірньої компанії.

Cipher Digital в листопаді випустила 1.7 мільярда доларів пріоритетних забезпечених нот, що призвело до збільшення її квартальної відсоткової витрати з 3.2 мільйона доларів за попередні 9 місяців до 33.4 мільйона доларів лише за Q4. Це не боргове навантаження рівня майнінгу, це ставка рівня інфраструктури — ставка на те, що доходи від AI будуть достатньо швидкими, щоб покрити зобов’язання з погашення боргів.

Друге, продаж монет. Публічні майнінгові компанії з моменту пікового рівня продали понад 15,000 BTC. Core Scientific у січні продала близько 1,900 BTC (на суму 175 мільйонів доларів) і планує у Q1 2026 року продати майже всі залишки. Bitdeer у лютому повністю розпродала свої активи. Riot Platforms у грудні продала 1,818 BTC (на суму 162 мільйони доларів).

Навіть найбільший публічний тримач монет Marathon (який має 53,822 BTC) у своєму річному звіті 10-K у березні тихо розширив політику, уповноваживши продаж з усіх резервів балансу. Частково це пов’язано з тиском на їх кредитну лінію під заставу біткоїнів на 350 мільйонів доларів — оскільки ціна падає до 68,000 доларів, відношення вартості позики (LTV) зросло до 87%.

Хто буде захищати мережу біткоїнів?

Ті, хто продає монети для AI, є тими ж компаніями, які забезпечують безпеку мережі біткоїнів. Це створює основну суперечність цієї трансформації. Коли видобуток не приносить прибутку, а AI приносить великий прибуток, розумне економічне рішення — перенаправити фінанси з видобутку. Але якщо достатня кількість майнерів це зробить, бюджет безпеки мережі скоротиться.

Дані про хешрейт вже відображають це. Мережевий хешрейт досяг пікового рівня приблизно 1,160 EH/s на початку жовтня 2025 року, після чого знизився до приблизно 920 EH/s, відбулося три підряд негативні корекції складності — вперше з липня 2022 року.

Диференціація оцінок

Ринок вже оцінив цю диференціацію. Компанії, що мають підписані контракти на HPC, наразі торгуються за множником 12.3 від майбутніх доходів за 12 місяців. Чисті майнінгові компанії лише за 5.9. Ринок платить за відкритість AI більш ніж у два рази, що підсилює мотивацію до трансформації.

Географічний ландшафт також змінюється. США, Китай та Росія наразі контролюють приблизно 68% світового хешрейту. Лише за Q4 США збільшили свою частку на ринку приблизно на 2%. Але нові ринки також входять в гру — Парагвай та Ефіопія ввійшли до десятки найбільших країн-майнерів, відповідно, з 300 МВт від HIVE та 40 МВт від Bitdeer.

Прогнози хешрейту

CoinShares прогнозує, що мережевий хешрейт досягне 1.8 ZH/s до кінця 2026 року, до кінця березня 2027 року досягне 2 ZH/s (на місяць пізніше, ніж раніше прогнозувалося).

Але це прогнозування залежить від того, що біткоїн до кінця року повернеться до 100 тисяч доларів. Якщо ціна залишиться нижче 80 тисяч доларів, CoinShares прогнозує, що ціна хешрейту продовжить падати, хешрейт знизиться ще більше, і більше майнерів вийдуть з гри. Постійне падіння нижче 70 тисяч доларів може спровокувати масове очищення — іронічно, це може насправді вигідно для тих, хто виживе, завдяки зниженню складності.

Нове покоління обладнання пропонує потенційний шлях до виживання. Серія S23 від Bitmain та SEALMINER A3 від Bitdeer, ефективність яких менше 10 джоулей/TH, очікується, що вони вийдуть на ринок у великій кількості в першій половині 2026 року. Це обладнання може зменшити витрати енергії на видобуток кожного біткоїна приблизно вдвічі у порівнянні з нинішніми середніми моделями. Але їх впровадження потребує коштів — і багато майнерів інвестують гроші в AI.

Індустрія видобутку біткоїнів на початку цього циклу складалася з компаній, що захищають мережу та накопичують біткоїни. Вона виходить з цього циклу в іншій іпостасі: група, що будує AI дата-центри, продаючи біткоїни для їх фінансування.

Це насправді тимчасова реакція на несприятливе економічне середовище чи постійна структурна зміна? Це залежить від одного змінного: ціни біткоїна. Якщо вона повернеться до 100 тисяч доларів, прибуток від майнінгу відновиться, трансформація AI сповільниться. Якщо залишиться на 70 тисячах або нижче, трансформація прискориться, а видобуток, який був в основі індустрії останні десять років, продовжить зникати в щось зовсім інше.

Оригінальне посилання

Натисніть, щоб дізнатися, що BlockBeats шукає співробітників

Запрошуємо вас приєднатися до офіційної спільноти BlockBeats:

Telegram підписний канал: https://t.me/theblockbeats

Telegram група для обговорення: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter офіційний акаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia