Оригінальна назва відео: Crypto Winter or Buying Opportunity? Dan Morehead’s 4-Year Outlook

Оригінальне джерело відео: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Оригінальний переклад: Білий текст по блокчейну

У цьому інтерв’ю Wilfred Frost і засновник Pantera Capital Dan Morehead провели другу глибоку розмову. Вони обговорили циклічне позиціонування біткоїна після відкоту від максимуму на 50%; як девальвація фіатних грошей створює конфлікт між поколіннями за нагромадженням багатства; і чому цього разу «розумні гроші» навпаки є останнім етапом входу.

Підсумок яскравих думок

· У більшості інституційних інвесторів у сфері блокчейну досі позиція становить 0.0%, буквально — нуль.

· Не золото встановлює нові максимуми, а паперові гроші досягають історичного мінімуму.

· Це може бути перша в історії угода, де «розумні гроші» заходять останніми.

· Середній вік покупців першого житла в США вже змістився з 28 років до 40.

· Ми стоїмо перед поколінним поворотом, коли гроші відокремлюються від держави.

· Стейблкоїни дуже ймовірно заберуть половину банківських депозитів протягом десяти років.

· Біткоїн уже досяг швидкості втечі, і я не знаходжу жодного фактора, який може зірвати цей процес.

· Якщо у вас немає жодної експозиції до блокчейна, то певною мірою ви вже ставите проти цього тренду.

01, «Старається найдисбалансніша угода в історії»

Ведучий: Коли ти приходив востаннє, ми заглиблювалися в макрологіку криптовалют. Ціна, за якою ти вперше купив біткоїн, була шоково низькою — яка саме?

Dan Morehead: 65 доларів.

Ведучий: 65 доларів — порівняно з сьогоднішньою ціною приблизно 66000 доларів, це просто два різних світи. У тій передачі ти описав біткоїн як «найдисбаланснішу угоду в історії». Чи ти й досі дотримуєшся цієї думки?

Dan Morehead: Так, я досі переконаний у цьому. Упродовж усієї моєї кар’єри я постійно шукав ті можливості, де потенціал зростання значно перевищує ризик падіння. Біткоїн, а також ширше — весь крипторинок, це те, де я бачив найсильнішу асиметрію.

На ранньому етапі я казав людям: цілком можливо, що ви можете втратити всі свої початкові кошти, тож не вкладайте більше, ніж можете собі дозволити втратити. Але водночас ви можете отримати віддачу у 5 разів, 10 разів і навіть у тисячі разів.

Причина, чому я й далі налаштований позитивно, — у тому, що ми все ще перебуваємо на дуже ранньому етапі. У більшості інституційних інвесторів позиція в блокчейні та криптовалюті досі становить 0.0%. Буквально — нуль. Поки ризик падіння є мізерним порівняно з колосальним обсягом глобальних фінансових активів, а потенціал зростання — це переосмислення всієї грошової системи, ця асиметрія не зникне.

02、Чотирирічний цикл знову спрацював

Ведучий: Ми записувалися востаннє 12 жовтня, і тоді час був доволі цікавим. Приблизно 6 жовтня криптовалюти досягли проміжного піку, після чого відбулося коригування. Відтоді біткоїн впав приблизно на 50%. Як людина, що пережила кілька циклів, як ти трактуєш це падіння?

Dan Morehead: Будь-що, що намагається змінити світ, супроводжується великою кількістю спекуляцій і волатильністю. Коли ціна біля максимумів — оптимізм просто зашкалює; коли біля мінімумів — там суцільний песимізм. Pantera працює в цій індустрії 13 років і пройшла чотири повні чотирирічні цикли. Ці цикли насправді мають дуже правильну закономірність, навіть їх можна прогнозувати.

Коли ми зустрілися в жовтні, ми якраз були неподалік від піку, який прогнозували за нашими моделями ще два-три роки тому. Ми розрахували за моделями трьох попередніх циклів, що біткоїн досягне проміжного піку приблизно в серпні 2025 року. Хоча тоді ми сподівалися, що цього разу буде інакше — наприклад, нові урядові політики зможуть зламати цикл — але вже заднім числом видно: закономірність циклу знову самореалізувалася. Ринок відкотився на 50%. Звучить як багато, але порівняно з попередніми циклами, де просідання сягали 85%, цього разу падіння значно м’якше. Ринку може знадобитися ще близько одного року, щоб сформувати дно — і це узгоджується з попередньою закономірністю.

Ведучий: Тоді ти не виглядав так, ніби налаштований проти зростання. Ти вважаєш, що в кінці цього циклу падіння буде таким самим, як раніше, — на 75% до 80%?

**Dan Morehead: Це ключове питання. Тоді я справді не прогнозував падіння настільки сильно, тому що на той момент було багато позитивних факторів. Але ринок має власний ритм. Я хочу підкреслити таке: на попередніх піках ціна дуже сильно відхилялася від довгострокової логарифмічної лінії тренду, показуючи божевільну параболічну траєкторію. Наприклад, у 2013 році за чотири місяці до піку ціна виросла в 10 разів. А цього разу ціна не показала такого екстремального перегріву — вона просто приблизно повернулася до рівня 2021 року.

Тому я вважаю, що зараз ціни — це приблизно діапазон дна. Хоча, можливо, ще потрібно буде від пів року до восьми місяців, щоб сформувати дно, але якщо у вас інвестгоризонт на 4–5 років, зараз це дуже приваблива позиція.

Ведучий: Зараз ціна десь на рівні 66000 доларів. Багато технічних аналітиків кажуть, що 60000 доларів — це ключовий рівень підтримки, і якщо він буде пробитий, то ціна може піти аж до 25000 доларів. Ти з цим погоджуєшся?

**Dan Morehead: Я не дуже добре розуміюся на цій технічній аналітиці. Ми ніколи не намагаємося робити надкороткостроковий таймінг угод. Підхід до управління капіталом у нас більше схожий на венчурні інвестиції — горизонт 5, 10 і навіть 20 років. З цієї точки зору зараз ціна вже доволі вигідна.

03、Чому біткоїн постійно «вдаряють» першим?

Ведучий: Чому біткоїн завжди є «громовідводом» серед ризикових активів? Коли NASDAQ і S&P 500 досягають піку, криптовалюта зазвичай продається першою. Чи така ситуація триватиме вічно?

**Dan Morehead: Це дуже точне спостереження. Подумай: якщо якийсь серйозний шок стається поза торговими годинами з понеділка по п’ятницю, ти не можеш продати акції. А криптовалюта — єдиний у світі високоліквідний ринок розміром у 2 трильйони доларів, який працює 24 години на добу, 7 днів на тиждень, цілий рік.

Коли вибухає місцева геополітична криза, інституціям потрібно негайно знизити ризикову експозицію, і біткоїн стає для них єдиним активом, який можна реалізувати в режимі реального часу. Через це в короткостроковій перспективі він витримує надмірний тиск продажів. Але зверни увагу: хоча під час «миттєвого обвалу» кореляція різко зростає, у довгостроковому вимірі кореляція біткоїна з S&P 500 насправді дуже низька — приблизно в діапазоні від 0.1 до 0.2. Якщо дивитися на горизонт у кілька років, криптовалюта рухається незалежно вгору, тоді як традиційні активи можуть просто стояти на місці.

04、Не золото встановило рекордні максимуми — паперові гроші встановили історичні мінімуми

Ведучий: Давай поговоримо про золото. За останні 12 місяців золото виросло на 55%, а біткоїн практично без змін. Чи це підриває наратив про «цифрове золото»?

**Dan Morehead: Золото — це цікава «старомодна» категорія активів. Воно періодично знову виходить на загальний радар. До 2025 року золоті ETF фактично багато років мали чисті відтоки, а кошти йшли в біткоїн ETF. Але в 2025 році люди раптом усвідомили, що долар прискорює девальвацію, і саме ця терміновість змусила гроші знову потекти в золото.

Але я думаю про це з дещо іншого ракурсу: не золото або нерухомість створили рекорди, а паперові гроші встановили історичні мінімуми. Поки друкарський верстат безперервно працює, кількість паперових грошей, потрібних для купівлі фіксованої кількості активу, неминуче зростає. Слово «фунт» спочатку означало один фунт чистого срібла, а тепер тобі потрібно дістати сотні банкнот, щоб купити те саме срібло за вагою. Уряд може друкувати нескінченно — і саме в цьому суть угоди на девальвацію.

Ведучий: То ми зараз хіба не перебуваємо в приголомшливому девальваційному циклі?

**Dan Morehead: Абсолютно. Федеральна резервна система визначає «стабільність цін» як девальвацію на 2% щороку — і це саме по собі абсурд. Стабільність має бути нуль. Навіть якщо девальвація становить лише 2% на рік, купівельна спроможність людини за все життя скоротиться майже на 90%. (Примітка редактора: при розрахунку з урахуванням складного відсотка, за 2% річної девальвації через 80 років купівельна спроможність зменшиться приблизно на 80%.) Я думаю, що люди прокидаються й розуміють: треба тримати фіксовану кількість твердих активів — незалежно від того, чи це акції, золото чи криптовалюта.

Ця угода на девальвацію має ще й виразний поколінний характер. Масштабне друкування грошей піднімає ціни активів, що вигідно старшим поколінням, які вже володіють нерухомістю та акціями, але при цьому стискає можливості для молодих піднятися. Середній вік покупців першого житла в США вже змістився з 28 років до 40. Оскільки неможливо накопичити багатство через традиційні шляхи, перехід молодого покоління в криптовалюту — це дуже раціональний вибір. Якщо подивитися на криві зростання зарплат і зростання цін на житло з 1990 року, ти побачиш, що цей «розрив-ножиці» вже став просто неймовірно великим.

05、Відокремлення грошей від держави

Ведучий: Як геополітичні конфлікти змінюють логіку криптовалют?

**Dan Morehead: Війна завжди приносить тривалу інфляцію. Але ще важливіше: ми спостерігаємо «відокремлення грошей від держави». У давнину гроші — це було золото, і вони природно не залежали від уряду. Пізніше уряд монополізував право на друкування грошей, але практика показала, що вони ними керують не надто добре.

У майбутні 10 років люди поступово усвідомлять, що грошам не потрібне державне «підтвердження». Геополітичні конфлікти роблять цей тренд ще очевиднішим — світ розділяється на табори.** Якщо ти є країною, яка не входить у табір США, або хвилюєшся, що твої активи можуть бути під санкціями чи заморожені, ти захочеш актив, який не контролюється жодною конкретною державою. Китай колись спрямовував значну частину валютних резервів у американські держоблігації, але в поточних умовах міжнародного розташування ризики зростають усе більше. Як актив, незалежний від банківської системи та санкційного механізму, біткоїн у конфлікті, навпаки, стає ще більш помітним у своїй цінності.

06、«Розумні гроші» виявилися останніми у вході

Ведучий: На даний момент скільки людей справді тримають криптовалюту? По всьому світу — у великих інституцій є великі позиції?

**Dan Morehead: Поки що дуже мало. Хоча у світі 300–400 мільйонів людей тримають криптовалюту, більшість має це радше як «поїздку на пробу» з невеликими позиціями. Але я вважаю, що протягом десяти років, через поширення смартфонів (у світі 4 мільярди користувачів), більшість людей користуватиметься криптовалютою. Її транскордонні перекази швидкі, майже безкоштовні, і не потрібна жодна дозвільна згода будь-кого.

Це може бути перша в історії угода, де «розумні гроші» заходять останніми. За всі 40 років інвестиційних можливостей, які я бачив, зазвичай — спочатку м’ясо наїдає Уолл-стріт, а роздрібні інвестори в кінці підбирають рештки. Але цього разу все навпаки: індивідуальні інвестори йдуть попереду. Я ділив сцену з багатьма керівниками альтернативних інвестиційних фондів, які управляють тисячами мільярдів, і багато з них не розбираються в біткоїні.

Саме тому я так високо оцінюю цю позицію — ці розумні, багаті інституційні кошти колись неодмінно прийдуть на ринок. Наразі Coinbase вже включений до індексу S&P 500. Якщо у вас немає жодної експозиції до блокчейна, певною мірою ви вже ставите проти цього тренду.

07、Політика від ворожості до попутного вітру

Ведучий: Зміна позиції нового уряду — важлива змінна для цього циклу. Як ти оцінюєш поточне політичне середовище?

**Dan Morehead: Це великий попутний вітер. Попередній уряд займав ворожу позицію щодо блокчейна: переслідував Coinbase, боровся з Ripple. А тепер уряд хоче будувати цю індустрію. Хоча швидкість просування законодавства завжди викликає нетерпіння, але відверто кажучи: те, що Конгрес США може витрачати час на обговорення теми «структури ринку стейблкоїнів», уже саме по собі свідчить, що статус галузі зазнав кардинальних змін.

Щодо стейблкоїнів — це революція, яка відбувається поетапно. Зараз стейблкоїни, можливо, ще не повністю виплачують відсотки за депозитами, але це лише питання часу. Стейблкоїни вже «з’їдають» ринок банківських депозитів. Наразі масштаб стейблкоїнів — приблизно 4000 мільярдів доларів, а банківських депозитів — 17 трильйонів доларів. (Примітка редактора: станом на 2026 рік березень загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів приблизно 3000–3200 мільярдів доларів, джерела: DefiLlama, CoinDesk та інші платформи з даними.) У майбутні десять років стейблкоїни дуже ймовірно заберуть половину банківських депозитів, бо вони доступні на смартфоні 24 години на добу в будь-який момент, а досвід значно кращий, ніж у традиційних банків.

08、Чи з’явиться стратегічний резерв біткоїна?

Ведучий: Ви також стежите за компаніями казначейства цифрових активів, такими як MicroStrategy. Як ти думаєш, чи створить уряд у майбутньому стратегічний резерв біткоїна?

**Dan Morehead: Я думаю, що це дуже ймовірно. Сполучені Штати вже мають певний обсяг резервів цифрових активів, більшість із яких отримані внаслідок правоохоронних дій і конфіскацій. А тепер вони більше не продають ці активи — і навіть можуть почати нарощувати їх. Країни, що союзні зі США, з міркувань стратегії підуть їхнім прикладом, а країни, що протистоять США, купуватимуть це з оборонних міркувань. Потрібен час, щоб це просувалося в політичній машині, але тренд незворотний.

09、Чому саме Solana?

Ведучий: У конкуренції серед Layer 1 чому ти особливо дивишся на Solana?

**Dan Morehead: Ми довгостроково тримаємо біткоїн, але біткоїн зосереджений на збереженні вартості, і він не здатен обробляти десятки тисяч високочастотних транзакцій щосекунди. Початковий задум Solana — це високопродуктивність: вона дешевша й швидша, тож підходить для складних сценаріїв застосування, як-от ігри, високочастотна торгівля тощо. В інтернеті є Google і Facebook, і в сфері блокчейна також має бути кілька ключових Layer 1. Біткоїн — це золото, а Solana, можливо, — цифрове швидкісне шосе.

10、NASDAQ впав на 12%, біткоїн впав на 50%, чи це нормально?

Ведучий: NASDAQ відкотився від максимуму на 12.5%, а біткоїн впав на 50%. Така розбіжність розумна?

**Dan Morehead: Я вважаю, що це дуже нерозумно. Зараз оцінки акцій перебувають на історично високих рівнях, а премія за ризик — дуже низька. При цьому відсоткові ставки все ще високі, а отже, виходить, що акції відносно облігацій уже дуже дорогі.

У сфері AI також з’явилися ознаки перегріву — оцінки багатьох AI-компаній уже далеко виходять за межі трендових ліній.**

Як контраст — у випадку криптовалюти: вона на 50% нижче за довгострокову трендову лінію. З точки зору розподілу активів криптовалюта зараз перебуває в надзвичайно привабливому діапазоні перепроданості. Навіть якщо NASDAQ у майбутньому продовжить падіння, я все одно вважаю, що криптовалюта демонструватиме кращі результати в межах дворічного горизонту.

11、«Я не знаходжу жодного фактора, який міг би зірвати цей процес»

Ведучий: Яка різниця у твоєму настрої зараз і в період ведмежих ринків 2014 та 2018 років?

**Dan Morehead: Повністю інша. На ранньому етапі в мене справді траплялися моменти, коли виступав холодний піт: я боявся, що цей експеримент може повністю зламатися через одну хакерську атаку або тиск з боку регуляторів. Але після того, як Mt. Gox збанкрутував, було кілька відкатів на 85%, а регулятори один за одним закручували гайки — і індустрія не впала, а навпаки стала дедалі сильнішою. Вона вже досягла швидкості втечі.

Ведучий: Чи є події, які могли б змусити тебе повністю відмовитися від погляду «за ріст»?

Dan Morehead: Кілька років тому я складав дуже довгий список ризиків, включно з безпекою зберігання, хакерськими атаками, невизначеністю регулювання. Але якщо озирнутися назад, то більшість цих ризиків уже вирішені. Хоча ніхто не може гарантувати, що завтра не станеться нічого непередбачуваного, з логічної точки зору я вже не знаходжу жодного фактора, який міг би повністю зірвати цей процес. Система грошей на основі смартфонів і глобалізації — це неминучий напрямок для людського суспільства. У світі 4 мільярди користувачів смартфонів, і фінансова доступність, яку дає блокчейн, значно важливіша, ніж те, наскільки люди діляться фотографіями в соцмережах.

Оригінальне посилання на відео

Натисніть, щоб дізнатися більше про вакансії в Lyytong BlockBeats

Ласкаво просимо приєднатися до офіційної спільноти Lyytong BlockBeats:

Telegram-канал для підписки: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter офіційний акаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia