Чи слід утримувати чи продаж акції MercadoLibre з мультиплікатором P/E 42,7X?

Актуальний мультиплікатор ціни до прибутку (P/E) компанії MercadoLibre у 42,7X представляє значну премію в порівнянні із середнім показником індустрії електронної комерції в 25,5X та сектора роздрібної та оптової торгівлі в 25,7X, що відображає нереалістичні очікування, які загрожують довгостроковій стійкості. Ця оцінка була б більш обґрунтованою, якби зростання прискорювалося, а маржі розширювалися, але результати другого кварталу вказують на протилежне, з уповільненням прибутковості, більшими витратами та зростаючою конкуренцією, що тисне на прибутковість.

Тривожні фінансові результати

Результати другого кварталу 2025 року MELI виявили тривожне відключення між поверхневим зростанням і підлеглим здоров'ям. Доходи зросли на 34% до 6.800 мільйонів доларів, з обсягом валових товарів на 21% більше і загальним обсягом платежів на 39% більше. Однак операційна маржа скоротилася на 210 базисних пунктів до 12,2%, а маржа чистого прибутку впала до 7,7%, що відображає значні дотації та витрати на просування.

Мене особливо турбує те, що коригований вільний грошовий потік у 454 мільйони доларів було досягнуто лише після 816 мільйонів у фінансуванні fintech чистими. Без цього кредитного імпульсу основні операції генерували б негативний вільний грошовий потік, що підкреслює крихкість моделі зростання.

Жорстка конкуренція з вищими альтернативами

Основні слабкості MELI посилюються зростаючою конкуренцією. Amazon розширює свою логістичну мережу в Латинській Америці, що дозволяє швидше доставляти товари, зменшуючи переваги MELI. Крім того, Amazon може субсидувати електронну комерцію за рахунок потужних грошових потоків з хмари та реклами, гнучкості, якою MELI не має.

Компанія Sea Limited зміцнила свою платформу Shopee в Бразилії, залучаючи чутливих до ціни покупців за допомогою стратегій з ультранизькими цінами. На відміну від MELI, Sea Limited компенсує збитки від електронної торгівлі через свої підрозділи ігор та фінансових технологій.

Тим часом eBay набирає обертів у трансграничній торгівлі Латинської Америки. Комбінована присутність цих гігантів посилює тиск на MELI, виявляючи його залежність від субсидій для підтримки актуальності.

Географічна концентрація, яка збільшує вразливості

Залежність MELI від Бразилії, Аргентини та Мексики збільшує регіональні ризики, не пропонуючи географічної диверсифікації. У другому кварталі 2025 року GMV у Бразилії зріс на 29% у річному вимірі, але лише після різкого зниження порогів безкоштовної доставки, ставлячи обсяги вище сталих марж. В Аргентині волатильність валюти призвела до втрат від валютних коливань у 117 мільйонів доларів, що подвоїлося в річному обчисленні і безпосередньо вплинуло на чистий дохід.

На відміну від Amazon або eBay, які користуються глобальною диверсифікацією, залежність MELI від трьох крихких ринків залишає її вразливою до політичних змін, девальвацій або сплесків інфляції, які можуть швидко знищити прогрес.

Агресивне кредитне розширення загрожує фінансовій стабільності

Один аспект, який мене тривожить, - це агресивне кредитування MELI. У другому кварталі 2025 року кредитний портфель зріс на 91% у річному вимірі до 9 300 мільйонів доларів, незважаючи на ослаблення показників ризику. Кредитні картки склали 43% від загального кредиту, порівняно з 37% у попередньому році, що свідчить про зростаючу тенденцію до категорій з більшим ризиком.

Непродуктивні кредити, які прострочені більше ніж на 90 днів, залишалися на високому рівні – 18,5%, збільшившись на 50 базисних пунктів у порівнянні з попереднім періодом. Чистий процентний маржин після втрат скоротився до 23% з 31,1% року тому. Ця модель зростання, що базується на кредитах, виглядає все більш нестійкою в Латинській Америці, де крихкі баланси споживачів і волатильні умови посилюють ризик дефолту.

Особистий висновок

Я бачу, що оцінка MELI стає все більш завищеною. Консенсусна оцінка на третій квартал 2025 року становить 9,88 долара за акцію, знижена на 16,6% за останні 30 днів. Акції впали на 4,6% за останні три місяці, показуючи нижчі результати в порівнянні з сектором і промисловістю.

З вузькими маржами, негативним вільним грошовим потоком та нездоровим кредитним розширенням я не можу виправдати цю оцінювальну премію. Класифікація “Продаж” виглядає добре обгрунтованою, і особисто я не торкнувся б цих акцій, поки компанія не продемонструє послідовний прибутковий ріст.