Чи слід утримувати чи продаж акції MercadoLibre з мультиплікатором P/E 42.7X?

Множник ціна-прибуток (P/E) поточний для MercadoLibre 42.7X представляє собою значну премію в порівнянні із середнім значенням в індустрії Інтернет-торгівлі (25.5X) та секторі роздрібної та оптової торгівлі (25.7X), відображаючи нереалістичні очікування, які загрожують довгостроковій стійкості. Цю премію було б легше захистити, якби ріст прискорювався і маржі розширювалися, але результати другого кварталу вказують на протилежне, оскільки повільніший імпульс прибутків, зростаючі витрати і зростаюча конкуренція тиснуть на прибутковість.

Продуктивність ринку та фінансові результати

Результати другого кварталу 2025 року MELI виявили тривожне відставання між номінальним зростанням та підлягаючим здоров'ям. У річному обчисленні доходи зросли на 34% до 6,8 мільярдів доларів, обсяг валової товарної продукції зріс на 21%, а загальний обсяг платежів збільшився на 39%. Однак операційна маржа скоротилася на 210 базисних пунктів до 12,2%, а маржа чистого прибутку впала до 7,7%, відображаючи сильні дотації та промоційні витрати.

Повідомлялося про скоригований вільний грошовий потік у $454 мільйонів за квартал, але ця цифра була досягнута лише після $816 мільйонів у чистому фінансуванні фінансових технологій. Без цього кредитного імпульсу основні операції могли б згенерувати негативний вільний грошовий потік, що підкреслює крихку природу моделі зростання MELI.

Посилені конкурентні загрози

Слабкі основи MELI посилюються зростаючою конкуренцією. Amazon розширює свою логістичну мережу в Латинській Америці, що дозволяє здійснювати швидші доставки, які зменшують перевагу виконання MELI. Поза доставкою, Amazon може субсидувати електронну комерцію сильними грошовими потоками з хмари та реклами, гнучкістю, якою MELI не має.

Компанія Sea Limited зміцнила свою платформу Shopee в Бразилії, завойовуючи чутливих до ціни покупців за допомогою стратегій ультрависоких цін. На відміну від MELI, Sea Limited компенсує втрати електронної комерції через свої підрозділи ігор та фінансових технологій, що надає їй можливість агресивно розширюватися.

Тим часом eBay набирає обертів у трансакційному бізнесі в Латинській Америці. Його усталена репутація на ринку допомагає залучати торговців, які шукають міжнародну експозицію. Пропонуючи доступ за нижчою ціною до глобальних покупців, eBay зайняв позицію надійної альтернативи.

Географічна концентрація збільшує вразливості

Залежність MELI від Бразилії, Аргентини та Мексики посилює регіональні ризики, одночасно пропонуючи мало географічної диверсифікації. У другому кварталі 2025 року нейтральний до валют GMV у Бразилії виріс на 29% у річному вимірі, але лише після зниження порогів безкоштовної доставки, підкреслюючи обсяги над сталими маржами. У тому ж кварталі волатильність аргентинської валюти призвела до $117 мільйонів у збитках від валютного курсу, подвоївшись у річному вимірі та безпосередньо впливаючи на чистий дохід.

Мексика зареєструвала вищу проникність виконання в другому кварталі 2025 року; проте прибутки вимагали агресивних поступок у фінансуванні та глибших знижок у порівнянні з попереднім кварталом. На відміну від Amazon чи eBay, які виграють від глобальної диверсифікації, залежність MELI від трьох крихких ринків залишає її вразливою до змін політики, девальвацій чи сплесків інфляції, які можуть швидко знищити прогрес.

Швидке розширення кредиту загрожує фінансовій стабільності

Ключовою проблемою є агресивне кредитне розширення MELI. У другому кварталі 2025 року кредитний портфель зріс на 91% в річному вимірі до $9.3 мільярдів, незважаючи на послаблення ризикових показників. Кредитні картки становили 43% від загальної суми кредиту, порівняно з 37% у попередньому році, що свідчить про зростаючий перехід до категорій з вищим ризиком. Непродуктивні позики на понад 90 днів залишалися на високому рівні 18.5%, що на 50 базисних пунктів більше в порівнянні з попереднім періодом, підкреслюючи постійний стрес у портфелі.

Чистий процентний маржин після втрат скоротився до 23% з 31,1% річної давності, що відображає погіршення доходів, незважаючи на більшу експозицію. Ця модель зростання, що ґрунтується на кредитуванні, здається все більш нездійсненною в Латинській Америці, де крихкі баланси споживачів і волатильні умови збільшують ризик дефолту.

В умовах цих труднощів оцінка здається все більш завищеною. Консенсусна оцінка Zacks для прибутку за третій квартал 2025 року становить $9.88 за акцію, знижена на 16.6% за останні 30 днів. Хоча оцінка все ще передбачає річний ріст на 26.18%, зниження підкреслює ослаблену довіру до траєкторії прибутків MELI.

Ця слабкість також відображається в нещодавньому результаті. Акції MELI знизились на 4,6% за останні три місяці, продемонструвавши результати, які поступаються зростанню сектора та галузі на 8,3% та 11,7% відповідно. Падіння вказує на зростаюче занепокоєння інвесторів щодо тиску на маржі, негативного вільного грошового потоку та нездорового кредитного розширення.

Оцінка MELI базується на нестабільних основах, тоді як маржі звужуються, вільний грошовий потік послаблюється, а кредитні ризики зростають. Поки компанія не продемонструє послідовний прибутковий ріст, акція залишається малоприв attractивною на поточних рівнях.