Прибуток Zegna зріс на 53% у другому кварталі 2025 року

Італійський розкішний модний будинок Zegna тільки що опублікував свої показники за перше півріччя, і я насправді здивований тим, що бачу. Незважаючи на те, що доходи насправді впали на 2% в органічному вираженні в річному обчисленні до €928 мільйонів, їм якось вдалося збільшити чистий прибуток на приголомшливі 53% до €47.9 мільйонів. Розумний облік чи справжня ефективність? Давайте розберемося глибше.

Прямий продаж компанії споживачам, здається, працює – тепер він становить 82% брендових продажів, порівняно з 76% минулого року. Керівництво дотримується свого прогнозу “низького однозначного органічного зростання продажів” на весь рік, хоча вони явно нервують через волатильність ринку Китаю.

Стратегія DTC, що сприяє зростанню маржі

Їхня валова маржа покращилася на 110 базисних пунктів до 67,5%, головним чином тому, що вони продають більше безпосередньо споживачам, а не через оптові канали. Це має сенс - виключіть посередника, збережіть більше прибутку. Але цей перехід до DTC вимагає значних інвестицій у ІТ, таланти та нові магазини.

Я не можу не замислюватися, чи спрацює ця стратегія, якщо витрати споживачів зменшаться. Прямі роздрібні операції означають вищі фіксовані витрати та більше капіталу, пов'язаного з нерухомістю та запасами. Один поганий сезон може завдати серйозної шкоди.

Основний бренд демонструє результати незважаючи на труднощі

Основний сегмент Zegna підвищив свою кориговану маржу EBIT до 14,3%, в порівнянні з 12,8% минулого року. Це вражаюче, враховуючи валютний тиск і уповільнення розкоші. Тим часом, загальна коригована маржа EBIT групи фактично знизилась на 100 базисних пунктів через інвестиції в дочірні бренди.

З моєї точки зору, вони експлуатують основний бренд, щоб фінансувати ризиковані ставки в інших місцях. Розумно в теорії, але небезпечно, якщо флагманський бренд втратить свою привабливість.

Обережний погляд приховує занепокоєння

Керівництво підтвердило очікування аналітиків щодо річного доходу (€1.923 мільярда) та скоригованого EBIT (€173 мільйони), що вже враховує валютні ризики. Капітальні витрати залишаться на рівні 6-7% від доходу, з збільшеними інвестиціями в виробництво взуття в другій половині.

Читаючи між рядками, вони не очікують ніякого чудесного відновлення в Китаї до 2026 року. “Нова норма”, про яку вони згадують, є корпоративною мовою для “не сподівайтеся на краще”.

Моя думка

Поліпшення маржі Zegna вражаюче, але я ставлю під сумнів стійкість їхньої стратегії зростання на складному ринку розкоші. Велика залежність від Китаю ( про що вони явно занепокоєні ) і збільшення роздрібної присутності можуть стати liability, якщо споживчі настрої погіршаться.

Їхній стрибок прибутку виглядає добре на папері, але коли доходи насправді знижуються, ви повинні задуматися, як довго скорочення витрат та покращення змішування каналів можуть сприяти зростанню прибутків, перш ніж їм потрібно вирішити основну проблему попиту.