Уолл-стріт стає неспокійним, оскільки приватний кредит стикається з першим справжнім стрес-тестом

• 19 жовтня 2025
• |
• 21:00

Колись процвітаюча індустрія приватного кредитування показує тріщини, і інвестори нарешті починають звертати на це увагу.

Після років стрімкого зростання, ряд банкрутств і розширення кредитних спредів поставили сектор обсягом 1,7 трильйона доларів на оборонні позиції — і біль тепер проявляється в одному з його найвидніших куточків: компаніях з розвитку бізнесу, або BDC.

Ці публічно торговані інструменти, які надають інвесторам доступ до пакетів приватних позик, знизилися до багаторічних мінімумів. Падіння почалося після краху компаній Tricolor Holdings та First Brands Group, які покладалися на складні фінансові структури, перш ніж зламатися під тиском. Ці невдачі знову підняли давні побоювання щодо того, чи приватні кредитори взяли на себе більше ризику, ніж можуть впоратися.

“Прозорість ніколи не була сильною стороною приватного кредиту,” сказав Майкл Андерсон з Citigroup, додаючи, що інвестори “фактично літають наосліп”, оцінюючи те, що знаходиться в цих портфелях.

Тріщини розповсюджуються по ринку

Трейдери облігацій відзначають цю обережність. Додаткова прибутковість, яку вимагають за новими борговими зобов'язаннями BDC, зросла до найвищого рівня з квітня, тоді як спреди на існуючих облігаціях різко розширилися. Незважаючи на те, що інвестори в акції тимчасово відійшли цього тижня, ринкова тривога залишається підвищеною напередодні вирішального сезону звітності, який може виявити, чи глибше пошкодження.

Розпродаж також відновив стару дискусію на Уолл-стріт. Джеймі Даймон з JPMorgan нещодавно попередив, що багато BDC торгуються значно нижче їхньої балансової вартості — ознака, на його думку, того, що інвестори можуть не помічати справжні ризики цих інструментів. Цей коментар не сподобався Марку Ліпшульцу з Blue Owl Capital, який відповів, що Даймону “слід спочатку поглянути на власний баланс.”

Виявлена структурна слабкість

Деякі спостерігачі вважають, що останній стрес не пов'язаний з ризиком дефолту, а стосується самої структури BDC. На відміну від традиційних приватних кредитних фондів, ці інструменти котируються на біржі і можуть торгуватися щодня, що робить їх вразливими до раптових змін у настроях. “Це ризик акцій, замаскований під кредит”, - сказав Джон Різдво з HPS Investment Partners, виступаючи на саміті в Беверлі-Хіллз.

Інші, такі як Фініан О'Ші з Wells Fargo, вважають, що слабкість відображає уповільнення зростання, а не системні проблеми. “Ця м'якість більше пов'язана з охолодженням попиту, ніж з погіршенням кредиту”, - сказав він. Проте, високі витрати на фінансування можуть ускладнити менеджерам пропонувати конкурентоспроможні ставки позичальникам - проблема, яка може поширитися по ринку.

Макроекономічні вітри посилюються

Час не міг бути гіршим. З даними про інфляцію в США, які будуть опубліковані наступного тижня, і центральними банками від Лондона до Пекіна, які, як очікується, збережуть політику без змін, глобальний кредитний ландшафт залишається напруженим. Підвищені витрати на запозичення та тривалі тарифні суперечки вже впливають на корпоративний настрій.

Якщо приватний кредит продовжить демонструвати напругу, це може стати першим справжнім стрес-тестом для класу активів, який швидко зріс, оскільки банки зменшили кредитування. Чи є слабкість цього тижня тимчасовим переоцінюванням, чи початком чогось більшого, незабаром може стати очевидним.