Криптоактиви вживають стратегію викупу акцій, ефект вражаючий, але ризики залишаються

Сім років тому один з технологічних гігантів здійснив фінансовий трюк, чий вплив навіть перевершив найвидатніші продукти компанії. У квітні 2017 року компанія відкрила новий кампус в Каліфорнії, вартість якого склала 5 мільярдів доларів; через рік, у травні 2018 року, компанія оголосила про викуп акцій на суму 100 мільярдів доларів - ця сума в 20 разів перевищує її інвестиції в цей кампус площею 360 акрів. Це надіслало світу основний сигнал: окрім свого основного продукту, у неї є ще один “продукт”, значущість якого не поступається.

Це була найбільша у світі програма викупу акцій на той час, а також частина десяти років програми викупу компанії - за цей час було витрачено понад 7250 мільярдів доларів на викуп власних акцій. Рівно через шість років, у травні 2024 року, цей технологічний гігант знову побив рекорд, оголосивши план викупу на 110 мільярдів доларів. Ця операція доводить, що компанія не лише вміє створювати дефіцит в апаратному забезпеченні, а також добре розуміється в операціях на фондовому ринку.

Сьогодні індустрія криптоактивів приймає подібні стратегії, причому темп швидший і масштаб більший.

Два основні «двигуни доходу» в цій галузі - біржа безстрокових ф'ючерсів Hyperliquid та платформа випуску мем-коінів Pump.fun - майже кожну копійку доходу від комісій використовують для викупу власних монет.

!7403496

Hyperliquid встановив рекорд за доходами від комісій у 106 мільйонів доларів у серпні 2025 року, з яких понад 90% було використано для викупу монет HYPE на відкритому ринку. Тим часом, щоденний дохід Pump.fun тимчасово перевищував Hyperliquid - 9 вересня 2025 року цей майданчик досяг щоденного доходу в 3,38 мільйона доларів. Куди врешті-решт йдуть ці доходи? Відповідь - 100% використовується для викупу монет PUMP. Насправді, така модель викупу триває вже більше двох місяців.

Ця операція дозволяє криптоактивам поступово набувати властивостей “агента прав акціонерів” - це в криптоекосистемі вважається рідкісним, адже токени в цій сфері часто продаються інвесторам, як тільки з'являється така можливість.

Логіка полягає в тому, що проєкти криптоактивів намагаються скопіювати успішний шлях “досвідчених дивідендних аристократів” Уолл-стріт: ці компанії використовують стабільні грошові дивіденди або викуп акцій, щоб витрачати великі кошти на повернення акціонерам. Наприклад, одна з технологічних гігантів у 2024 році витратить на викуп акцій 104 мільярди доларів, що становить близько 3%-4% від тодішньої капіталізації; тоді як Hyperliquid досягнув “коефіцієнта компенсації обсягу” на рівні 9% через викуп.

Навіть за стандартами традиційних фондових ринків такі цифри вражають; у сфері криптоактивів це взагалі небачено.

Hyperliquid має чітку позицію: вона створила децентралізовану біржу для безстрокових ф'ючерсів, яка поєднує в собі плавний досвід централізованої біржі, але повністю працює на блокчейні. Платформа підтримує нульові витрати на газ, високе кредитне плече, і є Layer1 з фокусом на безстрокові контракти. Станом на середину 2025 року, її місячний обсяг торгівлі перевищив 4000 мільярдів доларів, займаючи близько 70% ринку DeFi для безстрокових контрактів.

!7403497

Справжньою перевагою Hyperliquid є його спосіб використання коштів.

Ця платформа щодня перераховує понад 90% доходів від комісій до “фонду допомоги”, а ці кошти будуть безпосередньо використані для купівлі токенів HYPE на відкритому ринку.

Станом на момент написання цієї статті фонд уже накопичив понад 3161万 монет HYPE, вартість яких становить приблизно 14 мільярдів доларів - що в 10 разів більше, ніж 3 мільйони монет у січні 2025 року.

Ця хвиля викупу зменшила приблизно на 9% обсяг циркуляції HYPE, що сприяло зростанню ціни токена до піку в 60 доларів у середині вересня 2025 року.

Водночас, Pump.fun зменшив обіг токенів PUMP приблизно на 7,5% за рахунок викупу.

!7403498

Ця платформа з надзвичайно низькими комісіями перетворила “бум мем-монет” на стійку бізнес-модель: будь-хто може випускати токени на платформі, створювати “криві прив'язки”, дозволяючи ринковій популярності вільно розвиватися. Ця платформа, що спочатку була лише “жартівливим інструментом”, тепер стала “фабрикою” спекулятивних активів.

Але ризики також існують.

Доходи Pump.fun мають явну циклічність – адже їхній дохід безпосередньо пов'язаний з популярністю випуску Мем-монет. У липні 2025 року доходи платформи впали до 17,11 мільйонів доларів, що є найнижчим рівнем з квітня 2024 року, а обсяги викупу також зменшилися; у серпні місячний дохід знову зріс до понад 41,05 мільйонів доларів.

Проте питання “стійкості” все ще залишається невирішеним. Коли “сезон Мемів” охолоне (таке вже траплялося в минулому і, безумовно, станеться в майбутньому), викуп токенів також скоротиться. Ще серйознішою є ситуація, що платформа стикається з позовом на суму до 5,5 мільярдів доларів, де позивачі стверджують, що її бізнес “схожий на незаконну гру”.

Наразі основою Hyperliquid і Pump.fun є їхнє бажання “повертати прибуток спільноті”.

Деякий технологічний гігант колись у певні роки через викуп і дивіденди повертав майже 90% прибутку акціонерам, але ці рішення в основному були етапними “масовими оголошеннями”; тоді як Hyperliquid і Pump.fun щодня постійно повертають майже 100% доходу тримачам токенів - ця модель є стійкою.

Звичайно, між ними є суттєва різниця: грошові дивіденди — це “реальний дохід”, хоч і потрібно сплачувати податки, але вони мають високу стабільність; тоді як викуп — це максимум “інструмент підтримки ціни” — як тільки доходи знижуються або обсяги розблокування токенів значно перевищують обсяги викупу, ефект викупу втрачає свою дію. Hyperliquid стикається з “ударом розблокування”, тоді як Pump.fun повинні справлятися з ризиком “переміщення популярності Meme-коінів”. У порівнянні з рекордом деякої фармацевтичної компанії по “63 роки безперервного підвищення дивідендів” або довгостроковою стабільною стратегією викупу деякого технологічного гіганта, операції цих двох криптоплатформ більше схожі на “ходіння по канату на висоті”.

Але, можливо, це вже є рідкістю в індустрії криптоактивів.

Криптоактиви все ще перебувають на етапі розвитку та зрілості, ще не сформовано стабільну бізнес-модель, але наразі вони продемонстрували вражаючу “швидкість розвитку”. Стратегія викупу має всі елементи для прискорення розвитку галузі: гнучкість, податкову ефективність, дефляційні властивості - ці характеристики добре узгоджуються з “спекулятивно-орієнтованим” ринком криптоактивів. Станом на сьогодні ця стратегія перетворила два проекти з абсолютно різними позиціонуваннями на провідні “машини доходу” в галузі.

!7403499

Ця модель може бути стійкою в довгостроковій перспективі, наразі немає однозначної відповіді. Але очевидно, що вона вперше звільнила криптоактиви від ярлика “казино-чіпів”, наблизивши їх до “акцій компаній, які можуть приносити прибуток власникам” - швидкість їхньої віддачі може навіть змусити деякі технологічні гіганти почуватися під тиском.

Я вважаю, що за цим криється глибший зміст: один з технологічних гігантів ще до появи криптоактивів усвідомив, що продає не лише основний продукт, а й свої акції. З 2012 року компанія витратила майже 1 трильйон доларів на викуп акцій (більше, ніж ВВП більшості країн), обіг акцій зменшився більш ніж на 40%.

Сьогодні ринкова капіталізація компанії залишається на рівні понад 3,8 трильйона доларів, частково через те, що вона розглядає акції як “продукт, який потребує маркетингу, шліфування та підтримки дефіциту”. Компанії не потрібно залучати фінансування через емісію акцій - її баланс має достатньо готівки, тому самі акції стали “продуктом”, а акціонери - “клієнтами”.

Ця логіка поступово проникає в сферу криптоактивів.

Успіх Hyperliquid та Pump.fun полягає в тому, що вони не використовували готівку, отриману від бізнесу, для реінвестицій або накопичення, а перетворили її на “купівельну спроможність, що підвищує попит на власні токени”.

Це також змінило сприйняття інвесторами криптоактивів.

!7403500

Дійсно, продажі основних продуктів технологічного гіганта важливі, але інвестори, які вважають цю компанію перспективною, знають, що у акцій є ще один “двигун”: дефіцитність. Сьогодні трейдери також починають формувати подібне розуміння щодо токенів HYPE та PUMP – вони бачать ці активи, за якими стоїть чітке зобов'язання: кожна транзакція або споживання, пов'язане з цим токеном, має більш ніж 95% ймовірності перетворитися на “ринковий викуп та знищення”.

Але випадок одного технологічного гіганта також виявляє інший бік: сила викупу завжди залежить від сили грошового потоку. Що станеться, якщо доходи зменшаться? Коли продажі основного продукту сповільнюються, потужний баланс активів і зобов'язань компанії дозволяє їй виконувати зобов'язання з викупу через випуск облігацій; натомість Hyperliquid та Pump.fun не мають такого “амортизатора” - як тільки обсяги торгівлі зменшуються, викуп також зупиняється. Що ще важливіше, технологічний гігант може звернутися до дивідендів, сервісного бізнесу або нових продуктів, щоб впоратися з кризою, тоді як ці криптопротоколи наразі не мають “резервного плану”.

Для криптоактивів існує ризик “розмивання токенів”.

Деякі технологічні гіганти не повинні турбуватися про “200 мільйонів нових акцій, які за ніч потраплять на ринок”, але Hyperliquid стикається з цією проблемою: з листопада 2025 року токени HYPE вартістю майже 12 мільярдів доларів будуть розблоковані для внутрішніх осіб, їх обсяг значно перевищує щоденний обсяг викупу.

Деякі технологічні гіганти можуть самостійно контролювати обсяг обігу акцій, тоді як криптопротокол підлягає обмеженням, встановленим багато років тому в “чорному та білому” графіку розблокування монет.

!7403501

Навіть незважаючи на це, інвестори все ще бачать в цьому цінність і прагнуть взяти участь. Стратегія одного технологічного гіганта очевидна, особливо для тих, хто знайомий з його багаторічним розвитком - компанія зросла лояльність акціонерів, перетворивши свої акції на “фінансові продукти”. Сьогодні Hyperliquid і Pump.fun намагаються повторити цей шлях у світі криптоактивів, лише темп швидший, розмах більший, а ризик вищий.