Пауел різко змінив курс: зниження процентних ставок безперервне, скорочення балансу припиниться, кому дістанеться ця "водичка для порятунку"?

Заява, зроблена у Вашингтоні 17 жовтня, зробила Пауела центром уваги на світових ринках — з моменту, коли прозвучали подвійні сигнали про те, що "зниження процентної ставки продовжується, а скорочення балансу незабаром закінчиться", ціна на золото різко зросла, а доходність державних облігацій США впала, ринок, який раніше перебував у стані спокою, миттєво отримав потужний імпульс. Проте в цей час уряд США опинився в стані зупинки, ключові дані, такі як CPI, дані про зайнятість, колективно "зникли", і Пауел у вакуумі даних поспішав "збільшити ліквідність". Чого ж він насправді боїться?

Відповідь, можливо, прихована в «кризі викупу» вересня 2019 року. Тоді нічні ставки різко зросли до 10%, грошові фонди ледь не збанкрутували, ставши невід'ємною тінню Федеральної резервної системи. Сьогодні історія повторюється: 15 жовтня ставка SOFR за один день зросла на 10 базисних пунктів, а обсяг ринку викупу залишився лише на рівні 800 мільярдів доларів, що на 200 мільярдів менше, ніж чотири роки тому. Кран ліквідності закручений занадто сильно, ринок давно подає сигнали про біль.

Найбільш небезпечною є вразливість банківської системи. Наразі резерви банків становлять лише 2,8 трильйона доларів, що трохи перевищує 10% від ВВП, тоді як Morgan Stanley вже попереджав: якщо цей показник впаде нижче 8%, це може викликати системний ризик. Зовні виглядаючи як достатні резерви, насправді вони не витримують жодного удару з боку виводу коштів. Пауел знає краще за всіх, що подальше скорочення балансу призведе не до інфляції, а до нового етапу "грошового дефіциту".

Слабкість реального сектору економіки надає "сходи" для зміни політики. GDPNow знизив прогноз зростання на третій квартал до 1,2%, кількість тимчасових робочих місць безперервно знижується протягом п'яти місяців — це схоже на те, як продавець на нічному ринку спочатку прибирає маленьку лавку, чи далеко може бути падіння бізнесу основного магазину? PMI в промисловості знизився вже одинадцять місяців поспіль, ці фрагментарні сигнали вже склали картину "економіка швидко натискає на гальма".

Ринок голосує ногами, заздалегідь приймаючи очікування пом’якшення: золото за десять днів наблизилося до 1950 доларів, накопичивши майже сотню доларів; дохідність десятирічних американських облігацій з високих позицій впала на 30 базисних пунктів, акції та ринки, що розвиваються, зросли на 3% за тиждень. Але фраза Трампа "підвищення податків" змусила ціну на сою коливатися на 2,5%, що також охолодило святкування — політичний шум ніколи не зникав.

Дехто згадує сценарій 2019 року: у півріччі після зупинки програми викупу, S&P 500 зріс на 15%, золото на 18%. Але тепер часи інші: тоді основна PCE становила лише 1,6%, державний борг становив 107% ВВП; нині основна PCE все ще досягає 3,9%, частка боргу стрімко зросла до 123%, і до цього додається комплект геополітичних конфліктів в Україні та на Близькому Сході. Якщо налити ту ж «воду» у більш густу «каструлю», що вилиється: бульбашка активів чи відновлення інфляції, ніхто не наважиться дати гарантію.

Якщо на засіданні FOMC у листопаді затвердять графік припинення скорочення балансу, а в грудневій точковій діаграмі з'являться нові стрілки на зниження ставок, свято на ринку, ймовірно, посилиться. Але потрібно залишатися розумними: вливання грошей може вирішити термінові проблеми, але не зможе врятувати від тривалих хвороб. Кількість банкрутств підприємств у 2024 році вже досягла найвищого рівня за 14 років, а вплив високих відсоткових ставок на борги все ще триває, і якщо в цей час помилитися з темпами пом'якшення, ринок рано чи пізно поверне Пауеллу ще голосніше "підвищення ставок".

Суть у тому, що відкрити краник ліквідності можна в одну мить, але закрити його зазвичай коштує дорого. Наразі зростання акцій та золота - це лише репетиція, справжня інтрига прихована далі: коли потік доларів виливається, хто стане остаточним платником?