Початок зниження процентних ставок: ринок досягнув переломного моменту, чи це все ще прелюдія до ризиків?

У жовтні 2024 року заява Пауела про «зниження процентних ставок та завершення скорочення балансу» раптово розбудила застиглий світовий ринок. Золото різко зросло, доходність держоблігацій США знизилася, ризикові активи посилилися. Але за цією, здавалося б, знаковою точкою повороту, ховається складна картина, в якій переплітаються тривога за ліквідністю та економічні проблеми. Чи є цей політичний поворот у «періоді інформаційної пустки» «соломкою порятунку» для ринку, чи це «завіса» для ще більших ризиків?
Однією з основних логік зміни політики є тривога з приводу ліквідності та економічний тиск.
Федеральна резервна система обрала цей момент для подачі сигналів про пом'якшення не з метою активного планування, а як неминучий вибір у відповідь на подвійну напругу.
Тривога ліквідності: тінь «кризи викупу» 2019 року знову з'явилася
Поточна напруженість на валютному ринку дуже схожа на "репо-кризу", яка в 2019 році викликала різкий стрибок overnight ставок до 10%. 15 жовтня, як основний показник короткострокових витрат на фінансування в доларах, ставка SOFR за один день піднялася на 10 базисних пунктів, а обсяг ринку репо скоротився до 800 мільярдів доларів, що на 20% менше, ніж чотири роки тому. Ще більш небезпечною є вразливість банківської системи — незважаючи на те, що обсяг резервів банків становить 2,8 трильйона доларів, його частка в ВВП лише трохи перевищує 10%, тоді як Morgan Stanley вже попереджав, що якщо цей показник впаде нижче 8%, це може призвести до системних ризиків; на перший погляд достатня ліквідність насправді вразлива.
Економічне сповільнення: "обґрунтованість" зміни політики
Слабкість реальної економіки забезпечила реальні підстави для пом'якшення. Модель GDPNow Атлантського федерального резерву знизила прогноз зростання на третій квартал до 1,2%, кількість тимчасових робочих місць знизилася протягом п'яти місяців поспіль, а PMI в промисловості впав вже одинадцять разів підряд, сигнали про зниження економічного зростання стали дуже чіткими. На ринку праці також виникають тривоги, дані по неформальній зайнятості за серпень виявилися нижчими від очікувань, а попередні значення були переглянуті вниз, рівень безробіття хоча й залишається на низькому рівні, але вже демонструє тенденцію до зростання, що стало основним міркуванням для Федеральної резервної системи щодо термінового коригування політики.
Два. Ринковий бум та реальні обмеження: невизначеність у порівнянні тоді і зараз
Після випуску політичних сигналів ринок швидко дав позитивний відгук: золото за десять днів підскочило майже на 100 доларів, наблизившись до позначки 1950 доларів, дохідність десятирічних державних облігацій США з високої точки знизилася на 30 базисних пунктів, світові фондові ринки в основному зміцнилися, індекс Nikkei 225 за тиждень зріс більш ніж на 3%. Але в порівнянні зі сценарієм 2019 року, коли після припинення зменшення балансу індекс S&P 500 за півроку зріс на 15%, а золото на 18%, нинішня фундаментальна ситуація зазнала суттєвих змін, і відтворити історичні тенденції буде надзвичайно важко.
Клейкість інфляції перевищує очікування: у 2019 році основний PCE становив лише 1,6%, тоді як цей показник, хоч і поступово знижується, але на кінець 2024 року все ще буде на рівні 2,8%, залишаючись далеко від цільового показника в 2%, передчасне пом'якшення може призвести до ризику відновлення інфляції.
Непередбачений тягар боргу: частка державного боргу в ВВП зросла з 107% до 123%, наближаючись до 35 трильйонів доларів, що послаблює можливості для проведення м'якої політики та навіть може зашкодити довірі до долара через інфляційне зменшення боргу.
Ескалація геополітичних ризиків: порівняно з чотирма роками тому, нині глобальні геополітичні конфлікти посилилися, невизначеність щодо збурення постачальних ланцюгів та коливання цін на енергію ускладнює прогнозування ефектів пом'якшувальної політики.

Третє. Перспектива: легкість початку пом'якшення та труднощі завершення "вартісної дилеми"

З огляду на подальші політичні шляхи, ринок з нетерпінням чекає на визначення графіка скорочення балансу на засіданні FOMC у листопаді та посилення очікувань щодо зниження процентних ставок у грудневій точковій діаграмі. Якщо ці очікування здійсняться, ризикові активи можуть знову зрости. Насправді, Федеральна резервна система вже у вересні розпочала агресивне зниження ставок, знизивши федеральну фондову ставку на 50 базисних пунктів до діапазону 4.75%-5% та давши сигнал про можливе зниження ще на 25 базисних пунктів у грудні.
Але під час свята потрібно бути тверезим: пом'якшення може зменшити короткостроковий тиск ліквідності, але не може вирішити структурні суперечності. У 2024 році кількість банкрутств американських компаній досягла 14-річного максимуму, а вплив високих відсоткових ставок на борги все ще триває. Що ще важливіше, історичний принцип "відкрити шлюзи легко, закрити їх важко" ніколи не втрачав своєї актуальності — хоча пом'якшення в 2019 році підвищило ціни на активи, воно також заклало основу для подальшої високої інфляції, а нинішня ще вища база боргу та жорстка інфляція означають, що ціна виходу з політики буде вищою.
Для світового ринку зниження процентних ставок Федеральною резервною системою відкрило простір для коригування політики центральними банками країн, такими як Європейський центральний банк, Банк Канади та інші, які вже почали знижувати ставки. Але як збалансувати економічне зростання та контроль над інфляцією, а також визначити масштаб зниження ставок стало спільним викликом для всіх країн. Для інвесторів короткострокове зростання таких активів-убежищ, як золото та державні облігації США, в порівнянні з акціонерними активами, можливо, лише початок, але слід бути обережними щодо можливих ударів, таких як неочікувані наслідки політики або спалах боргових ризиків. Ця хвиля розслаблення, викликана тривогою щодо ліквідності, зрештою стане чи не першим поворотним моментом для ринку, чи новою точкою ризикової передачі, відповідь все ще прихована в подальших економічних даних та деталях виконання політики. #鲍威尔讲话 #ETH反弹在即？ #BTC #ETH