Партія ліквідності криптовалют наближається до свого завершення, оскільки на горизонті 2026 року насувається боргова криза

Рауль Пал та Майкл Ховел з CrossBorder Capital щойно створили стримуючу картину нашого поточного ландшафту ліквідності. Їхня розмова розкриває незручну правду: хоча криптовалюта продовжує підніматися на хвилі грошового надлишку, ми танцюємо ближче до краю обриву, що, здається, з'явиться десь у 2026 році.

Я спостерігав, як цей цикл ліквідності підштовхує цифрові активи до стратосферних висот, але оцінка Хауела вдаряє, як відро холодної води: “Ми запізнилися. Він ще не інфлектує вниз—ми все ще на підйомі—але… цикл ліквідності триває близько 34 місяців. Це досить зріло.” На його думку, ці цикли зазвичай тривають п'ять-шість років, що ставить нас твердо в фінальному акті.

Особливо захоплюючим є те, як еволюціонує традиційна гра в QE. Ми спостерігаємо те, що Ховел називає структурним переходом “від QE ФРС до QE Казначейства”. Заповнюючи ринки короткостроковими векселями замість довгострокових облігацій, Казначейство ефективно зменшує тривалість в системі, механічно збільшуючи ліквідність без розширення балансу ФРС.

Я вважаю, що це майже підступно, як емітенти стейблкоїнів стали ненавмисними спільниками в цій монетарній грі з обманом. Коли вони розміщують резерви в державних облігаціях, вони по суті беруть участь у монетизації боргу. Це хитрий трюк, який підтримує свято, зберігаючи правдоподібну заперечення щодо знецінення валюти.

Глобальна картина лише підкріплює цей наратив. Європа та Японія продовжують закачувати ліквідність, тоді як Китай нарешті зобов'язався до серйозного пом'якшення через різні монетарні інструменти. Навіть очевидне посилення Японії може бути більш стратегічним, ніж здається — можливо, координованим з США, щоб підтримувати тиск на Китай через слабкий єну.

Тим часом Великобританія та Франція виглядають все більш відчайдушно, оскільки термінові премії зростають по всіх їхніх кривих доходності, оскільки вони борються з великим випуском боргу та роздутих соціальних зобов'язань. Їхні варіанти похмурі: вищі податки, болючі скорочення витрат або неминучий шлях монетизації. Я підозрюю, що вони оберуть останній варіант, коли справа дійде до суті.

Траєкторія долара залишається ключовою. Обидва експерти погоджуються, що адміністрація хоче слабшого долара, щоб полегшити тягар рефінансування на гору глобального боргу в доларах. Це химерна динаміка, де слабкість долара насправді дозволяє більше вливань в доларовій системі через рефінансування боргів.

У цьому середовищі криптовалюта є, мабуть, найчистішим вираженням монетарної інфляції. Вибух 2021 року тепер виглядає як простий попередній перегляд того, що можливе в цьому розширеному циклі. Стейблкоїни стали критично важливим “каналом” для створення кредитів, фактично демократизуючи доступ до доларової ліквідності для кожного, де б вони не були — розвиток, який змусив європейські влади поспішити створити свої власні цифрові альтернативи.

Але сигнали тривоги на 2026-2027 роки загоряються червоним. Борг, який уряди та корпорації випустили в еру COVID за дуже низькими ставками, потрібно буде рефінансувати за значно вищими купонами. Одночасно величезні капітальні витрати технологічного сектору — “мільярд доларів на день” — з часом висмокчуть ліквідність з грошових ринків.

Капіталізація крипторинку сьогодні становить 3,95 трильйона доларів, але мені цікаво, скільки з цієї вартості побудовано на quicksand нездорового управління ліквідністю. Коли музика зупиниться — а це станеться — ті, хто сплутає це тимчасове розширення ліквідності з постійним грошовим забезпеченням, можуть залишитися без стільця.