TGE Meteora: Яка справедлива вартість для MET?

Привіт усім, щасливого вівторка. Хоча понеділок розпочався сильно, слабкість переважає в цілому. Під поверхнею обсяги спотових DEX та активні позики залишаються близько до максимумів. Цього тижня запускається новий токен з MET Meteora: де може бути справедлива вартість?

Індекси

Тиждень почався з сили, оскільки BTC піднявся на 7% від мінімуму, встановленого в минулі п'ятницю. Лончпади були найкращим сектором на понеділковій торговій сесії, тоді як ШІ став найбільшим програвшим, повертаючи частину відносної сили та слабкості, яку кожен з них демонстрував протягом минулого тижня. !

Збільшуючи масштаб до щотижневого, нещодавня сила лончпадів позиціює цей сектор як відносного переможця, лише перевершеного Золотою, яке знову закрило понеділок біля рекордного максимуму. Загалом, більшість індексів залишаються негативними на тиждень після історичної події ліквідації. У межах індексу лончпадів AUCTION, лончпад на BSC, є єдиним тикером, що показує позитивні прибутки на тиждень, зростаючи на 46%. !

Хоча коротші часові проміжки показують деякі позитивні результати, місячний показник демонструє, що майже всі криптоіндекси знизилися за останні 30 днів. Ліквідація 10 жовтня залишила загальну слабкість, при цьому тільки золото, криптомайнери, штучний інтелект та фондові індекси залишаються в зоні сили. !

VIX значно знизився, досягнувши 18 після підйому до 29 у п'ятницю вранці. Як S&P500, так і Nasdaq торгувалися вище під час понеділкової сесії, закрившись зовсім близько до нового історичного максимуму. !

Оновлення ринку

Приріст ETF залишається млявим та негативним. Понеділок показує -$40 мільйон з BTC, -$145 мільйон з ETH та +$27 мільйон у SOL ETF. Дивлячись на тиждень, минулого тижня було зафіксовано -1,5 мільярда доларів чистих відтоків по ETF, що скасувало частину накопичення з дуже сильного початку жовтня. SOL ETF були єдиним продуктом, що показав чисті надходження, додавши +$14 мільйон. !

У межах DATCOs, BMNR втікає з цим. Транспортний засіб тепер має 3,236,014 ETH, більше, ніж володіння всіх інших ETH DATCOs разом узятих, і 2.67% від загальної пропозиції ETH. Особливо варто відзначити, що BMNR продовжує збільшувати свій запас ETH майже на ~70% з кінця серпня, тоді як більшість інших ETH DATCOs залишилися на місці. У результаті частка ринку ETH, що належить DATCOs, зросла з 50% до нинішніх 65%. !

Ця історія відображається в обсягах торгівлі ETH DATCO. BMNR становить 60-85% обсягу торгівлі ETH DATCO, що дозволяє його акціям бути найбільш ліквідними. Ця ліквідність надає засобу переважний інтерес з боку більших розподільників, а також зменшує граничний вплив на ціну від пропозицій акцій ATM. BMNR здається очевидним переможцем у цьому секторі для компаній-скарбничок ETH. !

У рамках SOL DATCO картина менш ясна. FORD залишається найбільшим транспортним засобом за обсягом активів, при цьому майже вся ця сума була отримана за рахунок доходів від PIPE пропозиції. Транспортний засіб ще не зміг суттєво збільшити свій обсяг через пропозиції акцій через ATM, незважаючи на те, що було схвалено програму ATM пропозиції на $4 мільярд.

Переглядаючи список, зростання володінь залишається млявим, причому HSDT нещодавно перейшов на друге місце. !

Обсяги торгівлі SOL DATCOs розповідають схожу історію. Хоча DFDV колись становив більшість обсягів цього сектору, ситуація змістилася до більш рівного розподілу між провідними назвами. Хоча FORD становить приблизно 43% SOL, що належить DATCOs, він лише становить приблизно 10% обсягу торгів цього сектору, що свідчить про відносно невеликий обіг акцій. Ці дані можуть слугувати добрим підгрунтям для обґрунтування того, чому дуже мало SOL було накопичено через банкомат FORD. !

Хоча BMNR стає очевидним переможцем у сфері ETH, лідер у секторі SOL, можливо, ще не визначений. Протягом наступного місяця я очікую, що обсяги все більше зосереджуватимуться навколо найкращих імен, і відфільтровуватимуть найкраще.

TGE Meteora: Яка справедлива вартість MET?

Очікуваний TGE Meteora's (MET) відбудеться в четвер, 23 жовтня. На відміну від недавньої тенденції проектів проводити продаж ICO, Meteora не проводить збори коштів перед TGE. Натомість, вона проводить аірдроп для відповідних отримувачів, включаючи учасників Mercurial, LP Meteora, стейкерів JUP та партнерів запуску. Отримувачі аірдропу отримають розблоковані MET за замовчуванням або можуть вибрати надати ліквідність під час запуску, щоб отримати торгові збори ( до межі 10% від загальної пропозиції 1 мільярда токенів).

Як історичний контекст, Meteora була запущена в лютому 2023 року командою, яка стоїть за Jupiter, найбільшим DEX-агрегатором Solana та платформою для торгівлі перпетуальними контрактами. Коли Meteora запустилася, попередня ітерація протоколу, Mercurial Finance, була припинена. Причиною закриття Mercurial, разом з його токеном управління (MER), стало те, що в FTX/Alameda було залучено значні обсяги MER, тому команда вирішила, що найкращим курсом дій буде перебудувати платформу з новим токеном (MET).

У 2023 році команда оголосила, що 20% токенів MET буде розподілено серед учасників Mercurial на TGE. Як видно нижче, команда виконала свою початкову обіцянку, виділивши 15% учасникам Mercurial та 5% на резерв Mercurial ( тим, хто безпосередньо постраждав від неплатоспроможності FTX ). Крім того, DEX проводить програму балів з 31 січня 2024 року, для якої буде виділено 15% MET. Під час запуску 48% постачання MET буде в обігу, що є високим відсотком порівняно з іншими помітними запусками токенів в екосистемі Solana, такими як JTO, KMNO або сам JUP (13.5% обіг при запуску ). !

Як вже згадувалося раніше, 10% від загального обсягу (100 мільйонів MET) буде використано для старту початкової ліквідності через динамічний AMM пул, з початковою ціною $0.5 ($500 мільйонна оцінка) і ліквідність, розподілена до $7.5 мільярдів оцінки. На початку ліквідний пул буде одностороннім (MET тільки), а ранні покупці обмінюватимуть свої USDC на MET. Зверніть увагу, що комісії пулу спочатку високі і різко знижуються з часом через планувальник комісій. !

Оцінка на серветці

DEX, особливо на Solana, не мають значного бар'єру, оскільки історично не володіють фронтендом. Найкращим прикладом цієї динаміки є те, як Raydium втратив мільйони доларів обсягу та доходу після того, як Pump вирішив перенаправити випущені монети на свій власний AMM, PumpSwap. Meteora намагалася пом'якшити цю проблему, вертикально інтегруючись, розширюючи свої можливості дистрибуції через Jupiter та вибраних партнерів-лаунчпадів.

Як вже згадувалося, DEX працює в тісній співпраці з командою Jupiter, яка стала Gateway для менш досвідчених роздрібних користувачів, щоб торгувати в онлайні. Крім того, Meteora співпрацювала з Moonshot у серпні 2024 року, щоб представити платформу для запуску, і з часом залучила нових партнерів, включаючи Believe, BAGS та Jup Studio. Діаграма нижче показує, що активність платформи для запуску сприяла отриманню від $200K до $800K щотижневого доходу для Meteora в останні тижні, з більшістю потоків, що надходять від Believe та BAGS. !

Оглядаючи загальні фінансові показники, Meteora за останні 30 днів отримала $8.8 мільйона доходу з усіх своїх пулів, при цьому щотижневий дохід стабільно наближається до $1.5 мільйона, навіть у періоди відносно низької активності в мережі. Варто зазначити, що понад 90% доходу Meteora надходить з пулів мемкоїнів, які, як правило, мають вищі тарифи на збори, ніж SOL-стейблкоїн, токени проектів, LST та пулів стабільних до стабільних. !

Щодо оцінки, ми можемо розглянути Raydium та Orca як компаратори. Графік нижче показує відношення ціни до продажу RAY та ORCA з початку року на основі 30-денного річного показника. Ми спостерігаємо, що обидва активи мали відносно схожі коефіцієнти до вересня, коли RAY почав торгуватися з премією. Якщо подивитися ширше, обидва активи мали медіану P/S 9x у 2025 році. !

Таблиця нижче порівнює P/S коефіцієнти RAY та ORCA за різними періодами огляду. Ми спостерігаємо, що ORCA торгується дуже схоже за всіма річними часовими рамками, приблизно з P/S коефіцієнтом 6x. На відміну від цього, RAY став дорожчим за останні місяці, оскільки доходи зменшилися. У свою чергу, ми бачимо, що річний дохід Meteora коливається між ~$75 та ~$115 мільйоном, залежно від періоду огляду. !

Нарешті, нижче ми показуємо потенційну оцінку MET в різних діапазонах доходу та P/S. На нашу думку, P/S в межах від 6x до 10x є найімовірнішим, враховуючи, як історично оцінювались RAY та ORCA. Таким чином, ми могли б розумно очікувати, що MET торгуватиметься між $450 мільйоном і 1,1 мільярда доларів після запуску ( обігової ринкової капіталізації ). Зверніть увагу, що, виходячи з наведених нижче цифр, оцінка починає ставати трохи дорогою понад $1 мільярд відносно компараторів, і понад $2 мільярд MET, ймовірно, буде майже точно перевищено оцінено, якщо не зможе збільшити свою дохідність. !