Регулювання, найвища перешкода, яку повинен подолати ринок прогнозів

Автор: c4lvin, Чотири стовпи

Укладач: Луффі, Foresight News

ТЛ; ТР

Розвиток ринків прогнозування робить відповідність регуляціям ключовою конкурентною перевагою, швидке зростання Kalshi є тому яскравим прикладом. Polymarket через санкції з боку Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) був заблокований на американському ринку, тоді як Kalshi, що має офіційну ліцензію, займає лідируючі позиції завдяки агресивному маркетингу та розширенню ринку.

Фрагментація глобального регуляторного середовища стримує розширення прогнозних ринків, причому консервативна позиція країн Азії є основною перешкодою. Хоча в США за правління уряду Трампа спостерігаються ознаки послаблення регулювання, у таких країнах, як Південна Корея, Сінгапур, Таїланд, прогнозні ринки або класифікуються як незаконна азартна гра, або ж їх доступ прямо заборонено.

Децентралізація та демонстрація соціальної цінності прогнозних ринків, можливо, є ключем до вирішення проблеми регулювання в консервативних країнах. Зниження ризику маніпуляцій на ринку через міжсуб'єктні рішення, такі як EigenLayer, а також підкреслення їх практичної цінності як інструментів академічних досліджень і економічних хеджів, дозволить чітко окреслити межі з азартними іграми.

Регулювання переформує ринок прогнозів

Джерело даних: Dune

Однією з найпомітніших змін в екосистемі прогнозних ринків цього року є швидкий сплеск Kalshi. Станом на березень цього року обсяг торгівлі Kalshi становив лише приблизно 1/10 від обсягу Polymarket, але після серпня його обсяг торгівлі перевищив Polymarket, що зробило його лідером ринку.

«Південний парк» цілий епізод говорить про те, як люди торгують на Kalshi

Прямим каталізатором зростання Kalshi стало потрапляння в популярне аніме «Південний парк». У вересні цього року вийшов епізод, який сатирично висвітлює індустрію ринків прогнозів, з акцентом на Kalshi, а також сценами, де персонажі використовують мобільний додаток Kalshi. Після виходу епізоду частка ринку Kalshi різко зросла, що підтверджує, що увага громадськості може перетворитися на реальний ріст користувачів.

Але основна причина, чому така радикальна маркетингова стратегія стала можливою, полягає в регуляторному статусі Kalshi. Polymarket був заборонений надавати послуги американським користувачам через санкції CFTC, тоді як Kalshi, що має легальну ліцензію, може займати монопольну позицію на американському ринку. У цей момент відповідність правилам більше не є лише засобом уникнення юридичних ризиків, а стає стратегічним активом, що підтримує радикальний маркетинг і співпрацю.

Кейс Kalshi доводить, що в прогнозних ринках відповідність вимогам не є обмеженням, а є ключовим елементом конкурентної переваги. Однак наразі в спільноті обговорення регулювання прогнозних ринків залишається досить обмеженим, ця стаття має на меті проаналізувати складне регуляторне середовище прогнозних ринків та зусилля, необхідні для його подолання.

Прогнозування регулювання ринку та стратегії реагування основних платформ

Поточна регуляторна структура ринків прогнозування

У США ринки прогнозів регулюються CFTC і повинні дотримуватися Закону про товарні ф'ючерси. Послуги, що надаються ринками прогнозів, юридично класифікуються як контракти на події або бінарні опції — за своєю суттю це деривативи, прибуток яких залежить від того, чи відбудеться цільова подія, в результаті чого або отримується фіксована сума, або прибуток становить 0.

Поточний прогнозний ринок має відповідати багатовимірним вимогам комплаєнсу:

Відповідність Закону про товарні угоди: необхідно мати механізм справедливого управління, систему контролю та заходи проти шахрайства, всі біржі повинні подати детальний посібник з правил і отримати схвалення, щоб забезпечити реалізацію основних принципів.

Обмеження типів подій: забороняється створення ринків, пов'язаних з тероризмом, вбивствами, війною, азартними іграми або незаконною діяльністю; економічні показники та контракти, пов'язані з погодою, зазвичай дозволяються.

Регуляторна наглядова комісія: необхідно створити регуляторну наглядову комісію, члени якої не повинні мати кримінальних записів, відповідальну за нагляд за регуляторними процедурами, управління персоналом та підготовку річного звіту.

Зберігання даних про交易: відповідно до вимог CFTC, усі дані про交易 повинні зберігатися в доступній базі даних, термін зберігання не менше 5 років.

Запобігання маніпуляціям на ринку: “Закон про товарні угоди” забороняє неконкурентні угоди, угоди з відмиванням, обманні угоди, угоди з випередженням тощо. Платформа повинна побудувати складну систему для виявлення та запобігання таким операціям.

Крім того, всі прогностичні ринки повинні створити дисциплінарний комітет та комітет апеляцій, щоб забезпечити справедливість процесів; водночас необхідно встановити механізм визначення результатів ринку, щоб чітко визначити спосіб підтвердження результатів подій.

У механізмі визначення результатів Kalshi і Polymarket обрали різні шляхи:

Kalshi використовує централізовану модель: остаточне рішення приймає створений нею комітет з перевірки результатів.

Polymarket використовує децентралізовану модель: впроваджено систему під назвою UMA Oracle, яка використовує оптимістичний механізм визначення - якщо протягом 2-годинного періоду оскарження немає суперечок, результати пропозиції автоматично набирають чинності; якщо є суперечність, її вирішують шляхом голосування власників токенів UMA.

Неясна зона регулювання

Визначення прогнозних ринків як азартних ігор призводить до розмиття регуляторних меж. Особливо виразним є конфлікт між Законом про правоохоронні дії проти незаконних азартних ігор в Інтернеті (UIGEA) та регулюванням CFTC: хоча UIGEA виключає регуляторну діяльність CFTC із санкцій, це також створює простір для регуляторного арбітражу, що дозволяє платформам обходити штатні закони про азартні ігри та оподаткування.

У жовтні 2025 року Комісія з контролю за азартними іграми Пенсильванії попередила Конгрес про конфлікт між федеральним законодавством про похідні фінансові інструменти та державним регулюванням азартних ігор, підкреслюючи потенційні ризики конфлікту між федеральним та державним регулюванням.

Конфлікти регулювання ринків, пов'язаних зі спортом та розвагами, стають все більш гострими. У січні 2025 року, після запуску спортивного ринку прогнозів Kalshi, шість штатів, включаючи Неваду, Нью-Джерсі та Меріленд, негайно видали заборону, стверджуючи, що послуги Kalshi є незаконними азартними іграми, що порушують державне законодавство про азартні ігри; у той час як Kalshi посилається на принцип федерального пріоритету, стверджуючи, що федеральне регулювання має пріоритет над державним.

Регуляторні виклики, з якими стикається платформа прогнозування ринку

Полімаркет

Джерело: Cointelegraph

Polymarket швидко зростав з моменту запуску у червні 2020 року, але у січні 2022 року отримав суворе покарання від CFTC: через те, що не зареєстрований як біржа, має сплатити штраф у 1,4 млн доларів і заборонено надавати послуги користувачам з США. Протягом наступних двох років Polymarket був відкритий лише для неамериканських регіонів.

CFTC визначила, що послуги Polymarket належать до визначення своп-контрактів згідно з «Законом про товарні ф'ючерси» і можуть торгуватись лише на зареєстрованих біржах, таких як ринок визначених контрактів (DCM).

У листопаді 2024 року ФБР провело обшук у будинку генерального директора Шейна Коплана, підозрюючи, що Polymarket все ще надає послуги американським користувачам. Але в липні 2025 року ситуація змінилася: Polymarket придбала деривативну біржу QCX LLC, що має ліцензію CFTC, завдяки чому отримала ліцензію DCM та ліцензію організації з клирингу деривативів (DCO). У вересні того ж року Polymarket отримала від CFTC лист бездіяльності щодо “вимог до звітності та зберігання даних по свопам”, офіційно повернувшись на американський ринок.

Калші

На відміну від Polymarket, Kalshi з моменту свого заснування вибрала повністю відповідний шлях. 5 листопада 2020 року Kalshi стала першою платформою в історії США, яка спеціалізується виключно на торгах контрактами на події та отримала схвалення CFTC для DCM.

Джерело: CFTC

Але в червні 2023 року, після того як Kalshi самостійно сертифікував та запустив ринки, пов'язані з “контролем Конгресу”, CFTC висловила заперечення, вважаючи, що такі ринки є ставками на події, що порушує закони штату і не відповідає суспільним інтересам. Kalshi в листопаді того ж року подала позов до федерального суду і у вересні 2024 року виграла справу; після відкликання апеляції CFTC, Kalshi повністю позбулася цього регуляторного бар'єру.

Після перемоги в суді, Kalshi активно розширює ринок спортивних прогнозів: у січні 2025 року запустять ринки, пов'язані з Національною футбольною лігою (NFL), Національною хокейною лігою (NHL), Національною баскетбольною асоціацією (NBA) та Національною асоціацією студентського спорту (NCAA) у 50 штатах США. Лише під час «Божевільного березня» (чемпіонат NCAA з баскетболу) обсяг торгів перевищив 500 мільйонів доларів. Але згодом шість штатів, включаючи Неваду та Нью-Джерсі, знову видали заборонні укази, на що Kalshi відповіла принципом федерального пріоритету і в травні 2025 року отримала підтримку федерального суду Нью-Джерсі.

Інші приклади платформ

Окрім Polymarket та Kalshi, багато інших бірж прогнозів підлягають регулюванню з боку уряду США:

PredictIt: Проект, що виник у 2014 році в університеті Вікторії у Велінгтоні, Нова Зеландія, отримав листа про відсутність дій від CFTC, але підлягав суворому обмеженню (максимальна ставка на контракт 850 доларів, не більше 5000 трейдерів на контракт). У серпні 2022 року CFTC відкликав лист про відсутність дій, вимагав закриття; після тривалих судових розглядів PredictIt виграв справу у липні 2025 року, а в вересні того ж року отримав ліцензію DCM, офіційно ставши compliant derivative exchange.

Crypto.com: Після отримання ліцензії на маржинальні похідні в вересні 2025 року, запустив ринок спортивних прогнозів у 16 штатах у співпраці з Underdog, але зіткнувся з викликами на рівні штатів (наприклад, програш у суді в Неваді).

Railbird: нова платформа прогнозування ринків, отримала лист без дій у серпні 2025 року, дозволено працювати в обмеженій сфері B2B ризикового хеджування.

Середовище регуляторного послаблення на прогнозних ринках США

Незважаючи на те, що уряд США колись регулював платформи для прогнозування з надзвичайно строгими стандартами, після вступу на посаду адміністрації Трампа регуляторне середовище зазнало фундаментальних змін:

Трамп особисто опублікував коефіцієнти Polymarket на Truth Social, що свідчить про його особистий інтерес;

Малий Дональд Трамп є платним консультантом Kalshi, а також членом правління та інвестором Polymarket, його компанія 1789 Capital інвестувала десятки мільйонів доларів у Polymarket;

29 вересня 2025 року голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол Аткінс і виконуюча обов'язки голови CFTC Каролін Фем оголосили про «комплексний координаційний план», заявивши, що будуть проведені міжюрисдикційні перевірки можливостей розвитку подійних контрактів та запобігання регуляторним прогалинам.

Глобальне регуляторне середовище фрагментоване

Хоча ринки прогнозів в США поступово легалізуються, інші регіони рухаються в протилежному напрямку. Це регуляторне фрагментування створює серйозні виклики для глобальних платформ, зокрема консервативне ставлення азійського ринку особливо обмежує глобальну експансію ринків прогнозів.

Ставлення країн Азії до ринків прогнозів

Південна Корея: суворо заборонено, вважається незаконним азартним гральним бізнесом.

Корейські регулятори займають надзвичайно консервативну позицію щодо платформ прогнозування: всі азартні ринки підлягають регулюванню Законом про сприяння національному спорту, лише Sports Toto, що працює під управлінням Корейської асоціації сприяння спорту, є законною азартною платформою, інші азартні сайти є незаконними, користувачі та оператори можуть зіткнутися з покараннями.

Легальний Sports Toto дозволяє робити ставки лише на обмежену кількість спортивних подій і підлягає суворому контролю з боку уряду, максимальна сума однієї ставки становить лише 100 тисяч вон (приблизно 70 доларів США).

Джерело: південнокорейські медіа «Щоденна економічна газета»

На початку 2025 року під час кризи імпічменту колишнього президента Юн Сік Йоля на Polymarket з'явилася велика кількість контрактів, пов'язаних з політичними подіями в Південній Кореї, що викликало широкий інтерес громадськості та ЗМІ до ринків прогнозів. Південнокорейські ЗМІ одностайно визначили Polymarket як незаконний приватний Тото і наголосили, що згідно з чинним законодавством Південної Кореї участь громадян країни у ставках на ринках прогнозів може розглядатися як злочин у сфері азартних ігор.

Сінгапур: заборона платформи, великі штрафи для користувачів

Сінгапур також класифікує ринкові прогнози як азартні ігри. У січні 2025 року уряд Сінгапуру вживає жорстких заходів, повністю забороняючи Polymarket, класифікувавши його як незаконного онлайн-оператора азартних ігор відповідно до Закону про контроль азартних ігор. Згідно з цим законом, користувачі, які використовують безліцензійні платформи азартних ігор, можуть бути оштрафовані на суму до 10 000 сингапурських доларів (приблизно 7200 доларів США) та можуть бути піддані ув'язненню терміном до 6 місяців.

Таїланд: заборона з використання криптовалюти

У січні 2025 року Управління з протидії технологічним злочинам Таїланду на прес-конференції оголосило про готовність заблокувати Polymarket, мотивуючи це тим, що платформа використовує криптовалюту, що порушує закони про азартні ігри.

Як видно, азійські країни все ще дотримуються вкрай обережної позиції щодо ринків прогнозів. Беручи до уваги частку Азії на ринку криптовалют, це стане ключовим обмежуючим фактором для майбутньої експансії платформ прогнозів.

Кейси регулювання західних країн

Франція: У листопаді 2024 року буде заборонено Polymarket. Національне управління з азартних ігор Франції вирішило, що Polymarket надає онлайн-ігрові послуги без отримання ліцензії у Франції, і чітко зазначило: «навіть використання криптовалюти, азартні ігри у Франції залишаються незаконними».

Канада: відповідно до положень 2017 року «заборона на торгівлю бінарними опціонами строком до 30 днів для роздрібних інвесторів», забороняється використання прогнозних ринків. У квітні 2025 року Комісія з цінних паперів провінції Онтаріо досягла угоди з компанією Polymarket, яка визнала, що в Канаді було порушення, і повинна сплатити штраф у розмірі 200 000 канадських доларів (приблизно 150 000 доларів США).

Великобританія: відносно відкрита позиція. Управління фінансового нагляду Великобританії веде переговори з Robinhood про впровадження ринків прогнозування у Великобританії, Robinhood заявляє, що попит на продукти ринків прогнозування в Великобританії та Європі є найсильнішим.

Висновок: майбутнє прогнозних ринків, прорив регуляторних бар'єрів через децентралізацію

Отже, глобальне регуляторне середовище ринків прогнозів є висококомплексним через регіональні політичні відмінності та розбіжності в правових трактуваннях. Ця фрагментація не лише обмежує глобальне розширення користувачів платформ прогнозів, але й впливає на їх стабільну роботу.

Хоча децентралізовані прогнози ринкових протоколів намагаються досягти безкордонних угод за допомогою технології блокчейн, регулятори різних країн все ще надають перевагу національному законодавству, обмежуючи діяльність платформ та доступ користувачів через «блокування доменів», «пряме санкціонування операторів» тощо.

Наразі, такі платформи, як Polymarket і Kalshi, хоч і успішно розширилися на американському ринку, але потенціал глобальних ринків, таких як Азія, не можна ігнорувати. Якщо не вдасться охопити значну частку азійського ринку, що становить значну частину обсягу торгівлі криптовалютами, справжня глобалізація ринку прогнозування залишиться недосяжною.

Щоб реалізувати глобальне розширення ринку прогнозів, принаймні, необхідно вирішити корінні проблеми суворого регулювання, навіть можна протестувати його в регуляторних пісочницях.

Основна причина, чому ринок прогнозів наразі стикається з суворим регулюванням, полягає в тому:

Ризик маніпуляцій на ринку: наразі більшість прогнозних ринків стикаються з цією проблемою — миттєве розкриття результатів голосування може викликати ефект натовпу, а великі власники капіталу можуть домінувати в початковій тенденції; крім того, якщо результати визначаються невеликою групою людей або бракує прозорості, ризик маніпуляцій не можна виключити.

Можливе спотворення громадської думки: якщо через великі фінансові вливання можна маніпулювати ймовірностями, ринкові прогнози можуть спотворити громадську думку, що непрямо вплине на результати реальних подій, особливо в політичних та соціальних справах.

Розмиті межі з азартними іграми: оскільки сутність ринків прогнозування полягає в ставках на ймовірність подій, багато регуляторних органів безпосередньо відносять їх до азартних ігор.

Варто зазначити, що, крім розмитості межі з азартними іграми, перші два питання можуть бути вирішені за допомогою децентралізованої частини. Наприклад, децентралізована система оракулів з використанням міжсуб’єктних рішень, таких як EigenLayer, може значно підвищити прозорість визначення результатів та стійкість до маніпуляцій. За допомогою економічних стимулів заохочуються кілька валідаторів правдиво повідомляти результати, водночас механізм покарання протидіє зловмисній поведінці, що може значно знизити ризики маніпуляцій на ринку. Хоча справедливість існуючих механізмів управління, таких як протокол UMA, все ще викликає сумніви, проте EigenLayer пропонує більш справедливі рішення для проблеми “підозрілої маніпуляції” завдяки заходам, таким як “механізм оскарження та покарання” та “система токенів, що може бути розгалужена”.

А питання межі з азартними іграми потребує тривалої стратегії реагування, лише технічних рішень недостатньо, потрібно довести соціальну цінність ринків прогнозів. Наприклад, електронний ринок Айови, проект Good Judgment та інші академічні ринки прогнозів вже продемонстрували вищу точність у політичних та економічних прогнозах, ніж традиційні опитування. На основі цих успішних кейсів потрібно постійно передавати основну думку: ринки прогнозів не є простими азартними іграми, а є механізмом агрегування інформації з колективної мудрості.

З моменту появи чикагських ф'ючерсів на зерно в 1848 році ринок деривативів поступово розширився з сільськогосподарських продуктів до фінансових активів. В епоху соціальних медіа віднесення особистих думок і прогнозів до нових класів активів та запуск подійних контрактів на цій основі може бути природним розвитком ринку. Як сказав співзасновник Kalshi Мансур, ринок прогнозів є демократизацією хеджування — він надає приватним інвесторам або малим і середнім підприємствам доступні та недорогі інструменти для хеджування ризиків.

Майбутнє ринків прогнозів залежить від конструктивного діалогу та співпраці між регуляторами, операторами платформ та розробниками технологій. Нам потрібна не безумовна заборона, а збалансована регуляторна рамка — яка б приймала інновації й одночасно захищала споживачів. У довгостроковій перспективі країни, які повністю забороняють ринки прогнозів, і країни, які розвивають ринки прогнозів в рамках регуляторної відповідності, виявлять значні відмінності в інформаційній ефективності та фінансових інноваціях.

Сподіваюсь, що ринкові прогнози зможуть позбутися ярлика простого спекулятивного інструменту та стати основною інфраструктурою для управління невизначеністю та використання колективної мудрості в сучасній економіці.