Звіт про тримачів токенів Raydium Q3 2025

Цей звіт про тримачів токенів є продуктом Blockworks Advisory. Кожен квартальний звіт поєднує в собі високоякісні, власні дані з експертними коментарями наших аналітиків та коментарями керівництва команди протоколу, забезпечуючи всебічний погляд на протокол з фундаментальної точки зору.

Завантажувана PDF-версія цього звіту доступна для читачів, які віддають перевагу офлайн-доступу або бажають поділитися звітом всередині компанії.

Виконавче резюме

Q3 2025 став кварталом, коли Raydium повністю виріс у свою багатопродуктову ідентичність. Після дебюту LaunchLab у середині квітня, продукт досяг оперативного масштабу, ставши домінуючим джерелом доходу протоколу та переосмисливши, як Raydium захоплює цінність в екосистемі Solana. Розширившись від торгівлі токенами до створення токенів, Raydium зайняв позицію основного учасника в економіці випуску токенів Solana.

Перший повний квартал LaunchLab підтвердив інтеграцію випуску та вторинної ліквідності. Платформа внесла 12,8 млн доларів США (+220% до кварталу ), що становить понад половину загального доходу (24,3 млн доларів США, +69% до кварталу ), демонструючи масштабованість і встановлюючи Raydium як провідну платформу для запуску токенів. Майже половина доходу від свопів походила від токенів LaunchLab, що ілюструє, як новий випуск безпосередньо підвищив торгівлю на AMM, CPMM та CLMM пулах.

Окрім випуску, механізм обміну Raydium продовжував адаптуватися. Доходи від обміну зросли на 18% у порівнянні з попереднім кварталом до $10,5M, що було зумовлено пулами CPMM та CLMM, які тепер забезпечують стабільну основу для генерації доходу, тоді як AMM залишалися високобетними драйверами, пов'язаними зі спекулятивною активністю та циклами мем-токенів. Ця рівновага між стабільною та циклічною ліквідністю надає Raydium гнучку структуру зборів.

Операційний грошовий потік склав 27,5 млн доларів , що є потужним відновленням у порівнянні з другим кварталом. Хоча викуп акцій та розподіл трезорів залишалися значними на рівні 14,6 млн доларів, менша частка операційних надходжень була повторно використана цього кварталу, що відображає відкладене впровадження доходів від LaunchLab цього кварталу.

Виконання в третьому кварталі відобразило сильну динаміку на зростаючому ринку DEX Solana. Raydium обробив $51.9B обсягу (+31% до кварталу) та розширив свою частку на ринку до 15.9%, перевершивши ширшу екосистему, незважаючи на більшу фрагментацію. Квартал підтвердив еволюцію Raydium в багатопродуктову платформу ліквідності, з постійною увагою до інтеграції агрегаторів та глибини торгівлі, керованої LaunchLab. !

Коментарі керівництва

З доходом у Q3 у $24.3M (+69% QoQ) та часткою ринку Solana DEX, що зросла до 15.9%, Raydium продовжив свою діяльність як провідний протокол, що забезпечує екосистему торгівлі на блокчейні Solana. Водночас квартал виявив важливі істини про конкурентну динаміку в DeFi.

Швидка міграція обсягу мемкоінів з усталених платформ до нових учасників, таких як BonkFun, як в межах Solana, так і через інші мережі, такі як BNB, свідчить про те, що лояльність користувачів на спекулятивних ринках залишається транзакційною. Подібні патерни спостерігалися в торгівлі перпетуумами, де укорінені лідери зіткнулися з викликами для своєї частки на ринку. Крім того, виникнення власних AMM (pAMMs) у Q3 згенерувало значні обсяги на Solana, хоча вони залишаються зосередженими в декількох парах з низькими комісіями, таких як SOL-USDC.

Хоча обсяги заголовків pAMM виглядають вражаюче, фактична операційна реальність є більш нюансованою. pAMM наразі вимагають активного управління запасами та централізованого контролю, що обмежує їхнє впровадження за межами основних маршрутів. Крім того, були підняті питання щодо стабільності ліквідності під час періодів підвищеної волатильності, коли протоколи на базі блокчейна потребують цього найбільше для ліквідацій. Як неконтрольований AMM, Raydium задовольняє принципово іншу потребу на ринку: забезпечення надійної, бездозвільної ліквідності по всьому спектру активів без залежності від зовнішніх вхідних даних або централізованого втручання.

Також важливими є наслідки для доходів від різних моделей ліквідності. Хоча pAMM забезпечують високу обсяги з тісними спредами і надзвичайно низькими комісіями, один єдиний пул AMM з вищими комісіями, що дозволяє справжнє формування ціни, може принести множинні доходи в порівнянні з комодитизованим маршрутизацією на встановлених парах в середовищах з низьким рівнем комісій. Здатність Raydium забезпечувати як ефективну маршрутизацію для основних пар, так і прибуткове формування цін для нових активів створює збалансований профіль доходів, стійкий до конкуренції в одній точці. Raydium продовжує досліджувати вдосконалення капітальної ефективності і розглядає варіанти в цій сфері.

З боку протоколу, Raydium зробив кілька оновлень на рівні програми в Q3, щоб полегшити торгівлю активами з дозволом, що добре позиціонує протокол для зростання випуску RWA на блокчейні. Raydium вже продемонстрував сильні позиції в сфері токенізованої власності як партнер запуску для xStocks, полегшуючи більшість обсягу токенізованої власності на Solana під час Q3 відповідно до дослідження Blockworks. Окрім RWA, Raydium спостерігав зростання обсягів на ринках, що не є мемкоїнами, зокрема з проектів, які використовують моделі збору коштів на блокчейні, а потім покладаються на пули Raydium як основний майданчик ліквідності під час TGE, що додатково диверсифікує торгову активність від обсягів мемкоїнів.

Продовження співпраці з емітентами RWA та розбудова необхідних onchain-інфраструктур для торгівлі ставить Raydium на перехресті традиційних фінансів та DeFi, що може обіцяти більш цінні та стійкі ліквідності, ніж лише спекуляції з активами з довгим хвостом. Коли ринок зріє за межами циклів мемкоїнів, наша всебічна інфраструктура та перевірена здатність обслуговувати активи класу «інституційний» створюють стабільні переваги, які виходять за межі циклічності спекулятивного обсягу торгівлі.

Фінанси

Особливості звіту про доходи

!

Виконання доходів

Raydium зафіксував 24,3 млн доларів чистого доходу, що на 69% більше в порівнянні з попереднім кварталом, що відображає сильну продуктивність як у LaunchLab, так і в продуктів обміну.

Внесок LaunchLab

LaunchLab згенерував 12,8 млн $, що становить 53% від загального доходу, порівняно з 28% від загального доходу в Q2. Зміна в структурі демонструє прискорене прийняття платформи та підкреслює її роль як ключового стовпа доходу.

Динаміка сегментів обміну

Дохід від свопів склав $10.5M (+18% до кварталу). У рамках продукту, CPMM та CLMM пулі забезпечили більшість доходу за третій квартал, тоді як AMM, незважаючи на меншу частку активності, залишається найвисокооплачуваним продуктом Raydium (0.25% комісії за своп), генеруючи значний дохід під час пікових спекулятивних фаз. Ця суміш відображає збалансовану структуру доходу, де AMM забезпечують зростання, в той час як CPMM та CLMM пулі підтримують базову стабільність.

Операційний важіль

Чистий прибуток склав $23M (~95% маржа), підтримуваний низькими інфраструктурними витратами ($0.97M) та операційними витратами ($1.3M). Хоча маржі трохи розширились у порівнянні з попереднім кварталом (+2.5pp), інфраструктурні витрати продовжували поступово зростати (+20% QoQ).

Сезонний та ринковий контекст

Доходи за третій квартал 2025 року в цілому відповідали рівням третього кварталу 2024 року ( 24,2 млн доларів США проти 26,2 млн доларів США ), але склад суттєво змінився: з 86% доходу від свопів на модель, де LaunchLab забезпечував понад половину загального доходу. Ця зміна підкреслює стійке розширення доходів Raydium за межі тільки комісій за торгівлю.

Особливості грошових потоків

!

Стабільне генерування готівки

Raydium отримав $27.5M операційного грошового потоку в III кварталі 2025 року, що на 62% більше, ніж $17M у II кварталі. Поліпшення було зумовлено зростанням зборів з обміну та LaunchLab, які разом забезпечили понад $27M надходжень. Витрати на інфраструктуру продовжували зростати, досягнувши $967.6K ( +20% QoQ ), хоча вони залишалися помірними в порівнянні з загальними надходженнями. Варто зазначити, що частина зборів LaunchLab, отриманих пізно в кварталі, ще не була використана на викуп акцій чи трансфери в казначейство до кінця періоду, що трохи завищило звітний операційний грошовий потік.

Дисципліна розподілу капіталу

Витрати готівки відбулися відповідно до встановлених пріоритетів. Фонд викупу отримав 11,8 млн доларів, що становить приблизно 43% щоквартового операційного грошового потоку, тоді як 2,9 млн доларів було виділено на резерв казначейства. Разом ці витрати склали 14,6 млн доларів, що відповідає попередньому кварталу; проте Q3 перериває тенденцію незвично високої частки операційної готівки, що переробляється у фінансову діяльність, позначаючи тимчасову паузу в патерні переробки капіталу 70%+, спостереженому в попередніх кварталах. Після дебюту LaunchLab частина доходу LaunchLab була перенаправлена на експерименти з викупом RAY через одностороннє забезпечення ліквідності в RAY–SOL CLMM. Приблизно 33 000 SOL було використано для викупу 2,06 мільйона RAY, що служить живим тестом для механізмів автоматичного викупу та переробки казначейства.

Сезонний контекст

Операційний грошовий потік різко зріс на 37% в річному вимірі з $20M у третьому кварталі 2024 року, підтверджуючи здатність протоколу масштабувати генерацію зборів незважаючи на зміни ринкової динаміки. Баланс між реінвестиціями, викупами та зростанням скарбниці позиціонує Raydium для подальшої операційної та капітальної ефективності в різних ринкових циклах.

Примітки до звіту про казначейство

!

Розширення надійного казначейства

Скарбниця Raydium закрила третій квартал 2025 року на рівні 239,9 млн доларів, що на 34% більше, ніж 178,6 млн доларів у другому кварталі. Зростання було спричинене поєднанням зростання цін на токени RAY і стабільним накопиченням, що підкреслює здатність протоколу компаундувати капітал разом з оперативними результатами.

Домінування утримання RAY

Основна позиція казначейства залишається в RAY, який зріс до $189,2M (+30% до кварталу), тепер складаючи приблизно 79% активів. Це відображає як підвищення цін, так і стратегію протоколу з підтримки сильної прив'язки до свого рідного токена. Хоча ця концентрація збільшує експозицію до продуктивності RAY, вона також сигналізує про впевненість у довгостроковій цінності екосистеми.

Диверсифікація та Ліквідні Резерви

Доповнюючи свою основну позицію RAY, скарбниця утримувала $18M у резерві USDC (+17% до кварталу ), забезпечуючи ліквідний буфер для оперативної гнучкості та стабільності ринку. Володіння SOL розширилось до $22.4M (+30% до кварталу ), що складає ~10% активів і надає скарбниці прямий доступ до більш широкої екосистеми Solana. Інші активи залишалися мінімальними на рівні $0.88M.

Стратегічний контекст

У річному обчисленні активи казначейства більше ніж подвоїлися, зросли з 89,7 млн доларів у 3 кварталі 2024 року до 239,9 млн доларів у 3 кварталі 2025 року. Хоча зростання вражаюче, склад активів значно змістився в бік RAY, збільшившись з 75% до 79% від загальної суми активів за минулий рік. Ця концентрація підкреслює ставку Raydium на свій власний токен як основу створення довгострокової цінності, збалансовану поступовим зростанням ліквідності USDC та експозиції до екосистеми Solana.

Джерела доходу

!

Дохід від LaunchLab

Негайний масштаб & зростання

LaunchLab заробив 12,7 млн доларів у 3 кварталі 2025 року, що на +220% більше в порівнянні з 4,1 млн доларів у 2 кварталі, який був частковим кварталом запуску. Цей сплеск підняв LaunchLab до 53% від загального доходу, в порівнянні з 28% у 2 кварталі, що відзначає рішучу зміну в складі доходів Raydium та підтверджує роль платформи як нового двигуна зростання компанії.

Стратегічні підстави

LaunchLab представляє вертикальне розширення Raydium за межі основних DEX-послуг у створення токенів, захоплюючи цінність протягом усього життєвого циклу токена. Інтегруючи випуск, надання ліквідності та вторинну торгівлю в єдиній стек, Raydium позиціонує себе як центральний інфраструктурний шар для запуску проектів на базі Solana. Оскільки проекти можуть скористатися своїми послугами інфраструктури під білу етикетку, Raydium поглиблює свою конкурентну перевагу в екосистемі.

Прийняття & Ринковий сигнал

!

Раннє прийняття Фондом Bonk та стійка пропускна здатність від запусків кривих зв'язки, які переходять у вторинну торгівлю, підкріпили винятковий сплеск доходів у липні. Ці ранні результати сигналізують про сильну привабливість на ринку та підтверджують відповідність продукту ринку LaunchLab, що свідчить про те, що Raydium успішно почав розширювати своє домінування від торгової площадки до створення токенів. Однак, фінансові результати LaunchLab були помітно зосереджені на початку, більшість квартального доходу було отримано в першій половині року, оскільки імпульс запуску пом’якшувався у серпні та вересні. Цей уповільнення співпало з перерозподілом частки ринку на користь існуючих конкурентів та зростаючим конкурентним тиском з боку нових платформ випуску токенів в інших екосистемах.

Дохід від DEX

!

Стійке зростання в усіх типах пулів

Сегмент DEX Raydium згенерував $10,5 млн доходу від свопів у III кварталі 2025 року, що на 17,7% більше в порівнянні з $8,9 млн у II кварталі. Квартал підкреслив як стійкість торгової активності, так і структурну еволюцію в тому, як ліквідність розгортається по типах пулів.

Цінова модель Raydium відрізняється в залежності від архітектури пулів. Стандартні AMM пули (v4) стягують комісію за торгівлю в розмірі 0,25%, з яких 0,03% (3 bps) направляється повністю на викуп RAY. CP-Swap (CPMM) пули працюють у чотирьох тарифних категоріях: 4%, 2%, 1% та 0,25%, з яких 84% виплачується постачальникам ліквідності, 12% виділяється на викуп RAY, а 4% - до казначейства. Пули концентрованої ліквідності (CLMM) дотримуються того ж розподілу 84/12/4 у восьми тарифних категоріях, що коливаються від 2% до 0,01%.

Еволюція продуктового міксу

• Дохід від AMM склав 2,5 млн доларів (+16,1% до попереднього кварталу), зменшившись у частці з 47% до 24% від загального доходу від свопів, оскільки користувачі переходили на нові формати пулів.
• Доходи CPMM зросли до 5,2 млн доларів (+20% до кварталу), ставши найбільшим єдиним внеском з 49% доходу від свопів.
• Дохід CLMM склав 2,8 млн доларів (+16% у порівнянні з попереднім кварталом), стабільно на рівні 27% від загального обсягу.

Хоча CPMM та CLMM пулу колективно генерували більше доходу цього кварталу, AMM залишається продуктом з найвищими комісіями Raydium та основним джерелом доходу в пікові періоди. Активність AMM за своєю суттю сезонна, різко зростаючи під час сплесків мем-токенів, тоді як CPMM та CLMM пулу забезпечують стабільну базу обсягу та комісій, які закріплюють ефективність під час тихіших ринкових фаз. Разом ця комбінація гарантує, що Raydium захоплює як спекулятивний потенціал роздрібних циклів Solana, так і постійний пропуск через періоди нижчої волатильності.

Динаміка торгівлі в кварталі

!

Генерація доходів від обміну була значно попередньо завантажена на початку третього кварталу, що відображає початковий сплеск емісії токенів LaunchLab, який вплинув на обсяги торгівлі перед нормалізацією пізніше в кварталі.

Активність протягом кварталу проходила за двофазним сценарієм:

• На початку Q3 ( липня ) спостерігалися сильні обсяги, рухомі AMM, оскільки токени LaunchLab увійшли в вторинну торгівлю, що призвело до найкращої місячної прибутковості Raydium за цей період. Оскільки темпи випуску сповільнилися, а конкуренція з боку інших лаунчпадів поглинала більше обсягів випуску активів у серпні та вересні, активність перемістилася до пулів CPMM та CLMM.
• Пізня Q3 ( серпня – вересня ) відзначила перехід до CPMM та CLMM пулів, оскільки постачальники ліквідності оптимізувалися на більш ефективні пули в умовах ринку.

Склад категорії

!

Тренди в категорії торгівлі залишалися в основному послідовними з кварталу в квартал. Мемекоїни домінували у доходах від свопів, посилені запусками токенів LaunchLab, тоді як пари токенів SOL-стейблкоїн і проектів набрали частку пізніше в кварталі. Інші категорії, включаючи LST та токенізовані активи, залишалися меншими, але стабільними внесками.

ЗапускЛаб-Посилена Активність

!

Майже 50% від загального доходу від свопів у третьому кварталі походило від токенів LaunchLab після кривої облігацій. Це підкреслює LaunchLab's