Від BUIDL до Superstate: Як ончейн-казначейства змінюють глобальні витрати на фінансування?

У 2025 році державні казначейські облігації США на блокчейні вийшли за межі експериментів із RWA і перетворилися на нову інфраструктуру процентних ставок для глобальної капітальної системи, дозволяючи будь-якому учаснику ринку з мінімальними перешкодами отримати доступ до кривої прибутковості облігацій США.

Такі продукти, як BUIDL і Superstate, змінюють профіль ліквідності казначейських облігацій через токенізовані акції, програмовану дохідність і комплаєнтні архітектури, стаючи основними інструментами для фондів грошового ринку на блокчейні.

Зі зростанням впровадження казначейських облігацій на блокчейні емітентами стейблкоїнів, DeFi-протоколами та транснаціональними підприємствами, безризикова ставка вперше з’являється на блокчейні — що фундаментально трансформує спосіб визначення глобальної вартості фінансування.

Казначейські облігації США на блокчейні оцифровують, програмують і глобалізують основний світовий якір процентної ставки. Таким чином вони трансформують казначейські облігації з центрального активу традиційних фінансів у фундаментальний механізм формування ставок, що визначає вартість фінансування на блокчейні та ширшу цифрову доларову систему.

Казначейські облігації на блокчейні: не просто RWA, а реконструкція інфраструктури глобального ціноутворення фінансування

Станом на середину 2025 року так звані “казначейські облігації на блокчейні” (токенізовані казначейські облігації США) вже не були периферійним експериментом на крипторинку, а формою активу, яку спільно прийняли інституційний капітал і фінансова інфраструктура на блокчейні. Згідно зі звітом Yahoo Finance за серпень 2025 року, активи під управлінням (AUM) токенізованих казначейських облігацій перевищили $7,45 млрд, досягши історичного максимуму. Це свідчить, що токенізація казначейських активів входить до мейнстріму капітальних ринків значно швидшими темпами, ніж очікувалося, і поступово стає одним із найбільш певних фундаментальних активів доларової системи на блокчейні.

У традиційній фінансовій системі ринок казначейських облігацій США — як ядро глобальних потоків капіталу та доларової ліквідності — спирається на банки, брокерів, кастодіанів і репо-ринок для передачі дохідності та ліквідності через кілька шарів посередників. Ці процеси передбачають географічні обмеження, часові зони та операційні тертя. Казначейські облігації на блокчейні, однак, усувають усі ці структурні бар’єри за допомогою смарт-контрактів і блокчейн-інфраструктури, дозволяючи будь-якому учаснику ринку з доступом до блокчейну оминути традиційних посередників — незалежно від місця чи часу — і отримати дохідність та ліквідність, еквівалентну казначейським облігаціям.

Отже, казначейські облігації на блокчейні — це не просто ще один RWA-актив, а нове фундаментальне джерело процентних ставок у глобальній системі ціноутворення фінансування. Вони дозволяють доларовому капіталу спиратися не на банківські мережі, кредитні канали чи транснаціональних посередників, а на відкриту, програмовану, глобально доступну інфраструктуру процентних ставок.

BUIDL: перший випадок виходу казначейських облігацій на ринок у вигляді “ліквідних акцій на блокчейні + програмована дохідність”

Як відправна точка революції казначейських облігацій на блокчейні 2024–2025 років, фонд BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) не лише переніс казначейські облігації до блокчейну, а й, що важливіше, структурував дохідність казначейських облігацій у вигляді акцій на блокчейні. Це дозволяє власникам токенів BUIDL опосередковано отримувати дохід від казначейських облігацій США, з повною прозорістю, можливістю аудиту та передавання на блокчейні.

Згідно зі звітом Coingecko за квітень 2025 року, ринок токенізованих казначейських облігацій зріс за той місяць на $4,7 млрд до $5,5 млрд, і частка BUIDL становила близько 45% ринку. До листопада того ж року активи під управлінням BUIDL досягли приблизно $2,9 млрд.

Ця модель повністю змінює традиційний зв’язок між казначейськими облігаціями та ліквідністю капіталу. Історично ліквідність казначейських облігацій залежала від учасників ринку, клірингових циклів брокерів, кастодіанів і дилерів — із географічними та часовими обмеженнями. BUIDL перетворює ліквідність казначейських облігацій на форму “код + смарт-контракти + акції на блокчейні + миттєве викуплення + глобальна доступність”, докорінно змінюючи шлях доступу капіталу до дохідності казначейських облігацій.

Що важливіше, цей механізм, що поєднує ліквідність, дохідність і передаваність, вперше надає казначейським облігаціям риси фонду грошового ринку на блокчейні (on-chain MMF): збереження безпеки казначейських облігацій із одночасним набуттям композитності та ліквідності блокчейн-систем. Це відкриває для світового капіталу новий шлях до кривої ставок США, оминаючи традиційну банківську систему.

Superstate: Токенізовані акції + комплаєнтна архітектура = відправна точка ринків ставок на блокчейні

Якщо BUIDL приносить казначейські облігації “на блокчейн + у вигляді акцій + ліквідність + композитність + кліринговість”, то поява Superstate означає формалізацію інтерфейсу між системою фінансування на блокчейні та традиційною фінансовою/регуляторною інфраструктурою.

Superstate використовує структуру “токенізовані акції + комплаєнтна архітектура”, що дозволяє казначейським облігаціям на блокчейні вийти за межі нішевого інструменту криптофінансів і стати активом, який можуть використовувати інститути, емітенти стейблкоїнів і корпоративні скарбники відповідно до вимог комплаєнсу як фонд грошового ринку на блокчейні та джерело ставок.

Ця архітектура знижує бар’єри комплаєнсу для блокчейн-активів, стимулюючи великі інститути використовувати дохідність казначейських облігацій на блокчейні як резерви чи джерело ліквідності. Одночасно це забезпечує стейблкоїни та цифрові доларові системи прибутковим, кліринговим, прозорим базовим активом.

Отже, Superstate — це не просто “токенізація казначейських облігацій”, а побудова нової інфраструктури, здатної підтримувати глобальну доларову ліквідність, доставляти процентні ставки США та відповідати регуляторським аудитам і вимогам інституцій. Ця фундаментальна інфраструктура стане мостом між фінансами на блокчейні та традиційними фінансами і ключовою точкою відліку для глобального ціноутворення вартості фінансування.

Чому казначейські облігації на блокчейні дійсно змінюють глобальні витрати на фінансування? Глибока структурна реконструкція механізмів і впливів

По-перше, казначейські облігації на блокчейні суттєво зменшують тертя при крос-бодер і крос-таймзонному доступі до дохідності казначейських облігацій. Раніше міжнародний капітал міг потрапити на ринок казначейських облігацій США лише через банки, брокерів, клірингові системи, крос-бодер перекази, кастодіанів і репо-операції. Тепер, незалежно від походження фондів, достатньо комплаєнтної адреси гаманця, щоб:

тримати акції BUIDL / Superstate

отримувати відсотки

викупити у будь-який момент

навіть використовувати акції як заставу для позик або структурованих продуктів

Цей канал капіталу з низьким тертям, високою ефективністю і глобальною доступністю суттєво підвищить ефективність і доступність глобальної доларової ліквідності.

По-друге, казначейські облігації на блокчейні вперше приносять безризикову ставку у фінансову систему на блокчейні. Крипторинок давно відчував нестачу фундаментального механізму, що пов’язує ціноутворення активів із реальними ставками, через що важко було закріпити оцінку активів за реальною вартістю економічного капіталу. Казначейські облігації на блокчейні забезпечують цей якір, дозволяючи всім активам, протоколам, стейблкоїнам, ринкам кредитування і пулам ліквідності на блокчейні визначати ризик і премії ліквідності, ґрунтуючись на реальній дохідності казначейських облігацій — що раніше було неможливо.

По-третє, із впровадженням казначейських облігацій на блокчейні як резервів чи джерел ліквідності емітентами стейблкоїнів, DeFi-протоколами і транснаціональними корпораціями, стейблкоїни можуть більше не бути “нульоводоходними доларами”, а стати процентними цифровими доларами. Це змінить логіку глобального FX, крос-бодерних платежів і розміщення капіталу, потенційно послабивши домінування традиційних фондів грошового ринку (MMFs), банківських депозитів і офшорних доларових депозитів.

Нарешті, композитність і ліквідність казначейських облігацій на блокчейні робить їх новою основою для алокації капіталу. Структуровані кредитні продукти, DeFi-кредитування, резерви стейблкоїнів, корпоративний скарб, крос-бодерні платежі, а також нові продукти — страхування, деривативи та репакетизований борг на блокчейні — усе це може будуватися навколо казначейських облігацій на блокчейні. Це ламає багатошаровий шлях традиційних фінансів — “облігація → дилер → банк → позичальник/інвестор” — і робить алокацію капіталу більш прямою, ефективною та прозорою.

Інакше кажучи, казначейські облігації на блокчейні еволюціонують із класу активів у фундаментальний двигун процентних ставок фінансової системи на блокчейні, переписуючи глобальні витрати на фінансування та структуру руху капіталу.

Висновок: 2025 — рік заснування інфраструктури ставок на блокчейні

Озираючись назад, 2025 рік запам’ятається не просто як рік розширення RWA, а як структурний розрив у системі глобального ціноутворення фінансування — перший випадок створення доларової інфраструктури процентних ставок, що працює паралельно з банками та дилерами, але є прозорою, ефективною і глобально доступною.

BUIDL і Superstate — не ізольовані продукти, а етапні події. Вони демонструють, що процентні ставки США та дохідність казначейських облігацій більше не обмежені Уолл-стріт і ринком облігацій; їх можна програмувати, дробити й надавати доступ будь-кому у світі.

У майбутньому стейблкоїни, DeFi-протоколи, операції корпоративної скарбниці транснаціональних компаній, глобальна алокація капіталу й міжнародне портфельне інвестування можуть використовувати дохідність казначейських облігацій на блокчейні як бенчмарк, а криву ставок на блокчейні — як орієнтир. Це глибоко змінить глобальний розподіл ліквідності, знизить крос-бодерні витрати на фінансування і підвищить ефективність капіталу.

Тому, коли обговорюють “цифрову доларову систему”, “лібералізацію крос-бодерного капіталу” чи “глобалізацію фінансової інфраструктури на блокчейні”, справжній фокус має бути не на окремому токені, а на казначейських облігаціях на блокчейні — найфундаментальнішому й незамінному елементі цієї трансформації.

Детальніше:

Boman Group підтримує Boman Capital (Гонконг) у запуску $100 Million стратегії Web3 Treasury, листингової в США

Solana — це не публічний блокчейн, а нова економіка: злет “шару активності” на блокчейні у 2025 році

〈From BUIDL to Superstate: How On-Chain Treasuries Are Changing Global Funding Costs?〉 ця стаття вперше опублікована у 《CoinRank》.