#加密生态动态追踪 Довгострокова дохідність японських державних облігацій останнім часом прорвала багаторічні вершини — 10-річні наблизилися або навіть перевищили 2%, а 30-річні — понад 3.3%. Для порівняння, у США дохідність все ще тримається близько 4%, тому зростання доходності в Японії особливо помітне. Конкретно, 10-річні облігації вже досягли рівня 1.95%-1.96%, що не бачили з 2007 року; 30-річні — понад 3.37%.

Чому таке сталося? У японському Центробанку з’явилися сигнали жорсткої політики — ймовірно, підвищення ставок. До того ж уряд Японії одночасно запустив фіскальні стимули, і ринок почав шалено продавати державні облігації, що спричинило стрімке зростання доходності. Звучить дещо суперечливо, але це логіка ринку.

Далі потрібно турбуватися про багато чого. По-перше, тиск на зростання курсу ієни дуже сильний. Звузення спреду означає, що гра "арбітражу ієни" майже закінчується — глобальні інвестори раніше позичали дешеву ієну для інвестування у високодоходні активи, тепер різниця зменшилася, і капітал має повернутися до Японії, що може спричинити масштабні закриття позицій. В результаті? Японські експортні компанії будуть мати труднощі, оскільки сильна ієна зменшує їхню конкурентоспроможність; зниження вартості імпорту — добре, але короткостроково ринок буде дуже волатильним.

Ще більш боляче — глобальні ринки також почнуть коливатися. Закриття арбітражних позицій може спричинити ефект доміно — світові фондові, облігаційні ринки та ризикові активи, включно з криптовалютами, опиняться під тиском продажів. Пам’ятаєте "шторм закриття позицій по ієні" у серпні 2024? Тоді був глобальний шок на фондовому та борговому ринках, і можливо, це повториться. Внутрішньо в Японії — падіння і фондового, і облігаційного ринків (індекс Nikkei і ціни на держоблігації знизяться), а капітал з нових ринків і американських акцій буде витягнутий, що підвищить вартість позик у всьому світі, а дохідність американських облігацій — пасивно зросте — потік капіталу так впливає на ціноутворення.

Фіскальний тиск також зростає. Витрати на обслуговування боргу Японії вже перевищили 250% ВВП, і кожне підвищення доходності — це смертельний удар. Вищі ставки означають, що вартість запозичень для уряду зростає, і якщо почнеться "борговий спіраль" (чим вищі ставки — тим важче боротися з боргами — і доведеться підвищувати ставки ще більше — і так далі), ситуація стане неконтрольованою. Центробанк також опиняється між молотом і ковадлом: продовжувати підвищувати ставки — ризик краху економіки, не підвищувати — ризик неконтрольованої інфляції і подальшого знецінення ієни.

У довгостроковій перспективі це ознаменує кінець епохи низьких ставок понад 30 років — Японія стає "джерелом стиснення" глобальної ліквідності, що в кінцевому підсумку переформує систему ціноутворення глобальних активів.

Що потрібно робити інвесторам? У короткостроковій перспективі готуватися до сильних коливань, посилювати управління ризиками, обережно використовувати кредитне плече. Є можливості — довгі позиції по ієні і активи-укриття, наприклад золото, можливо, принесуть прибуток, але акції та інші ризикові активи будуть під тиском, і можливо, стануть жертвами різких обвалів або примусових закриттів позицій. Загалом, логіка така: нормалізація монетарної політики Японії сприяє переформуванню глобальних арбітражних стратегій, короткострокова волатильність вже неминуча, а в середньостроковій і довгостроковій перспективі це може повністю змінити глобальну структуру ставок. Вплив на крипторинок залежить від того, куди в кінцевому підсумку спрямуються капітали.