Коли мільярди перетворюються на пил: розбір краху Three Arrows Capital

Світ криптовалют став свідком одного з найяскравіших падінь у 2022 році, коли Three Arrows Capital (3AC), колись оцінюваний у понад $3 мільярд, зазнав spectacularного падіння всього за 72 години. Су Жу, співзасновник фонду, організував те, що здавалося нездоланним зростанням—доки воно не зупинилося.

Архітектура амбіцій

Шлях Су Жу почався далеко від криптофронтиру. У 2012 році він працював трейдером у Deutsche Bank, орієнтуючись на традиційні ринки з конвенційними ризиковими параметрами. До 2021 року все змінилося. Жу створив 3AC у найвпливовішій хедж-фонді у криптовалюті, керуючи мільярдами активів і роблячи все більш агресивні ставки на ринку. Стратегія здавалася успішною: під час бичих циклів кредитне плече збільшувало прибутки, а фонд накопичував капітал від мільярдерів, інституційних інвесторів і найперших прихильників криптовалюти.

Як модель зламалася

Фатальна слабкість не була одразу помітною. Вся операційна модель 3AC залежала від одного припущення: ринки рухатимуться лише вгору. Фонд агресивно позичав у кількох платформах—накопичуючи шари боргів для підтримки спекулятивних позицій. Однією з найважливіших ставок було $500 мільйонне положення у LUNA, токені, який зник за 48 годин під час падіння 2022 року.

Коли LUNA зірвалася, почали падати доміно. Біткоїн впав із максимумів, вартість застави знизилася, і раптово кредитне плече, що підживлювало прибутки, перетворилося на смертельний спіраль. Одночасно з’явилися численні кредитори, які вимагали повернення позик, забезпечених активами, що швидко зникали. Су Жу, стикаючись із неможливими обчисленнями неплатоспроможності, зрештою зник із публічного простору.

Структурні падіння

Падіння Three Arrows Capital розкрили кілька уразливостей:

Порожнеча управління ризиками: Фонд працював без належного тестування на стреси або обмежень позицій. Не існувало заходів для зменшення кредитного плеча перед катастрофічними втратами.

Дефіцит прозорості: Інвестори та кредитори мали неповну уяву про реальне підґрунтя фонду та його взаємозв’язки між кількома платформами.

Зайве кредитне плече: Позики обмежувалися лише бажанням кредиторів, а не принципами обережного збереження капіталу. Фонд фактично робив ставку на те, що волатильність ніколи не перевищить історичних меж.

Ефекти поширення по ринках

Падіння 3AC не відбулося ізольовано. Воно спричинило ланцюгову реакцію—платформи кредитування стикнулися з неплатоспроможністю, інші хедж-фонди отримали вимоги щодо маржі, а довіра до криптофінансів значно знизилася. Інцидент підкреслив, наскільки тісно пов’язані кредитне плече та весь екосистемний ланцюг.

Що нам каже поточна траєкторія Біткоїна

Сьогодні Біткоїн торгується приблизно за $86.47K—відновлення після мінімумів 2022 року, коли падіння Three Arrows сприяло загальній слабкості ринку. Однак уроки з падіння Су Жу залишаються неперетравленими багатьма учасниками ринку, які продовжують використовувати кредитне плече під час бичих раундів.

Постійний урок

Катастрофа Three Arrows Capital — це більше ніж провал одного фонду. Це кейс у тому, як неконтрольоване кредитне плече, у поєднанні з концентрованими ставками та недостатнім наглядом, може за кілька днів перетворити мільярди у нуль. Історія Су Жу слугує постійним нагадуванням: у криптовалюті, як і в усьому фінансах, кредитне плече не усуває ризик—воно його посилює. І коли цей посилений ризик реалізується, падіння вимірюється не у відсотках, а у нулях, що зникають із балансів.