Як криптовалютний гігант втратив $3 мільярдів за 72 години — що пішло не так

Коли Three Arrows Capital (3AC) зруйнувався у 2022 році, це спричинило хвилі шоку по всій криптоіндустрії. Але це був не просто провал одного фонду — він відкрив системну проблему, про яку ніхто не хотів говорити: неконтрольоване кредитне плече в ринку, побудованому на спекуляціях.

Підґрунтя: Дім, побудований на позичених коштах

Su Zhu спочатку не був відомою особистістю. У 2012 році він був трейдером у Deutsche Bank, працюючи в межах традиційних фінансових обмежень. До 2021 року все змінилося. 3AC накопичив мільярди активів під управлінням, позиціонуючи себе як найвпливовішу хедж-фонд у крипто. Zhu робив сміливі ставки на цикли ринку, і роками це приносило йому вражаючий прибуток.

Але ось у чому справа: стратегія насправді не була складною. Вона була простою і жорсткою. 3AC агресивно позичав у кількох кредиторів — BlockFi, Voyager, Genesis — а потім використовував цей позичений капітал для ще більших ставок. Арифметика була очевидною: якщо ринки продовжували зростати, всі заробляли. Якщо ні — вся структура падала.

Фонд керував:

• Капіталом від мільярдерських інвесторів
• Активами, триманими в довірчому управлінні інших хедж-фондів
• Ринковими ставками, що здавалося складними, але фактично залежали від одного: продовження бичачого тренду

Катастрофа LUNA: коли кредитне плече зустрічається з волатильністю

3AC інвестував $500 мільйонів у LUNA. Коли цей проект зруйнувався за 48 годин під час краху 2022 року, це був не просто збиток — це був тригер події. Ліквідація поширилася по всій системі.

Що сталося далі, було передбачуваним, але катастрофічним:

• Позиції з заставою зникли
• Кілька кредиторів одночасно вимагали погашення
• Ціни активів почали стрімко падати через примусову продажу
• Біткоїн та інші активи знизилися у цінності

Su Zhu зник, коли тиск зростав. Фонд не міг виконати маржінальні вимоги. Кредитори почали ліквідації. Таймлайн скоротився з “прибуткового хедж-фонду” до “повної неплатоспроможності” всього за три дні.

Чому система зазнала падіння

Зруйнування 3AC виявило три критичні провали:

Відсутність управління ризиками — відсутні значущі обмеження на розмір позицій або коефіцієнти кредитного плеча

Екстремальна концентрація кредитного плеча — фонд працював на позичених коштах, складених на позичених коштах, без автоматичних обмежувачів

Повна непрозорість — інвестори, кредитори і навіть широка аудиторія не розуміли взаємозалежність цих ставок

Це не була підприємницька сміливість. Це була математична неминучість, яка чекала свого моменту. У бичачому ринку кредитне плече виглядає як геніальність. Як тільки з’являється волатильність, воно стає вироком.

Ефект доміно: наслідки для всієї індустрії

Провал Three Arrows Capital не був ізольованим. Це спричинило:

• Величезні дефолти на платформах кредитування
• Інші хедж-фонди раптово втратили доступ до кредитів
• Загальне падіння довіри до нерегульованого криптофінансування
• Тисячі інвесторів, які виявили, що їхні активи заблоковані на провальних платформах

Біткоїн і широка крипто-ринкова сфера поглинули удар, але психологічна травма залишилася.

Чого нас навчає ця історія

Історія Su Zhu від $3 мільярдів до нуля, можливо, є найважливішою застережною казкою у крипто. Урок полягає не в тому, що кредитне плече завжди погане — а в тому, що плече без управління ризиками і без прозорості — це гарантований шлях до падіння.

Крипторинок швидко розвинувся, але його інфраструктура ризиків не встигла за цим. Не було автоматичних обмежувачів, обмежень на позиції, які б контролювали систему, і не було вимог прозорості, що б сигналізували про небезпеку зовнішнім.

Сьогодні BTC торгується за $87.07K, значно відновившись від рівнів 2022 року. Але пам’ять про падіння 3AC залишається — постійне нагадування, що у крипто, як і у традиційних фінансах, зарозумілість і кредитне плече утворюють небезпечну комбінацію.

Попередження чітке: сталий ріст вимагає дисципліни. Вибухове кредитне плече працює лише до моменту, коли воно не працює.