Правда за випуском облігацій Федеральною резервною системою: чому друк грошей настільки «складний»

Ти коли-небудь замислювався, якщо Федеральна резервна система може безмежно друкувати гроші, чому уряд США все ж таки витрачає зусилля на випуск державних облігацій? Це питання здається простим, але насправді приховує глибоку логіку економічної роботи.

Голова Ради економічних радників Білого дому на публічних заходах намагався пояснити механізм державних облігацій, але це лише збільшувало плутанину. Дійсно, ці концепції важко зрозуміти. Однак, якщо ми почнемо з основ, то зможемо побачити справжнє обличчя цієї фінансової «загадки».

Три рівні грошової пропозиції

Щоб зрозуміти, чому Федеральна резервна система випускає облігації, а не просто друкує гроші, потрібно спершу зрозуміти, як працює сучасна грошова система.

Базова грошова маса (M0) — це обігова готівка та резерви банків. Але банки не тримають усі гроші у сейфах; вони оцінюють ризики і зберігають необхідний резерв, решту ж зберігають у електронній формі — у ваших банківських рахунках.

Мінімальна грошова маса (M1) — це M0 плюс поточні рахунки та дорожні чеки. Це ті гроші, якими люди можуть користуватися негайно.

Широка грошова маса (M2) — включає M1, ощадні рахунки на фондовому ринку та депозити до 100 000 доларів. Це всі доступні кошти.

Якщо поглянути на історичні дані M1 і M2, то помітно різке зростання у 2020 році. Так, це результат масштабного друку грошей Федеральною резервною системою під час пандемії.

Ефект Кантильона: нові гроші не розподіляються рівномірно

Але тут є ключове питання: нові гроші не потрапляють одночасно всім.

18 століття економіст Річард Кантильон вже виявив цей феномен — ті, хто отримують нові кошти першими (банки, уряд, фінансові інститути), отримують найбільшу вигоду, тоді як звичайні люди отримують її із затримкою. Це і є відомий ефект Кантильона.

Нові гроші спершу потрапляють у фінансову систему, а потім поступово проникають у приватні рахунки. За цей час ціни активів вже зросли, і звичайні люди змушені купувати за вищими цінами.

Чому обов’язково потрібно випускати облігації? Сучасний стан державних облігацій США

Уряд США зараз стикається з простою проблемою: витрати перевищують доходи від податків, що спричиняє дефіцит. Щоб заповнити цю прогалину, уряд змушений позичати.

На сьогодні державний борг США досяг 34,6 трильйонів доларів. Можливо, вас цікавить, хто купує всі ці облігації?

Відповідь дуже широка: приватні інвестори тримають їх у IRA та 401K, інститути — через пайові фонди та фонди ринкових інструментів, американські банки — у системі, іноземні центральні банки (Японія, Китай тощо) — тримають, а Федеральна резервна система сама володіє значною частиною.

Квантитативне пом’якшення: «друкарська машина» Федеральної резервної системи

Тепер настав ключовий момент — як саме Федеральна резервна система «друкує гроші».

Це включає два процеси: кількісне пом’якшення (QE) і кількісне звуження (QT). Коли економіка потрапляє у кризу, ФРС використовує QE для масштабного купівлі державних облігацій і цінних паперів, забезпечених іпотекою. QT — це продаж цих активів.

Під час світової фінансової кризи 2008 року ФРС за кілька років придбала активів на понад 1,5 трильйона доларів. У 2020 році, під час пандемії, її «вогнева міць» стала ще більшою — за два роки вона додала понад 5 трильйонів доларів.

Як це зроблено? Відповідь у тому, що ФРС, як центральний банк, має унікальні повноваження — вона може створювати банківські резерви з повітря. Процес такий:

ФРС оголошує про план купівлі → основні дилери (великі посередники) здійснюють покупки → ФРС створює нову валюту і зараховує її на резервний рахунок → новостворені гроші потрапляють до продавця облігацій → у банківській системі з’являється додаткова ліквідність.

Уявіть гру «Монополія», де всі гроші вже розподілені, і раптом новий гравець приходить із додатковими коштами. Він купує нерухомість, ціни зростають. Так і з QE — ФРС вводить у фінансову систему нові гроші, яких раніше не було, розширюючи грошову масу і підвищуючи ціни активів.

Погляньте на графік грошової пропозиції M2 і баланс активів ФРС — вони зростають синхронно, що ілюструє справжню суть «друкування грошей».

Чому обов’язково випускають облігації, а не просто друкують гроші?

Якщо б ФРС захотіла, вона могла б пропустити систему облігацій і просто друкувати гроші для фінансування уряду. Але що тоді станеться?

Уявіть світ, де Конгрес хоче витратити будь-яку суму, а ФРС друкує необмежену кількість грошей. Безконтрольно, безмежно, з інфляцією.

Грошова маса зростає експоненційно, ціни зростають у рази. Люди втрачають довіру до долара як засобу збереження цінності, і врешті-решт — і до обміну взагалі. На вулицях валяються купюри, бо купити щось потрібно візком, і ціни змінюються щохвилини.

(Якщо не вірите, подивіться на ситуацію у Венесуелі або Лівані)

Це призведе до гіперінфляції, краху доларової системи і хаосу в економіці.

Система випуску облігацій: димова завіса для контролю інфляції

Тому Федеральна резервна система і Мінфін обрали набагато складніший шлях — випуск державних облігацій.

Це має кілька переваг:

• За допомогою залучення коштів на ринку, а не безпосереднього друку, створюється ілюзія «обмежень»
• Подовжує час введення нових грошей у систему, зменшуючи вплив інфляції
• Підтримує довіру до долара і стабільність грошової системи

Навіть у разі необхідності, ФРС може купити облігації, випущені своїм урядом, — фактично друкуючи гроші, але формально зберігаючи «обережний» фасад.

Коли навіть головний економічний радник країни не до кінця розуміє цю систему, звичайним людям важко побачити всю картину. Саме тому ця гра триває досі — складність сама по собі є найкращою маскувальною сіткою.