Коли японський двигун дешевих капіталів нарешті зупиниться: що світові ринки повинні знати

Вперше з середини 2010-х років дохідність 10-річних облігацій Японії піднялася до 1,71% — рівня, який не спостерігався з часів глобальної фінансової кризи. Зовні це може здатися звичайним показником даних. Насправді ж це сигнал фундаментальної зміни у тому, як капітал рухається через світові ринки.

Кінець епохи

Японія понад три десятиліття була світовою фабрикою ліквідності. За умов, коли відсоткові ставки коливалися біля нуля, а державні облігації майже не приносили доходу, Токіо став місцем, куди інвестори йшли позичати дешеву йену. Потім вони реінвестували цей капітал у більш дохідні активи по всьому світу — акції, криптовалюти, нерухомість, ринки, що розвиваються. Це була йена-каррі-трейд: один із найважливіших структурних трейдів у фінансах.

Але ця модель починає руйнуватися. Коли вартість позик у Японії зростає, весь зворотній ланцюг реакції змінюється на протилежний.

Чому це важливо більше, ніж здається

Механізми прості, але мають серйозні наслідки. Коли доходність у Японії зростає:

• Швидко розгортається іена-каррі-трейд — інвестори, які позичали дешеву йену, повинні виходити з позицій і конвертувати назад у йену, створюючи тиск на продажі ризикових активів по всьому світу

• Глобальна ліквідність раптово звужується — пропозиція дешевих грошей, що підживлювало попередній цикл, скорочується, а рефінансування стає дорожчим

• Волатильність ризикових активів зростає — акції, криптовалюти та інші позичкові трейди зазнають маржинального тиску через зростання вартості позик

• Ребалансування портфелів прискорюється — великі фонди, наповнені позиціями, фінансованими йеною, намагаються швидко адаптуватися, спричиняючи каскадні рухи

• Епідемія ринкових хвиль поширюється швидше — те, що починається як зміна валютного ринку, швидко поширюється на акції та цифрові активи

Історичний контекст

Неймовірно низький рівень ставок у Японії не був випадковістю — це була політика. Десятиліття дефляції та застою змусили Банк Японії тримати ставки приглушеними та ліквідність у надлишку. Це створило структурний арбітраж: безризикове позичання під нульові ставки з необмеженими можливостями для інвестицій в інші активи.

Ця структурна перевага руйнується. Доходність у 1,71% на японські 10-річні облігації все ще історично низька, але вже достатньо висока, щоб зробити іена-каррі-трейд менш привабливим — особливо на тлі зростаючих побоювань щодо глобального зростання та стиснення ризикових премій.

На що слід звернути увагу трейдерам

Найближчі ефекти проявляться спершу у валютних ринках. Йена, ймовірно, посилиться, оскільки перевага відсоткових ставок звужується. Потім настане каскадний ефект: позиції, фінансовані йеною у 2024 та 2025 роках, опиняться під тиском ліквідації.

Криптовалютні ринки, які підтримувалися легкими глобальними умовами капіталу, можуть зазнати короткострокових труднощів. Так само і переоцінені акції. Дешевий механізм фінансування, що допомагав підживлювати ризикові активи десятиліттями, не зупиняється повністю — але він явно вичерпує паливо.

Це не просто фонові розмови про ринки облігацій. Це структурне переорієнтування, яке більшість трейдерів ще не врахували повністю. Можливість Японії бути світовим кредитором за зниженою ставкою закінчується, і наслідки для левериджу, позиціонування та стабільності ринків лише починають проявлятися.