За заціпенінням волатильності Біткоїна: річна ставка Уолл-стріт на опціони

Оскільки Bitcoin торгується приблизно за $87,38K із ринковою капіталізацією понад $1,74 трлн, криптоспільнота стикається з незручною реальністю: за шість тижнів відбулося знецінення активів на суму $500 мільярд, що викликало питання, які виходять за межі цінових рухів. Історія ховається під поверхнею — у тому, як професійні трейдери та інституції позиціонують себе через деривативи наприкінці року.

Парадокс волатильності: від стриманої до знову високої

Протягом двох років наратив був простим: спотові ETF на Bitcoin здолали найбільшу криптовалюту світу. Інституційні потоки нібито згладжували коливання цін, створюючи передбачуваність там, де раніше панував хаос. Цифри це підтверджували. З початку 2024 року, коли спотові ETF на Bitcoin отримали регуляторне схвалення, індекс волатильності Bitcoin ніколи не перевищував 100, а прихована волатильність (IV) стабільно знижувалася незалежно від руху спотової ціни.

Потім щось змінилося. За останні 60 днів індикатори волатильності Bitcoin зазнали першого суттєвого зростання з початку 2025 року. Індекс волатильності спотового Bitcoin коротко підскочив приблизно до 125, а прихована волатильність почала зростати — але ось у чому фішка: ціна йшла вниз, а волатильність — вгору. Це розходження є критичним, оскільки воно рідко траплялося під час ери ETF.

Ця модель нагадує те, що трейдери називають гамма-стисканням — каскадний ефект, коли позиціонування опціонів змушує цінові рухи базового активу. Розуміння цього механізму є важливим: коли дилери хеджують короткі кол-опціони, їм доводиться купувати актив при зростанні цін (і продавати при падінні), посилюючи рух. Останнє справжнє гамма-стискання такого масштабу відбулося в січні 2021 року, коли Bitcoin виріс з $20 000 до $40 000, побивши максимум 2017 року. Тоді, поза грою, кол-скю пікове перевищення становило понад +50%, роздрібні інвестори масово заходили на деривативні біржі, і імпульс поширювався.

Чому волатильність зростає, а ціни падають

Відстежуючи найбільші відкриті позиції Deribit, видно руку Уолл-стріт. Наприкінці листопада 2025 року платформа показує масову концентрацію:

• $85 000 путів закінчується 26 грудня з $1 мільярдом відкритого інтересу
• $140 000 колів закінчується 26 грудня з $950 мільйоном відкритого інтересу
• $200 000 колів закінчується 26 грудня з $720 мільйоном відкритого інтересу
• $125 000 колів закінчується 26 грудня з $620 мільйоном відкритого інтересу

Загальна картина говорить сама за себе: попит на поза грою кол-опціони значно переважає пут-опціони, незважаючи на поточну слабкість цін. Позиціонування деривативів BlackRock IBIT демонструє схожу тенденцію. Це не випадкове позиціонування — це структуроване очікування волатильності перед кінцем року.

Історичні піки волатильності розповідають свою історію. Найвищий сплеск волатильності Bitcoin (156%) стався в травні 2021 під час перебоїв у майнінгу. Травень 2022 року приніс 114% волатильності через крах Luna/UST. Листопад 2022 року — колапс FTX — спричинив подібний хаос. З того часу нічого не перевищувало 80%, поки що.

Машина волатильності: самопідсилюваний механізм за інцентивами

Ось у чому ключове розуміння: волатильність стала самореалізуючоюся пророчістю, підживлюваною інституційними інцентивами. Оскільки позиції концентруються в поза грою опціонах, дилери змушені постійно коригувати хеджі. Якщо спотова ціна залишається пригніченою, а IV зростає, математичне зобов’язання з ребалансування створює примусовий тиск на купівлю, що зрештою сприяє відновленню ціни.

Порівняння з лютим-березнем 2024 року є корисним. Тоді спостерігалися схожі стійкі патерни попиту на IV, саме тоді потоки капіталу в ETF прискорилися, підштовхуючи ціну понад $60K. Механізм був простим: потоки капіталу + позиціонування в волатильність = вибухові рухи.

Сучасна ситуація натякає, що щось подібне може розгорнутися, але з однією важливою різницею: початковий каталізатор — не очевидні потоки, а закінчення терміну опціонів перед кінцем року. Уолл-стріт працює за чіткими інцентивами: максимізувати волатильність, отримати комісії від торгівлі, зафіксувати бонуси до закінчення грудня. Поточна слабкість Bitcoin фактично сприяє цим інтересам — вона тримає волатильність на високому рівні, а позиціонування залишається сприятливим для сценаріїв зростання.

Що далі?

Три сценарії визначають траєкторію Bitcoin:

Сценарій один: ціна продовжує падати, а IV залишається високою. Це сигналізує про справжню зміну режиму — повернення до перед-ETF волатильності, коли ціни і волатильність рухаються незалежно. За такої умови, тиск на повернення до середнього значення накопичується, і можливий різкий відскок у діапазоні $90K-$100K+.

Сценарій два: ціна стабілізується, а IV природно зменшується. Це означає, що сплеск волатильності був шумом, а не сигналом. Відновлення буде поступовим і інституційно керованим через потоки ETF, а не через гамма-стискання опціонів.

Сценарій три: і ціна, і волатильність падають разом. Це бичачий сценарій, коли структурний продаж переважає попит на волатильність, і Bitcoin входить у справжню падіннєву тенденцію з стисненими активностями в опціонах.

Наступні три тижні визначать, який шлях реалізується. Наступні дати закінчення терміну $45K 26 грудня 2025 року( зосередять позиціонування і потенційно змусить діяти дилерів і трейдерів. Залишаючася високою прихована волатильність попри слабкість цін залишається найпозитивнішим індикатором — вона свідчить, що трейдери очікують значних рухів вгору, незалежно від поточного настрою.

Bitcoin наразі стоїть на роздоріжжі, де традиційні макроекономічні фактори мають менше значення, ніж позиціонування в деривативах. Вишукані інвестори вже не ставлять на потоки ETF — вони ставлять на саму волатильність як рушійну силу цін. Ця зміна є справжнім поворотним моментом у тому, як Bitcoin торгується на інституційних масштабах.