Нещодавно я ознайомився з фінансовими звітами кількох провідних внутрішніх компаній, що займаються дизайном GPU, і виявив цікаве явище.

Спершу розглянемо дані. Муксі Акції мають ринкову капіталізацію 3320 млрд юанів, у перших трьох кварталах цього року їхній дохід склав 12.4 млрд юанів, а за весь рік очікується близько 17 млрд. Молл Тредінг, що тільки вийшла на ринок, має ринкову капіталізацію 3360 млрд юанів, з січня по вересень дохід становив 7.8 млрд, а за весь рік прогнозується близько 11 млрд. Співвідношення ринкової капіталізації до річного доходу цих двох компаній становить відповідно 195 і 305, тобто у 2-3 сотні разів.

Далі розглянемо компанію, яку називають "китайським Nvidia" — Камвінджі. Ринкова капіталізація становить 5547 млрд юанів, прогнозований річний дохід — понад 60 млрд. Співвідношення капіталізації до доходу — 92. Здається, що воно нижче, ніж у перших двох компаній, але що якщо порівнювати з міжнародними гігантами?

Ринкова капіталізація Nvidia досягла 4.3 трлн доларів, а повний фінансовий рік — понад 200 млрд доларів доходу. За цим показником співвідношення капіталізації до доходу становить 21.5. AMD навіть нижче — менше 20.

З першого погляду, ціна акцій і ринкова капіталізація трьох внутрішніх компаній дійсно мають бульбашковий характер, і досить значний. Але є один ключовий момент, який не можна ігнорувати — для технологічних компаній, що ще не досягли зрілості, не можна застосовувати звичайні методи оцінки. Потрібно враховувати премію за майбутній ринковий потенціал.

Зараз основне застосування GPU — це AI-чіпи, які є ядром розробки штучного інтелекту, — це коронний камінь у сфері напівпровідників. До того ж, у нас є сильний попит на національні заміщення, тому майбутній дохід цих провідних компаній має високі шанси досягти сотень мільярдів юанів. Використовуючи цю очікувану виручку для розрахунку співвідношення капіталізації до доходу, воно буде приблизно у діапазоні від двадцяти до сорока, і різниця з Nvidia стане менш значною.

Інакше кажучи, ринок вже врахував у своїх очікуваннях розвиток галузі та компаній. З цього можна зробити два висновки.

По-перше, поточна ринкова капіталізація не є бульбашкою, принаймні не є штучно завищеною, оскільки майбутній дохід компаній дуже ймовірно досягне очікуваних масштабів.

По-друге, якщо під час розвитку стануться непередбачені обставини — наприклад, США додатково обмежать експорт технологій до Китаю або внутрішні контрактні виробники не зможуть задовольнити попит — ціна акцій зазнає глибокої корекції. Це реальний ризик.

Чи варто зараз тримати або додавати позиції у внутрішніх компаніях, що випускають GPU? По суті, це питання довіри. Чи маєте ви віру у китайські технології, високотехнологічні чіпи та індустрію штучного інтелекту? Найголовніше у інвестиціях — бути раціональним і приймати рішення на основі власних реальних оцінок. Адже ви вкладаєте свої власні чесні гроші.