За межами занепокоєння щодо оцінки: Білл Нігрен розкриває, чому ринкові можливості все ще існують у сьогоднішньому S&P 500

Парадокс зростаючих цін та підвищених оцінок

Відтоді, як він досяг дна в жовтні 2022 року, S&P 500 забезпечив виняткові прибутки, які спочатку здавалася парадоксальними. Індекс зріс на 26% у 2023 році та продовжив свій імпульс з 25% прибутком у 2024 році. Навіть з огляду на нещодавню волатильність у 2025 році, він зміг отримати приблизно 14% прибутку з початку року — що становить вражаючі 80% загального прибутку за менше ніж три роки.

Однак це вражаюче зростання цін значно випередило зростання прибутків. Сьогодні показники оцінки малюють сумну картину. CAPE коефіцієнт досяг позначки 40 лише вдруге в зафіксованій історії. Прогнозоване співвідношення ціни до прибутку становить 22,6, рівень, який рідко спостерігався з моменту вибуху технологічного міхура. Тим часом, індикатор Баффета досяг рекордних висот, сигналізуючи про потенційну переоціненість на більш широкому ринку.

На перший погляд, це свідчить про те, що весь індекс став надто дорогим для нових інвесторів, які шукають точки входу.

Але Білл Нігрен бачить іншу картину

Незважаючи на ці макроекономічні занепокоєння, Білл Нігрєн, досвідчений інвестиційний стратег в Oakmark Capital, дотримується контрянської точки зору. Він стверджує, що виявлення вартісних можливостей у сьогоднішньому S&P 500 цілком можливе — порівняно з можливостями, які були сім років тому, коли оцінки здавалися значно більш розумними.

Секрет полягає в тому, щоб дивитися за межі заголовкових цифр.

Розуміння змін у складі ринку

S&P 500 зазнав драматичної структурної трансформації в останні роки. Компанії Megacap-8 виросли з приблизно 15% від загальної ринкової капіталізації індексу у 2018 році до приблизно 33% на сьогодні. Ще більш вражаюче: перші 10 компаній тепер становлять майже 40% вартості індексу, більшість з яких є технологічними компаніями з високим зростанням, що мають преміальні оцінки.

Ці технологічні гіганти, безумовно, виправдовують свої підвищені множники справжнім зростанням прибутку. Однак їхня домінантність механічно завищила загальну оцінку індексу, створюючи хибне враження, що всі 500 складових акцій мають подібні оцінки.

Ось тут сприйняття відрізняється від реальності.

Прихована можливість в індексі

Нйгрен підкреслює вражаючу статистику, яку мало хто інвесторів усвідомлює: незважаючи на те, що середня оцінка індексу зросла з середини підліткових до середини 20-х множників за сім років, кількість недооцінених акцій залишалася стабільною. Сім років тому приблизно 150 акцій в межах S&P 500 торгувалися за ціною нижче 14 разів прибутку. Сьогодні ця кількість практично не змінилася і становить близько 150 акцій.

Ця стійкість можливостей вартості свідчить про те, що досвідчені інвестори, які застосовують суворий фундаментальний аналіз, все ще можуть виявити привабливі інвестиції, де ринкова ціна ще не визнала справжню цінність.

Де Білл Нігрен зараз вбачає цінність

Oakmark U.S. Large Cap ETF (NYSEMKT: OAKM), нещодавно запущений Нйгреном, розкриває його поточну стратегічну позицію. Склад фонду суттєво відрізняється від структури S&P 500.

Концентрація фінансового сектору

Найгрен має значну експозицію до фінансових акцій, включаючи позиції в Citigroup, Charles Schwab, Bank of America та Capital One Financial. Це позиціонування відображає його спостереження, що після краху Silicon Valley Bank у 2023 році численні фінансові установи торгувалися за оцінками, що приблизно становлять половину середнього множника S&P 500 — історично вони торгувалися близько двох третин множника індексу.

З середини 2023 року фінансовий сектор продемонстрував значне перевищення результатів у порівнянні з широким індексом. Проте станом на кінець червня фінансові активи становили майже 40% портфеля Oakmark, що свідчить про те, що Нігрен все ще вважає, що в цьому секторі є значна недооцінка.

Вибір технологій

На відміну від уникнення всього технологічного впливу, найбільша частка Нігрена залишається Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL), що становить понад 6% активів фонду. Його тези є складними: Alphabet управляє двома окремими бізнес-сегментами — домінуючою грошовою коровою пошуку разом із “Other Bets”, по суті, відділом венчурного капіталу.

Хоча вперед P/E компанії Alphabet перевищує 24, виключення інших ставок і коригування з урахуванням грошових резервів показує, що основний бізнес пошуку має значно нижчу оцінку. Учасники ринку систематично недооцінюють цей новий набір можливостей, створюючи інвестиційну тезу Нігрен.

Ширші інвестиційні наслідки

Інвестиційні світила, такі як Білл Нігрен та Говард Маркc, сходяться на єдиному висновку: сьогоднішнє ринкове середовище винагороджує дисциплінований вибір цінних паперів. Концентрація розширення оцінкових множників у вузькому діапазоні акцій з великим капіталом парадоксально створила можливості для інвесторів, здатних проводити фундаментальний аналіз.

Інвестування в цінності — визначення акцій, які торгуються нижче їхньої внутрішньої вартості — залишається життєздатним підходом для отримання прибутковості, що перевищує ринок. Сучасна структура ринку насправді підсилює цю можливість, оскільки розкид цін у межах S&P 500 суттєво зріс.

Виклик полягає не в тому, щоб виявити, що можливості існують. Скоріше, справа в тому, щоб мати аналітичну строгость і переконання, щоб скористатися ними, коли загальна думка вказує на те, що весь ринок став дорогим.