Найбільші переміщення акцій завтра: чому традиційні показники вартості пропускають наступну Nvidia

Парадокс, про який ніхто не говорить

Коли акції Nvidia зросли майже на 3000% за п'ять років, вони зробили щось, що суперечить усім традиційним принципам інвесторів: вони злетіли, маючи вище середнє оцінювання. У 2019 році коефіцієнт ціни до прибутку компанії становив 35, що значно вище за середнє значення S&P 500 у 25. За звичною логікою, це мало б зробити Nvidia дорогою, ризикованою та недоступною для мисливців за вигідними пропозиціями. Проте ця одна акція стала визначною історією успіху десятиліття.

Розрив виявляє фундаментальний недолік у тому, як більшість інвесторів думають про цінність. Уоррен Баффет колись зазначив, що термін “ціннісне інвестування” є зайвим — мета всіх інвестицій полягає в тому, щоб знайти цінність. Але іронія в тому, що багато самопроголошених ціннісних інвесторів шукають у неправильних місцях.

Числа, які не розповідають усю історію

Давайте розглянемо традиційну формулу інвестування в цінності. Уявіть собі дві компанії вартістю $50 мільярд. Одна генерує $50 мільйон чистого прибутку на рік при ( P/E 1,000). Інша виробляє $5 мільярд при ( P/E 10). Друга компанія виглядає в 100 разів “дешевше”. Ось як більшість інвесторів оцінюють акції — порівнюючи історичні показники з історичними прибутками.

У 2019 році Nvidia мала ринкову капіталізацію приблизно $100 мільярд з річним P/E 35. Ось де для консервативних інвесторів зупинився розрахунок: вони бачили дорогу акцію і пішли далі. Те, що вони не могли розрахувати, це те, що ця ж оцінка в $100 мільярд в кінцевому підсумку буде представляти прибуток компанії за один рік.

Протягом останніх 12 місяців Nvidia отримала $100 мільярд чистого доходу. Коефіцієнт P/E компанії виглядав завищеним у 2019 році, але лише тому, що фінансові результати не встигли за тим, що мало статися.

Відсутній інгредієнт: Орієнтований на майбутнє погляд

Це підводить нас до ще одного принципу Баффета: “Зростання завжди є складовою частиною розрахунку вартості.” Критичне слово тут – завжди — не іноді, не зазвичай, а завжди.

Недолік традиційного інвестування в цінність полягає не в самих метриках; справа в тому, що вони є дзеркалами заднього виду. Вони вимірюють те, що компанія заробила вчора, а не те, що вона може заробити завтра. Nvidia's P/E ratio не враховував:

• Вибухове зростання інвестицій в інфраструктуру штучного інтелекту
• Стійкість попиту за межами типових циклів напівпровідників
• Цінова спроможність компанії на незамінній ринковій позиції

Інвестор з далекоглядністю в 2019 році міг би усвідомити, що Nvidia насправді була недооцінена відносно своєї траєкторії прибутків, а не переоцінена на основі свого поточного P/E.

Важка частина: бачити те, що не бачать інші

Щоб знайти наступного найбільшого гравця на фондовому ринку, інвестори повинні зробити щось набагато складніше, ніж порівнювати коефіцієнти P/E: точно передбачити бізнес-фундаментals на кілька років вперед. Ось де більшість інвесторів — навіть досвідчені — спотикаються.

Виклик не в тому, щоб визначити, які компанії ростуть. Йдеться про те, щоб з'ясувати, які історії зростання є справжніми, стійкими та правильно оціненими. Згадайте, скільки компаній виглядали як такі, що мають революційний потенціал, але стикалися з компресією маржі, руйнуванням попиту або конкурентними порушеннями. Nvidia подолала ці ризики, але передбачити цей результат вимагало здатності бачити крізь справжню невизначеність.

Висновок не в тому, що показники вартості є марними. Швидше, вони повинні працювати разом з аналізом, орієнтованим на майбутнє. Найкращі акції на наступне десятиліття можуть виглядати дорогими сьогодні, використовуючи традиційні оцінкові рамки. Але через десятиліття вони виглядатимуть як неймовірні вигоди в ретроспективі.

Що це означає для вашого портфоліо

Знаходження найбільших акційних рухів завтрашнього дня вимагає балансування двох протилежних сил: дисципліни обґрунтованого аналізу оцінки та гнучкості в розпізнаванні трансформаційних бізнес-траєкторій. Історичні коефіцієнти P/E мають значення, але вони майже нічого не говорять про те, які компанії забезпечать виняткові доходи.

Акції, які перевершать завтра, не обов'язково торгуватимуться за одноцифровими мультиплікаторами P/E сьогодні. Деякі можуть виглядати дорогими за звичайними стандартами. Питання не в тому, чи акція виглядає дешево в даний момент — це чи можете ви дійсно зрозуміти, куди рухається бізнес і чи відображає поточна ціна реалістичні очікування щодо цього майбутнього.