Як маркет-мейкери підтримують межу ліквідності у криптовалютних торгах? Аналіз логіки роботи ринкових творців

24/7 безперервна робота криптовалютного ринку неможлива без групи за лаштунками героїв — маркет-мейкерів (market making in crypto). Вони не є спекулянтами, що ставлять на підвищення чи падіння цін, і не є KOL, що заробляють на закликах до торгівлі, а через алгоритми та капітал безперервно забезпечують ринок контрагентами для купівлі та продажу. Без них торгівля перетворилася б у щось таке: великі спреди, екстремальні коливання, величезні ордери, що не знаходять покупця або продавця. Простими словами, маркет-мейкери заробляють на різниці між ціною купівлі та продажу, підтримуючи здорову роботу торгового ринку.

Хто такі маркет-мейкери?

На біржах маркет-мейкери — це особливий тип учасників. Вони не прагнуть швидкого високого прибутку від “купити дешево — продати дорого”, а постійно виставляють одночасно ордери на купівлю і продаж, отримуючи прибуток із мізерної різниці між ними.

Наприклад, для Bitcoin (BTC) — поточна ринкова ціна близько $89,000. Маркет-мейкер може одночасно виставити: ордер на купівлю $88,990, ордер на продаж $89,010 — і різниця у $20 — їхній потенційний прибуток. Це здається незначним, але коли такі операції виконуються сотні разів за секунду, і щодня накопичується мільйони таких транзакцій, сукупний дохід стає значним.

Основні функції маркет-мейкерів включають три пункти:

• Забезпечення ліквідності: гарантувати, що у торгових парах завжди є ордери для виконання
• Стабілізація цін: за допомогою наукового ціноутворення та управління ризиками запобігати екстремальним коливанням
• Виявлення реальної ціни: ринкова ціна тепер визначається балансом попиту і пропозиції в реальному часі, а не кількома великими гравцями або маніпуляторами

Провідні маркет-мейкери, такі як Wintermute, GSR, Amber Group, Keyrock, DWF Labs, керують десятками мільярдів доларів торгового капіталу і щодня обробляють сотні тисяч транзакцій.

Як працює Market Making in Crypto? Від алгоритмів до практики

Маркет-мейкери — це не просто ручне виставлення ордерів. Сучасне маркет-мейкінг — це складна технічна система та автоматизовані рішення.

Реальне управління ризиками

Уявімо, Wintermute прийняв на біржі A ордер на купівлю Bitcoin на $10 мільйонів. Якщо він просто тримає ці монети, падіння ціни призведе до збитків. Тому маркет-мейкер миттєво продає частину позицій на біржах B, C, D, використовуючи арбітраж між біржами та хеджування для фіксації прибутку та мінімізації ризиків. Саме тому вони мають присутність на понад 50 біржах.

Високочастотна торгівля (HFT)

Великі маркет-мейкери використовують системи високочастотної торгівлі, що за мілісекунди:

• Моніторять реальні ціни на кількох біржах
• Обчислюють найоптимальніші ціни купівлі і продажу
• Автоматично коригують глибину ордерів і спред
• Виконують управління ризиками

За даними Keyrock, вони щодня обробляють понад 550 000 транзакцій, охоплюючи понад 1300 торгових пар і 85 бірж. Такий масштаб роботи цілком залежить від автоматизованих систем.

Управління глибиною ліквідності

Маркет-мейкери не просто вибирають ціни довільно. Вони аналізують:

• Глибину книги ордерів (стан накопичення ордерів на купівлю і продаж)
• Історичну волатильність (коливання цін у минулому)
• Обсяг торгів у різні часи

Щоб динамічно коригувати спред. У періоди високої волатильності вони збільшують спред для компенсації ризиків; у менш ліквідних або “холодних” монетах — спред буде ширшим.

Маркет-мейкери vs Учасники ринку: два необхідних ролі

Початківці часто плутають “маркет-мейкера” і “звичайного трейдера”. Головне — у їхній ролі:

Маркет-мейкер (Maker): забезпечує ліквідність, виставляє ордери з обмеженням ціни, заробляє на спреді

• Наприклад: виставляє ордер на купівлю BTC за $88,990, ордер на продаж за $89,010 — і чекає, коли його виконають
• Комісія: біржі зазвичай надають Maker знижки або стягують менше комісії

Учасник, що приймає ринок (Taker): споживає ліквідність, виконує ордери за ринковою ціною

• Наприклад: хоче негайно купити BTC — і миттєво виконує ордер на продаж за $89,010
• Комісія: Taker платить вищу комісію

Здоровий ринок потребує балансу між цими ролями:

• Маркет-мейкери постійно пропонують ордери, щоб будь-хто міг торгувати
• Учасники, що приймають ринок, швидко виконують ці ордери, створюючи прибуткові можливості і стимулюючи маркет-мейкерів залишатися у грі

GSR за останні 10 років інвестував у понад 100 криптопроектів і протоколів, саме тому, що розуміє важливість ліквідності для здоров’я екосистеми.

Яка буде екосистема крипто-маркет-мейкінгу у 2025 році?

Wintermute: глобальний гігант ліквідності

Станом на лютий 2025 року Wintermute керує понад 237 мільйонами доларів активів, охоплює понад 300 активів у блокчейні та понад 30 екосистем. Загальний обсяг торгів — близько 6 трильйонів доларів (станом на листопад 2024).

Плюси: безшовна інтеграція між ланцюгами та біржами; стабільна зріла алгоритмічна система Мінуси: обмежена увага до малих і дуже ранніх проектів

GSR: глибока робота з інституційним ринком

Більше 10 років досвіду, GSR став головним маркет-мейкером для інституційних інвесторів. Вони не лише забезпечують ліквідність, а й пропонують OTC-торги, деривативи, інвестиційні послуги. Співпрацюють з понад 60 біржами.

Плюси: повний спектр сервісів; сильна підтримка інституцій Мінуси: високий поріг входу для малих проектів; вищі комісії

Amber Group: AI-двигун нової епохи маркет-мейкінгу

Керують 150 мільйонів доларів капіталу, обслуговують понад 2000 інституційних клієнтів. Особливість — застосування AI і перевірки відповідності регуляторним вимогам, адаптація під різні юрисдикції.

Плюси: розумне ціноутворення на основі даних; увага до ризиків і відповідності Мінуси: високі вимоги до входу; можливо, не підходить для стартапів

Keyrock: середній розмір, але найефективніший

Заснована у 2017 році, працює з 85 біржами і понад 1300 пар. Щодня обробля понад 550 000 транзакцій. За даними, Keyrock демонструє високі показники у оптимізації ліквідності та контролі витрат.

Плюси: вузька спеціалізація; індивідуальні рішення Мінуси: менша впізнаваність порівняно з лідерами; менший капітал

DWF Labs: гібрид інвестицій і маркет-мейкінгу

Не лише забезпечують ліквідність, а й активно інвестують у проекти. Підтримали понад 700 проектів, з них 20% у Top 100 CoinMarketCap і 35% у Top 1000. Це означає, що DWF Labs — і маркет-мейкер, і ранній інвестор.

Плюси: глибока інтеграція з проектами; можливість капітальної підтримки Мінуси: співпраця лише з Tier 1 проектами і біржами; суворий процес перевірки

Чому маркет-мейкери — критично важливі для бірж?

Висока ліквідність = хороший досвід торгівлі

Найпряміший ефект — “хтось прийме ордер”. Без маркет-мейкерів, якщо ви хочете купити 10 BTC одноразово, ціна може сильно підскочити. З маркет-мейкерами цей ордер швидко поглинається, мінімізуючи вплив на ціну.

Зниження волатильності — новачки сміливіше торгувати

Крипторинок відомий своєю високою волатильністю. Маркет-мейкери постійно коригують ордери, виконуючи роль “стабілізатора” під час сильних коливань. У медвежому ринку вони збільшують купівлю для підтримки ціни; у бичачому — продають, стримуючи зростання. Це робить цінові коливання більш плавними і сприяє участі новачків і інституцій.

Спред зменшується, витрати на торгівлю — нижчі

Порівняння:

• Біржі без маркет-мейкерів: спред BTC може становити 200-500 доларів
• Провідні біржі (з маркет-мейкерами): спред зазвичай 1-5 доларів

Менший спред — це менші витрати, що вигідно як для частих алгоритмічних трейдерів, так і для одноразових інвесторів.

Нові проєкти отримують “перші ордери”

Коли проект випускає новий токен, головна проблема — відсутність ліквідності. Якщо ніхто не торгує, ціна може різко просісти, а інвестори — застрягти. Співпраця з маркет-мейкерами дозволяє проектам швидко отримати достатню кількість контрагентів для торгівлі, і новий токен починає торгуватися без екстремальних прослизань. Багато Tier 1 проектів завдяки підтримці маркет-мейкерів досягають успіху.

Три основні ризики маркет-мейкінгу

1. Величезні збитки під час екстремальних ринкових коливань

У 2024 році кілька різких падінь ринку поставили маркет-мейкерів у скрутне становище. Якщо у момент цінового обвалу BTC на $69 000 вони тримали великі позиції, і ціна раптово впала до $50 000, збитки могли сягнути сотень мільйонів або навіть мільярдів доларів. Проблема у тому, що автоматизовані системи швидкі, але при зникненні ліквідності вони можуть вийти з ладу.

2. Провал управління ризиками

Маркет-мейкери мають одночасно хеджувати позиції на кількох біржах. Якщо якась біржа раптово зламається, API перестане працювати або виникне затримка у виконанні ордерів, ризики відкриваються. У 2023 році Wintermute зазнав хакерської атаки, внаслідок якої втратили десятки мільйонів доларів — приклад системних недоліків безпеки.

3. Неочікувані регуляторні зміни

Законодавство щодо маркет-мейкерів ще формується. У деяких юрисдикціях певні дії можуть вважатися “маніпуляцією ринком”. Витрати на відповідність регуляторним вимогам — значний тиск для глобальної діяльності. Кожен новий ринок вимагає переоцінки правил.

Майбутнє маркет-мейкінгу: більш розумне чи більш централізоване?

З підвищенням прозорості даних і проривами в AI конкуренція між маркет-мейкерами посилюється. Малі гравці можуть бути витіснені, а великі — монополізують ліквідність через капітал і технології.

Ще один тренд — децентралізовані автоматичні маркет-мейкери (AMM), як Uniswap, Curve. Вони використовують код замість людського втручання, і будь-хто може брати участь через пул ліквідності. Це частково відтісняє традиційних маркет-мейкерів, але попит на централізованих залишається високим.

У довгостроковій перспективі, market making in crypto стане більш професійною, капіталомісткою і з жорстким управлінням ризиками галуззю. Ті, хто зможуть інтегрувати міжланцюгову ліквідність, кілька бірж і ринків деривативів, матимуть конкурентну перевагу. Малі гравці — шукатимуть свою нішу, наприклад, фокусуючись на окремих блокчейнах або типах деривативів.

Висновок: маркет-мейкери — не шкідник, а кров ринку

Багато роздрібних трейдерів уявляють маркет-мейкерів як монстрів, що “розводять на гроші”. Насправді без них крипторинок не зможе функціонувати належним чином. Торгівля стане складнішою, витрати зростуть, ліквідність зникне.

Маркет-мейкери, заробляючи на мізерних спредах, фактично ризикують своїм капіталом, щоб зробити торгівлю зручнішою для всіх. Їхня присутність робить ринок більш прозорим, ефективним і демократичним.

Для звичайних трейдерів важливо зрозуміти логіку маркет-мейкінгу: чому одні монети мають хорошу ліквідність, а інші — ні; і як краще ставити ордери, наприклад, використовуючи лимітні замість ринкових, щоб зменшити прослизання.

Зі зростанням складності ринку і кількості учасників роль маркет-мейкерів стане ще важливішою. Вони не лише заробляють, а й формують майбутнє криптовалютної торгівлі.