Декодування дефіциту Bitcoin: чому рамки Stock-to-Flow важливі для криптоінвесторів

Біткоїн з’явився у 2009 році як перша децентралізована цифрова валюта, побудована на принципах прозорості та передбачуваності. Однак для багатьох інвесторів основне питання залишається: як оцінити щось, що існує лише на блокчейні? Тут на допомогу приходить рамкова модель Stock-to-Flow (S2F) — інструмент оцінки на основі дефіциту, який стає все більш впливовим у аналізі криптовалют, зокрема завдяки роботі аналітика PlanB. Це керівництво розбиває, як працює ця модель, її прогнозну силу і чому досвідчені інвестори сприймають її як один із багатьох інструментів.

Розуміння механіки: пояснення Stock-to-Flow

У своїй основі рамкова модель S2F запозичує з аналізу товарів, застосовуючи логіку дорогоцінних металів до Біткоїна. Обчислення просте:

Stock = Загальний обіг Біткоїна
Flow = Нові монети, що добуваються щороку
S2F Ratio = Stock ÷ Flow

Чим вищий цей коефіцієнт, тим цінніший актив — і, за теорією, дефіцитність корелює з вартістю. Золото має надзвичайно високий S2F, оскільки добувати нове золото важко порівняно з існуючими запасами. Біткоїн був створений із подібною економікою.

Як дизайн Біткоїна підсилює дефіцитність

Обмеження у 21 мільйон монет створює дефляційну архітектуру, що посилює наратив S2F. Кожні чотири роки відбувається подія «подвоєння» (halving), що зменшує нагороду за майнінг удвічі, зменшуючи потік нових монет у обіг. Це механічне збільшення дефіциту — найсильніший аргумент моделі S2F: коли потік зменшується, а запас залишається сталим, коефіцієнт зростає, теоретично тиснучи на ціни вгору.

PlanB, який популяризував цю модель через ґрунтовне тестування, прогнозує, що Біткоїн може досягти $55 000 приблизно до 2024 року після подвоєння і потенційно $1 мільйонів до кінця 2025 року. Ці прогнози базуються на припущенні, що історична кореляція між S2F і ціною збережеться.

Крім подвоєння: що ще впливає на коефіцієнт S2F?

Модель не працює ізольовано. На її значення впливають кілька змінних:

Динаміка майнінгу: складність мережі коригується кожні два тижні. Коли складність зростає, виробництво нових Біткоїнів сповільнюється навіть до подвоєння, що механічно звужує потік.

Хвилі прийняття: інституційне впровадження, інтеграція платежів і регуляторна ясність можуть підвищити попит незалежно від обмежень пропозиції. Дефіцитний актив, який ніхто не хоче, має обмежену цінність.

Регуляторний тиск: урядові репресії збільшують витрати на майнінг і зменшують прийняття, тоді як сприятливі рамки прискорюють інституційний потік. Обидва фактори змінюють сторону попиту.

Макроекономічні умови: цикли інфляції, девальвація валют і фінансова нестабільність неодноразово спонукали інвесторів до Біткоїна як до хеджу. Ці макрофактори існували незалежно від S2F.

Конкурентні проекти: зростання альтернативних криптовалют із новими функціями або застосуваннями може відвернути капітал від Біткоїна, незалежно від його дефіцитних властивостей.

Технологічні оновлення: масштабованість через Lightning Network розширює корисність Біткоїна поза збереженням вартості, потенційно збільшуючи попит серед торговців і користувачів.

Ці фактори означають, що коефіцієнт S2F сам по собі не може передбачити ціну — попит залишається непередбачуваним.

Змішаний досвід: де S2F спрацював і де ні

Модель S2F продемонструвала справжню кореляцію з ціною Біткоїна, особливо навколо подвоєнь. Історичні дані показують значні ралі після зменшення пропозиції, що відповідає основній тезі моделі.

Однак точність падає за межами цих періодів. Біткоїн не досяг цільових $100 000, які деякі прихильники S2F прогнозували для останніх циклів. Ці невдачі викликають критику від відомих фігур:

Віталік Бутерін, співзасновник Ethereum, назвав модель S2F «досить поганою зараз» і вважає її потенційно «шкідливою» через спрощення ринкової динаміки.

Адам Бек, CEO Blockstream, вважає S2F розумною моделлю для історичних кривих, визнаючи, що дефіцит, викликаний подвоєннями, може логічно підтримувати ціни — але не більше.

Корі Кліппстен з Swan Bitcoin і трейдер Алекс Крюгер висловили скептицизм, причому Крюгер назвав підхід S2F до прогнозування «нелогічним», стверджуючи, що він плутає причинність із кореляцією.

Ніко Кордейро, CIO Strix Leviathan, оскаржив основне припущення моделі, що дефіцит сам по собі визначає цінність, вказуючи на важливість попиту і макроумов.

Де модель S2F програє

Занадто спрощене уявлення про пропозицію і попит: Модель розглядає Біткоїн як товар із статичним попитом. Насправді, настрої, рівень прийняття і макроекономічні шоки створюють волатильні коливання попиту, які дефіцитність сама по собі не може пояснити.

Ігнорування зовнішніх факторів: Регуляторні зміни, технологічні прориви, геополітичні кризи і зміни в ризик-апетиті інвесторів впливають на ціну, але виходять за межі рівня S2F.

Короткострокова ненадійність: Хоча S2F може мати пояснювальну силу на багаторічних циклах, вона не підходить для трейдерів. Щоденні та місячні рухи цін реагують на настрій, кредитне плече і новини — а не на графіки дефіциту.

Ризик неправильного тлумачення: Оптимістичні прогнози моделі можуть вводити новачків в оману, змушуючи їх вважати дефіцит гарантом ціни, а не одним із багатьох факторів. Попередня кореляція не гарантує причинно-наслідкових зв’язків у майбутньому.

Еволюція корисності Біткоїна: З розвитком Lightning Network, можливостями інституційного зберігання і потенційним затвердженням ETF його цінність дедалі більше базується на корисності та мережевих ефектах, а не лише на дефіцитності.

Інтеграція S2F у збалансований інвестиційний підхід

Для довгострокових інвесторів рамкова модель S2F пропонує корисний інструмент без сліпої віри:

1. Зрозумійте механіку: Освойте, як подвоєння математично зменшує потік і чому історичні ринки реагували відповідно.

2. Комбінуйте з технічним аналізом: Поєднуйте інсайти S2F із рівнями підтримки/опору, індикаторами імпульсу і графічними моделями для визначення точок входу і виходу.

3. Стежте за фундаментальним станом: Відслідковуйте метрики прийняття — обсяги транзакцій, активні адреси, інституційні потоки — щоб оцінити, чи зростає попит разом із покращенням дефіцитності.

4. Зважайте на макроекономіку: Будьте в курсі рівнів відсоткових ставок, очікувань інфляції і трендів валют. Дефіцитний Біткоїн у дефляційній системі поводиться інакше, ніж у інфляційній.

5. Диверсифікуйте свою тезу: Використовуйте S2F разом із аналізом настроїв, он-чейн метриками і регуляторною ситуацією. Жодна модель не повинна керувати рішеннями про розподіл активів.

6. Встановлюйте ризикові параметри: Визначте рівні стоп-лоссів і розміри позицій, враховуючи, що модель S2F, як і будь-яка інша, має похибки прогнозів. Готуйтеся до сценаріїв, коли вона буде недооцінена.

7. Довгострокове мислення: Модель S2F створена для терплячих інвесторів, які ігнорують волатильність. Якщо вам незручно витримувати просідання у 30-50%, ця модель не є вашим основним інструментом торгівлі.

Висновок: корисний інструмент, але не доля

Рамкова модель Stock-to-Flow успішна як концептуальна модель щодо дефляційного дизайну Біткоїна і того, як шоки пропозиції можуть тиснути на ціни у середньо- і довгостроковій перспективі. Вона правильно визначила подвоєння як потенційні точки перелому. Однак сприймати її як абсолютний ціновий оракул — ризиковане рішення.

Майбутня ціна Біткоїна залежатиме від складної взаємодії: дефіциту через графіки подвоєнь, трендів прийняття, регуляторних змін, технологічного розвитку і макроекономічних хвиль. Модель S2F охоплює один із важливих аспектів — корисний для довгострокових інвесторів, але не все.

Для інвесторів важливо прагматично: включайте інсайти S2F у збалансований аналітичний арсенал, але ніколи не дозволяйте дефіциту керувати вашими переконаннями. Той, хто справді має значення, — це не лише дефіцитність, а й зростаюча корисність, довіра і інтеграція у глобальну фінансову інфраструктуру. Ці фактори, можливо, важливіші за будь-яке математичне співвідношення.