Мистецтво маркет-мейкінгу у крипто: між ліквідністю та економічною стабільністю

Вступ: Чому крипто-маркетмейкінг є фундаментальним

Утримання ринку у світі криптовалют означає набагато більше, ніж просто комерційну діяльність. Це невидимий каркас, який дозволяє цифровим екосистемам ефективно функціонувати. Без цих спеціалізованих учасників у крипто-маркетмейкінгу трейдери стикалися б із серйозними перешкодами: надмірними ціновими розбіжностями між пропозицією та попитом, посиленою волатильністю та значними труднощами при виконанні великих ордерів.

Торговці-учасники ринку постійно підтримують активну присутність у книгах ордерів, одночасно розміщуючи ордери на купівлю та продаж. Ця подвійна позиція дозволяє їм захоплювати маржу між цими двома цінами, одночасно сприяючи загальному здоров’ю криптоекосистеми. Їхня безперервна робота забезпечує швидкий обмін цифровими активами, створюючи більш передбачуване та доступне торгове середовище.

Основні гравці ринку у 2025 році

Перш ніж зрозуміти, як працюють механізми утримання ринку, потрібно визначити головних учасників, які домінують у цій сфері. Кілька інституцій виділяються своєю значущою внеском у загальну ліквідність.

Wintermute залишається однією з найбільших компаній з алгоритмічної торгівлі. У лютому 2025 року вона керувала приблизно 237 мільйонами доларів, розподіленими між понад 300 активами on-chain, працюючи на 30 різних блокчейнах. З обсягом торгів приблизно 6 трильйонів доларів у листопаді 2024 року, Wintermute закріпилася як постачальник ліквідності на більш ніж 50 глобальних біржах. Її перевага полягає у широкому охопленні централізованих та децентралізованих бірж, хоча вона зосереджена переважно на стабільних токенах.

GSR, з більш ніж десятирічним досвідом, стала незамінним лідером. Компанія активно інвестує в екосистему, маючи участь у понад 100 протоколах і компаніях у центрі Web3. Її модель охоплює не лише утримання ринку, а й позабіржову торгівлю та деривативи. GSR надає свої послуги більш ніж на 60 глобальних торгових платформах, зосереджуючись на масштабних проектах.

Amber Group, яка керує близько 1,5 мільярда доларів торгового капіталу для понад 2000 клієнтів-інституцій, застосовує підхід, орієнтований на відповідність та штучний інтелект. З обсягом торгів понад 1 трильйон доларів, ця компанія робить акцент на управлінні ризиками, хоча її вимоги до входу високі.

Keyrock, заснована у 2017 році, щоденно обробля понад 550 000 транзакцій на 1300 ринках через 85 платформ. Її підхід, заснований на даних, оптимізує розподіл ліквідності, хоча її ресурси залишаються обмеженими порівняно з гігантами галузі.

DWF Labs доповнює цю картину, керуючи портфелем з понад 700 проектів. Компанія підтримує близько 20% із 100 провідних проектів за CoinMarketCap і понад 35% із 1000 провідних, працюючи на більш ніж 60 основних платформах, керуючи як спотовими, так і деривативними ринками.

Розуміння роботи крипто-маркетмейкінгу

Центральна механіка

Крипто-маркетмейкінг базується на фундаментальному принципі: безперервному створенні ліквідності. Учасник ринку, будь то спеціалізована інституція або складний алгоритмічний трейдер, виконує роль постачальника контрагентів. Замість чекати, коли ціни зміняться на його користь, цей тип учасника одночасно розміщує ордер на купівлю (bid) і ордер на продаж (ask) на той самий актив, часто з невеликим розривом між двома цінами.

Розглянемо конкретний приклад: учасник ринку оголошує, що купує Bitcoin (BTC) за 100 000 доларів і продає його за 100 010 доларів. Цей розрив у 10 доларів становить його потенційну маржу. Коли покупець приймає цю пропозицію за запитуваною ціною, учасник продає свій BTC. Потім він негайно оновлює книгу ордерів новими ордерами на купівлю/продаж. Повторюючи це тисячі разів, ця накопичення дрібних марж генерує значний потік доходів.

Просунута управління та хеджування позицій

Учасники ринку не обмежуються окремими транзакціями. Вони застосовують складні стратегії хеджування, розподіляючи свої позиції на кількох біржах для нейтралізації впливу коливань цін. Багато з них використовують алгоритми високочастотної торгівлі (HFT), здатні виконувати тисячі ордерів за секунду, що дозволяє майже миттєво адаптуватися до умов ринку.

Роботи-торговці аналізують безперервно глибину доступної ліквідності, вимірюють спостережену волатильність і слідкують за потоками вхідних ордерів. На основі цих параметрів у реальному часі система перераховує оптимальні ціни для розривів bid-ask, забезпечуючи конкуренцію спредів без надмірного ризику для учасника.

Перевага безперервності

На відміну від традиційних фондових ринків, що працюють за фіксованим графіком, криптовалюти торгуються 24/7. Учасники ринку підтримують постійну ліквідність, зменшуючи ризик виникнення екстремальних цінових рухів через низький обсяг. Крім того, коли новий токен потрапляє до котирувань біржі, встановлені учасники ринку забезпечують початкову ліквідність, що є критично важливим для залучення перших трейдерів. Багато проектів укладають партнерства з цими компаніями для підтримки здорового торгового середовища.

Відмінності між учасниками та виконавцями ринку

Ролі доповнюють, але відрізняються

Ринок криптовалют побудований навколо двох протилежних профілів. Торговці-учасники розміщують ордери з обмеженим цінами — купують або продають за заздалегідь визначеною ціною, які накопичуються у книзі. Ці ордери терпляче чекають на контрагентів. Їхній внесок полягає у постійному зменшенні цінових розривів і підтримці вузької межі між пропозицією та попитом.

Покупці-учасники купують або продають миттєво за поточною ринковою ціною. Вони приймають існуючі ціни, а не чекають. Коли покупець негайно виконує ордер на продаж, він заповнює попередній ордер учасника, завершуючи угоду одразу.

Необхідна рівновага

Здоровий ринок вимагає балансу між цими двома категоріями. Без учасників-учасників, торговці стикалися б із порожніми книгами ордерів і величезними спредами. Без покупців-учасників, торговці не мали б контрагентів для своїх транзакцій. Гармонійна взаємодія цих двох груп створює систему, де:

• Глибина книги ордерів поступово зростає
• Ціновий сліпаж (slippage) суттєво зменшується
• Витрати на транзакції залишаються контрольованими для всіх учасників
• Ефективне відкриття цін відбувається природним чином

Як учасники ринку обслуговують платформи обміну

Генерація високої ліквідності

Обміни в основному залежать від ліквідності. Учасники ринку постійно розміщують ордери на купівлю та продаж, перетворюючи біржу на активний торговий центр. Ця глибина книги дозволяє виконувати великі транзакції без значних коливань цін. Без такої підтримки спроба купити 10 BTC зазвичай спричиняє суттєве зростання ціни, чого не трапляється при високій ліквідності.

Зменшення волатильності

Ринки криптовалют відомі своєю високою волатильністю, особливо на альткоінах з низьким обсягом. Учасники ринку балансують цю динаміку, постійно коригуючи свої спреди купівлі-продажу. У періоди спадів вони підтримують ціну, розміщуючи ордери на купівлю. У періоди зростання вони зменшують надмірні піки, активно пропонуючи активи. Така природна пом’якшувальна стратегія створює більш стабільне торгове середовище.

Покращення загальної ефективності

Крім стабільності, учасники ринку сприяють реальному відкриттю цін. Ціни відображають справжній попит і пропозицію, а не умови торгівлі з низькою ліквідністю. Наслідки включають: тісніші спреди, що зменшують витрати для всіх трейдерів, швидше виконання ордерів і можливість входу або виходу з позицій без значних затримок.

Привабливість учасників і зростання доходів

Ліквідні ринки приваблюють як роздрібних трейдерів, так і інституційних інвесторів, що генерує зростаючий обсяг транзакцій. Кожна транзакція приносить комісію платформі. Біржі регулярно укладають партнерства з учасниками ринку для підтримки запуску нових токенів, забезпечуючи миттєву ліквідність для нових активів. Ця динаміка перетворює платформу на незамінний напрямок.

Внутрішні виклики та ризики утримання ринку

Вразливість до ринкової волатильності

Швидкі коливання цін криптовалют — перша небезпека. Коли ринок різко рухається проти позиції учасника, алгоритми не завжди мають час швидко коригувати ордери. Надмірна волатильність може перетворити початково прибуткові позиції у значні збитки, особливо коли учасники тримають великі обсяги активів.

Ризик інвентарю

Підтримка безперервної ліквідності вимагає зберігання значних запасів криптовалют. Якщо вартість цих активів різко падає, учасник зазнає значних фінансових втрат. Це підвищується на ринках з низькою ліквідністю, де коливання цін ще більше посилюються.

Технічні збої

Учасники ринку залежать цілком від складних комп’ютерних систем і алгоритмів HFT. Збої у програмному забезпеченні, системні помилки або кібератаки можуть паралізувати їхні стратегії, спричиняючи миттєві збитки. Затримки у виконанні ордерів призводять до виконання за непотрібними цінами, особливо на швидкорухомих ринках.

Непередбачувані регуляторні зміни

Законодавча база, що регулює криптовалюти, значно варіюється залежно від юрисдикції і постійно змінюється. Деякі регулятори вважають утримання ринку потенційною маніпуляцією. Витрати на відповідність вимогам можуть значно зрости для компаній, що працюють на кількох міжнародних ринках, ставлячи під загрозу економічну життєздатність їхніх моделей.

Висновок: сектор у процесі зрілості

Учасники ринку є незамінним елементом екосистеми торгівлі криптовалютами. Їхня присутність гарантує швидке виконання ордерів трейдерами, справжнє відображення цінової пропозиції та попиту, а також стабільність системи. З розвитком сектору крипто-маркетмейкінгу ці учасники продовжать формувати більш зрілий і доступний ринок цифрових активів.

Однак ця важливість супроводжується серйозними викликами. Волатильність ринку, ризики інвентарю, технологічні загрози та регуляторна невизначеність залишаються головними перешкодами. Усвідомлення цих аспектів і цінування фундаментальної ролі учасників ринку допомагає краще зрозуміти роботу сучасних криптовалютних ринків. У майбутньому баланс між технологічними інноваціями, регуляторною відповідністю і управлінням ризиками визначатиме подальший успіх цих стратегічних гравців.