Розкриття арбітражу зашифрованих активів: повний посібник від механізмів до управління ризиками

Переосмислення простого купівлі-продажу: новий погляд на крипто-арбітраж

Згадуючи про отримання прибутку на ринку цифрових активів, більшість людей перш за все думає про базову стратегію — купити дешевше, продати дорожче. Але чи існує лише один шлях? Звичайно ні. У криптовалютному ринку існує багато способів отримання прибутку, і crypto arbitrage（крипто-арбітраж） — один із них, що поєднує відносну безпеку та швидкий дохід.

На відміну від традиційної торгівлі, що вимагає складного технічного аналізу або фундаментальних досліджень, суть арбітражу дуже проста — зловити цінову різницю одного й того ж активу на різних ринках. Ця стратегія вимагає від трейдера мало аналізу, головне — швидкість реагування та гострий зір на можливості.

Суть арбітражу: можливості через цінову різницю

Крипто-активний арбітраж — це стратегія отримання прибутку шляхом використання цінових розбіжностей одного й того ж активу на різних торгових платформах. Через сегментацію ринку, затримки у потоках інформації та дисбаланс попиту й пропозиції ціна одного й того ж активу може відрізнятися на різних платформах або торгових парах. Ці розбіжності зазвичай короткочасні, але достатньо великі, щоб створити безризикові або з низьким ризиком можливості для швидких прибутків.

На відміну від торгівлі, що базується на прогнозах цін, арбітражники не намагаються передбачити рух ринку — вони просто виявляють і швидко використовують перехід між низькими і високими цінами. Хоча прибуток з однієї операції може бути невеликим, короткий цикл і можливість повторювати операції дозволяють накопичувати значний дохід.

Чотири основні типи арбітражу

Міжплатформний арбітраж: пошук цінових розбіжностей між біржами

Міжплатформний арбітраж — це одночасна купівля і продаж одного й того ж активу на різних біржах для отримання прибутку. Оскільки різні платформи мають різну базу користувачів, ліквідність і рівень участі, ціна на один і той самий актив часто відрізняється.

Стандартний міжплатформний арбітраж: найпростіший спосіб отримати прибуток

Це найпростіша форма арбітражу — купити актив на одній платформі за нижчою ціною і продати на іншій за вищою.

Приклад аналізу:

Припустимо, у певний момент ціна на Bitcoin (BTC):

• Платформа A: BTC — $86,950
• Платформа B: BTC — $87,200

Теоретично, купуючи 1 BTC на платформі A за $86,950 і продаючи його на платформі B за $87,200, можна отримати прибуток у $250. Враховуючи комісії, чистий дохід буде меншим, але при швидкому виконанні операції — все ще позитивним.

Такий значний розрив у ціні рідко трапляється на основних платформах із високою ліквідністю. Зазвичай ціна вирівнюється за кілька секунд або хвилин. Тому багато професійних арбітражників:

• тримають резерви на кількох платформах
• використовують API для автоматизації торгівлі
• застосовують спеціальні алгоритми для швидкого захоплення можливостей

Географічний арбітраж: цінові премії у регіональних ринках

Різні регіони іноді мають значні цінові розбіжності через настрої інвесторів, регуляторне середовище або рівень розвитку ринку. Наприклад, у деяких регіонах локальні біржі можуть пропонувати значний преміум на певні токени.

У 2023 році у випадках децентралізованих фінансових протоколів ціна на деякі токени у регіональних біржах могла бути на 50%-600% вищою за глобальні платформи — це класичний приклад географічного арбітражу. Однак учасники таких операцій обмежені регіональними рамками і мають обмежену ліквідність.

Арбітраж на децентралізованих біржах (DEX)

На автоматизованих маркет-мейкерах (AMM) у DEX ціна визначається пропорцією активів у пулі, а не ордер-лістом. Це означає, що ціна на DEX може суттєво відрізнятися від централізованих бірж (CEX).

Арбітражники можуть:

• купувати активи на DEX за нижчою ціною, ніж на CEX
• продавати їх на CEX за вищою ціною
• або навпаки

Ця різниця існує недовго, але достатньо швидка автоматизована система може її захопити і виконати.

Внутрішньоплатформний арбітраж: можливості всередині однієї екосистеми

Деякі можливості арбітражу не вимагають переходу між платформами, а існують у межах однієї платформи — між різними продуктами або ринками.

Арбітраж ставок на ф’ючерсах: прихований дохід від перманентних контрактів

На платформах з кредитним плечем існує регулярний фінансовий збір між тримачами довгих і коротких позицій у перманентних контрактах. Механізм спрямований на підтримку ціни перманентних контрактів у відповідності з ціною спотового ринку.

Основна логіка:

• Коли ринок зростає (багато довгих), довгі платять коротким
• Коли ринок падає (багато коротких), короткі платять довгим

Розумні трейдери створюють хедж-позиції: одночасно тримають спотовий актив і короткий контракт. Якщо ставка позитивна (більшість випадків), вони регулярно отримують плату — це схоже на стабільний дохід від депозиту.

Кроки створення хедж-позиції:

1. Обрати актив: наприклад, Bitcoin
2. Створити симетричну позицію: купити актив у спотовій частині і відкрити короткий контракт з 1x плечем
3. Постійно отримувати дохід: за умови позитивної ставки і балансування позицій

Ця стратегія базується на структурі ринку (фінансових зборах), а не на прогнозах цін, тому ризики нижчі.

P2P-торгівля і цінові розбіжності

P2P-ринки дозволяють продавцям самостійно встановлювати ціни купівлі і продажу. Там різні продавці можуть пропонувати один і той самий актив за різною ціною.

Логіка арбітражу на P2P:

• Виявити актив із найбільшими ціновими розбіжностями
• Створити оголошення на купівлю і продаж
• Чекати на відповідність контрагентів
• Отримати прибуток, купуючи дешевше і продаючи дорожче

Ризики:

• Комісії: дрібні операції можуть бути з’їдені комісіями
• Ризик контрагента: обирати надійних і перевірених продавців
• Безпека платформи: працювати лише на перевірених і захищених сервісах

Трикутний арбітраж: складний, але високоефективний багатовалютний сценарій

Трикутний арбітраж — це ланцюгова торгівля трьома різними активами, що використовує цінові дисбаланси між ними. Хоча принцип складний, автоматизовані інструменти значно спрощують його виконання.

Два класичних сценарії:

Модель 1: купівля-купівля-продаж

• Купити USDT за BTC
• Купити ETH за BTC
• Обміняти ETH назад на USDT

Модель 2: купівля-продаж-продаж

• Купити ETH за USDT
• Обміняти ETH на BTC
• Обміняти BTC назад на USDT

Успішний трикутний арбітраж вимагає швидкості виконання — будь-яке мікроскопічне коливання ринку може звести нанівець потенційний прибуток. Тому більшість серйозних арбітражників використовують алгоритмічних торгових роботів.

Опціонний арбітраж: прибуток з точки зору волатильності

На ринку опціонів існує різниця між внутрішньою волатильністю (очікуваною волатильністю ринку) і реальною волатильністю (фактичними коливаннями).

Основна стратегія:

Коли фактична волатильність активу починає перевищувати очікувану, недооцінені кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол-ціони кол