Зниження ставок не автоматично означає бичачі ринки: десять років огляду реального впливу монетарної політики

Майбутні зниження ставок у вересні викликають інтерес у ринкових учасників. Однак історія розповідає більш нюансовану історію. Між 1990 і 2021 роками коригування процентних ставок Федеральної резервної системи давали дуже різні результати залежно від економічного контексту. Іноді вони спричиняли вибуховий ріст; іноді — не змогли запобігти краху. Розуміння цієї закономірності важливіше ніж будь-коли, оскільки інституції обговорюють, чи призведуть жорсткіші монетарні політики до нового сплеску альткоїнів.

Коли зниження ставок працює: модель превентивного втручання

Три періоди виділяються, коли зниження ставок справді стимулювали економічне зростання та зростання активів.

Епоха війни в Перській затоці (1990-1992): Шоки цін на нафту та нестабільність заощаджень і кредитних спілок загрожували рецесією. ФРС знизила ставки з 8% до 3% у період з липня 1990 по вересень 1992 року. Результатом стала класична відновлювальна динаміка. Безробіття знизилося, інфляція впала з 4.48% у річному вимірі до 2.75%, а ВВП повернувся з негативних значень до 3.52% зростання до 1993 року. Ринки капіталу реагували ентузіазмом — Nasdaq піднявся на 47.4%, а S&P 500 — на 21.1%. Інвестори сприймали політику як стабілізацію економіки, а не як відчай.

М’яке приземлення середини 90-х (1995-1998): Після жорсткішої політики 1994-95 років ФРС переключилася на превентивне пом’якшення. ВВП прискорився до 4.45% до 1997 року. Навіть коли криза в Азії та крах LTCM потрясли світові ринки наприкінці 1998 року, три додаткові зниження ставок у період з вересня по листопад 1998 року стримали шкоду. Ринок акцій реагував вибухово — S&P 500 зріс на 124.7% протягом усього цього етапу пом’якшення, а Nasdaq — на 134.6%, створюючи передумови для інтернет-бульбашки.

Відповідь на пандемію (2019-2021): Починаючи з м’яких знижень у серпні 2019 року для управління невизначеністю торгової війни, політика різко змінилася, коли почалася COVID-19. ФРС знизила ставки до майже нуля у березні 2020 року та запустила необмежене кількісне пом’якшення. У поєднанні з масштабним фіскальним стимулом це створило безпрецедентну ліквідність. Акції США зазнали V-подібного відновлення після падіння у березні 2020 року, а до кінця 2021 року S&P 500 піднявся на 98.3% від рівнів 2019 року, а Nasdaq — на 166.7%. Це був найшвидший бичачий ринок у сучасній історії акцій, що був можливий завдяки монетарному і фіскальному цунамі.

Коли зниження ставок не спрацювало: управління кризою проти довіри ринку

Два епізоди показали обмеження зниження ставок, коли їх застосовували під час структурного колапсу.

Крах дот-комів (2001-2003): ФРС провела один із найагресивніших циклів зниження ставок — з 6.5% до 1% у період з початку 2001 до червня 2003 року, після краху інтернет-бульбашки та терактів 9/11. Однак акції все одно падали. Dow знизився на 1.8%, S&P 500 — на 13.4%, Nasdaq — на 12.6%. Низькі ставки не змогли відновити довіру інвесторів до фундаментальних показників, які були знищені. ВВП у 2002 році зростав лише на 1.7%, а корпоративні інвестиції були млявими. Реальне відновлення потребувало років, а не місяців.

Велика фінансова криза (2007-2009): У, можливо, найяскравішій демонстрації обмежень політики, ФРС знизила ставки на 450 базисних пунктів — з 5.25% до майже нуля — з вересня 2007 до кінця 2008 року. Вона навіть організувала порятунок Bear Stearns через JPMorgan. Однак Lehman Brothers все одно збанкрутував. Dow обвалився на 53.8%, S&P 500 — на 56.8%, Nasdaq — на 55.6%. Проблема полягала не у недостатності зниження ставок, а у повній втраті довіри. ВВП у 2009 році скоротився на 2.5%. Безробіття зросло понад 10%. Лише поєднання кількісного пом’якшення та фіскального стимулу згодом стабілізувало економіку у 2010 році.

Шаблон криптовалют: ліквідність — справжній двигун

Ці історичні цикли пояснюють, чому у 2017 і 2021 роках відбулися найбільші ралі криптовалют.

Ера ICO 2017: Світове відновлення було в процесі, ставки у США залишалися історично низькими, незважаючи на спроби ФРС їх підвищити, а надлишкова ліквідність попередніх років ще циркулювала на ринках. Біткоїн виріс з менше ніж $1,000 до майже $20,000. Ethereum підскочив з кількох доларів до $1,400, оскільки ICO-проекти заповнили блокчейн. Альткоїни влаштували шоу «сотні монет, що летять разом». До початку 2018 року, коли Біткоїн досяг піку, більшість альткоїнів скоригували на 80-90%, знищивши проєкти без реальної корисності.

Мульти-трековий вибух 2021: Це було інакше. Майже нульові ставки плюс $1.9 трлн фіскального стимулу під час пандемії створили грошовий пул, що не мав аналогів раніше. Біткоїн прорвав $60,000 у першому кварталі 2021 року. Протоколи DeFi, такі як Uniswap, Aave і Compound, показали вибуховий ріст TVL. NFT стали глобальним явищем. Ethereum піднявся з менше ніж $1,000 до $4,800. Solana (SOL) виріс з менше ніж $2 до $250. До листопада 2021 року ринкова капіталізація криптоекосистеми перевищила $3 трильйон. Коли ФРС нарешті почала підвищувати ставки у 2022 році, альткоїни обвалилися на 70-90%, показуючи, наскільки ралі було залежним від кредитного левериджу.

Поточне середовище: превентивні зниження, але структурно вибіркові

Сучасний фон нагадує 1990, 1995 або початок 2019 — превентивні зниження ставок, а не управління кризою. Слабкість ринку праці та охолодження інфляції виправдовують політику ФРС. Важливо, що макроекономічний контекст відрізняється від минулих циклів: інституційне впровадження реальне (Bitcoin ETF активи перевищують $22 мільярдів), регуляторні рамки закріплюються, а корпорації тепер використовують криптовалютні казначейства як інвестиційні інструменти (за моделлю MicroStrategy). Токенізація реальних активів (RWA) додає новий рівень наративу, відсутній у 2017.

Поточні сигнали ринку свідчать про вибірковість, а не безрозсудне ралі. Домінування Bitcoin знизилося з 65% у травні до 59% у серпні 2025 року, тоді як альткоїни зросли більш ніж на 50% з початку липня, досягнувши сумарно $1.4 трлн. Однак індекс сезонності альткоїнів залишається близько 40, що значно нижче за традиційний поріг у 75 пунктів. Цей розкол — зростання ринкової капіталізації при затримці настроїв — свідчить про стратегічний потік капіталу у Ethereum, Solana та якісні протоколи, а не за кожен новий токен.

Порохова діжка, що має значення

Баланси грошових ринкових фондів досягли історичного максимуму — $7.2 трлн. Зі зниженням доходності за ставками цей капітал стикається з вибором: гонитва за мізерними 3-4% або ротація у ризикові активи. Історично вивільнення коштів із грошових ринків сильно корелює з ралі ризикових активів. Цей резервуар готівки — справжнє паливо для тривалого зростання, набагато важливіше будь-якого окремого рішення ФРС.

Бичачий ринок, але не повтор бульбашки

Бичачий ринок 2025 року значно менше нагадує 2021, ніж фінальна фаза 2018-2021. Капітал тепер спрямовується у проєкти з реальними грошовими потоками, інституційною підтримкою або регуляторною ясністю — Ethereum (ETH) отримує вигоду від усіх трьох. Монети з довгим хвостом не мають такої підтримки і ризикують бути маргіналізованими. Глобальні невизначеності (тарифів, геополітики) залишають волатильність істотною. Маси історій про масове впровадження поступилися місцем ретельному секторному відбору.

Зниження ставок відкривають можливості, але не скасовують фундаментальні фактори. Інвестори, які засвоїли цей урок після 2008 і 2018 років, мають перевагу у 2025 році.