Написано наприкінці 2025 року: код, влада та стабільні монети

Автор: Stepan | squads.xyz

Оригінальна назва: Random end of year shower musings on the state of the stablecoin economy and its participants

Переклад та редакція: BitpushNews

2025 рік чітко показав одне: стабільні монети закріпилися на ринку, їхня базова інфраструктура стане фундаментом фінансових послуг наступного десятиліття.

З наближенням кінця цього року я постійно розмірковую про наш етап, уроки 2025-го та майбутній напрямок. Нижче наведено мої спостереження щодо стану стабільної монетної економіки напередодні 2026 року.

Кілька зауважень перед початком:

• Claude та Deni також внесли свій внесок у цю статтю.
• Squads — це фінтех-компанія, а не банк або організація з зберігання цифрових активів.
• Цей матеріал не є фінансовою порадою.
• Графіки та зображення створені Nano Banana, стиль запозичений з естетики Tom Sachs, яку я дуже ціную.

Огляд даних

У 2025 році обсяг ринку стабільних монет перевищив 300 мільярдів доларів, тоді як на початку року він становив лише 205 мільярдів доларів. За менше ніж дванадцять місяців додано майже 1000 мільярдів доларів нових пропозицій.

Для порівняння: у 2024 році загальний приріст пропозиції склав 700 мільярдів доларів, а у 2023 — фактично був спад.

Ці прогнози відображають тверду віру інституцій. JPMorgan прогнозує, що вартість стабільних монет у найближчі роки досягне 500-750 мільярдів доларів. Базовий прогноз Citibank — до 2030 року досягти 1,9 трильйонів доларів. Standard Chartered прогнозує 2 трильйони доларів до 2028 року. Зараз емітенти стабільних монет вже входять до десятки найбільших власників американських державних облігацій.

Це вже не просто історія про криптовалюти. Це історія про гроші. А інфраструктура, сервіси та продукти, що фіксують цей ріст, стануть одними з найцінніших речей у наступному десятилітті.

Що ми дізналися з події Synapse

Частково цю зміну сприяє все більша кількість людей, які усвідомлюють, що базова інфраструктура стабільних монет пропонує принципово інше уявлення про довіру. Це не лише тому, що побудова на стабільних монетах дешевша та швидша (хоча й так), а головне — тому, що ви довіряєте математиці та коду, а не централізованим організаціям, які обіцяють «довіряй — і все буде добре» щодо ваших грошей.

Щоб зрозуміти, чому це важливо, подивімося, що сталося з Synapse.

Synapse Financial Technologies колись була зразком банківських сервісів (BaaS). Вона отримала підтримку провідних інвесторів, з’єднала понад 100 фінтех-партнерів із банками, застрахованими FDIC, і обслуговувала близько 10 мільйонів кінцевих користувачів. Її слоган був дуже влучним: фінтех-компанії можуть отримати банківські послуги без необхідності ставати банками; банки — без розробки додатків — отримують канали розповсюдження; споживачі отримують сучасний досвід із традиційним захистом.

У квітні 2024 року Synapse подала заявку на банкрутство за 11-ю главою. Більше 100 тисяч людей втратили доступ до своїх коштів. Виявлено, що різниця між сумою, яку клієнти мають отримати, і фактичними активами банку, становить від 65 до 96 мільйонів доларів. На слуханнях у грудні 2024 року (колишній голова FDIC) порівняла цю ситуацію з досвідом її батька, коли його депозити зникли під час розпаду Югославії.

Головна причина — провал обліку та збої у системі звірки. Synapse відповідала за облік активів між фінтех-компаніями та банками. Коли ця система зламалася, не залишилося об’єктивної «правди». Банки звинувачували один одного. Фінтех-компанії та їхні клієнти не мали прямого зв’язку з коштами. Люди спостерігали, як їхні заощадження зникають у бюрократичній невизначеності.

У криптовалютній сфері також були свої катастрофічні провали: FTX, Celsius, Terra/Luna. Але ці провали сталися через централізовані організації, що робили високоризикові ставки на депозитах. Їхня причина — непрозорі системи, поки не настав час, коли стало пізно, і ніхто не міг побачити реальну ситуацію.

Уроки традиційних фінтехів і криптоіндустрії однакові: коли ви не бачите, де знаходяться гроші, ви не можете бути впевненими у їхній безпеці.

Саморозміщення та питання страхування

Саморозміщені рахунки стабільних монет у певному сенсі змінюють модель ризику, роблячи у багатьох випадках страхування FDIC менш необхідним.

Традиційна банківська система працює за моделлю часткового резерву. Коли ви кладете гроші, банк переважно видає їх у кредит, залишаючи невелику частину в резерві. Ваш баланс — це просто боргова цінна папірка. Якщо багато клієнтів одночасно захочуть зняти гроші або кредити стануть проблемними, грошей може й не бути. Страхування FDIC створене саме для запобігання такій ситуації. Це страховка від поганого управління вашими коштами.

Саморозміщені стабільні монети працюють інакше. Активи зберігаються у смартконтрактах. У будь-який момент будь-хто може перевірити, чи є кошти там. Це не боргова цінна папірка, не претензія на резерви — це реальні активи під контролем користувача. Відсутній ризик контрагента через кредитні рішення банків.

Але ця теза зазвичай опускає один момент: сама стабільна монета несе ризик емітента. Смартконтракт, наповнений USDC, не допоможе, якщо його емітент Circle опиниться під регуляторним тиском або резерви будуть виведені. Тримання USDT — це ставка на управління резервами Tether. Саморозміщення усуває ризик посередника, але не усуває ризик емітента.

Різниця в тому, що ризик емітента можна контролювати. Ви можете перевірити підтвердження резервів. Спостерігати за потоками на блокчейні. Диверсифікувати між різними емітентами. Тоді як ризик у традиційних банках прихований у чорній скрині організації, доки не станеться катастрофа.

Це не означає, що саморозміщення підходить усім. Великі інституції все ще потребують регуляторних рамок і страхових продуктів. Але для багатьох сценаріїв, з можливістю контролю ризику емітента, саморозміщення є кращим за непрозорі системи з страховкою.

Глобальний доступ і проблема «останньої милі»

Стабільні монети дають те, чого не можуть запропонувати традиційні фінтех-інструменти: справжній глобальний доступ з першого дня.

Гаманець можна використовувати будь-де. Смартконтракти не зважають на юрисдикцію користувача. Транзакції між стабільними монетами — без кордонів. Для виплати зарплат віддаленим підрядникам, управління коштами між структурами або розрахунків із постачальниками, що приймають стабільні монети, ця інфраструктура працює миттєво і глобально.

Порівняймо з традиційною міжнародною експансією: потрібен локальний партнер-банк, місцеві ліцензії (часто різні для різних видів діяльності), місцева команда з відповідністю регуляторним вимогам, юридична особа. Кожна країна — це майже новий стартап. Саме тому більшість цифрових банків працює або лише всередині країни, або витрачає роки на вихід на кілька ринків.

Revolut намагається вже майже десять років, але ще не досягла повного охоплення.

Обмеження інфраструктури стабільних монет — у «останній милі»: з’єднанні з фіатною валютою. Канали входу-виходу фіатних грошей досі потребують місцевих ліцензій і партнерів. Це неможливо повністю обійти.

Але різниця між «нам потрібно вирішити проблему з’єднання з фіатною валютою на цьому ринку» і «нам потрібно повністю перебудувати всю банківську технологічну платформу» — величезна. «Остання миля» — модульна. Можна співпрацювати з локальними сервісами для обміну фіатних коштів, не створюючи з нуля всю інфраструктуру. Можна через стабільні монети виходити у більшу частину світу, а потім поступово підключати місцевих партнерів для фіатних операцій.

Якщо у традиційних фінтех-компаній немає повної технологічної бази у кожній країні, вони не зможуть запустити сервіс. А нативні компанії зі стабільними монетами — глобалізовані від народження і поступово вирішують проблему «останньої милі». Це принципово інша модель розширення.

Боротьба за створення спеціалізованих блокчейнів для конкретних цілей

Кілька фінансово потужних команд працюють над створенням нових блокчейнів спеціально для стабільних монет. Головна ідея: існуючі блокчейни оптимізовані для транзакцій, а не для платежів, і побудова спеціальної інфраструктури може забезпечити кращу пропускну здатність, меншу затримку та відповідні регуляторні інструменти.

Це цілком логічна ідея, запропонована розумними людьми. Stripe і Paradigm створюють Tempo, Circle — Arc.

Але є й інша сторона медалі.

Повністю новий Layer 1 означає знову будувати довіру з нуля. Блокчейн — це машина довіри, а довіра накопичується через тривалу безаварійну роботу. Вона базується на багаторічних історіях без катастрофічних збоїв, на здатності захистити мільярди активів без вразливостей, на глибокому розумінні крайніх випадків розробниками, на коді, що витримав атаки. Це — ефект Лінді (Lindy effect) для інфраструктури.

Зрілі ланцюги мають цю накопичену довіру. Solana обробила трильйони доларів транзакцій, має повний набір інструментів, гаманців, мостів і інтеграцій. Ethereum — ще довше. Питання у тому, чи різниця у функціоналі між цими ланцюгами та новими, що з’являються, перевищує ту довіру, яку потрібно здобути новим.

Ще один аспект — нейтральність. Ланцюги, контрольовані великими платіжними компаніями, хоча й позиціонуються як «нейтральні», все одно закладають у свою архітектуру інтереси цих компаній. Створення справді нейтральної публічної інфраструктури дає інший рівень гарантій.

Інтелектуальні фінанси (Agentic Finance)

Зараз, коли говорять про Agentic Finance, уявляють собі інтелектуальних агентів, які керують вашими фінансами: приймають інвестиційні рішення, управляють портфелем, оптимізують ваше фінансове становище.

Але це ще не справжня можливість, принаймні поки що.

Справжня можливість — у звичайних і нудних процесах. У тому, щоб делегувати агентам автоматизацію щоденних фінансових операцій: моніторинг рахунків, порівняння з накладними, ініціація платежів, обробка витрат, регулярні транзакції. Не замінювати людське рішення у важливих питаннях, а автоматизувати рутинні та що викликають опір операції.

Питання: як агент реально рухає кошти?

Традиційні платіжні канали створені для людей. Вони передбачають, що ініціатор — це особа з підтвердженнями. Надати агенту банківські логіни — це й безпека, й регуляторний ризик. Агент може мати ілюзії, бути під впливом або робити помилки з швидкістю машини.

Саме тут стає важливим роль стабільних монет і смартконтрактів. Агент не отримує логінів, а — обмежені права, закодовані у смартконтракті: кожна транзакція максимум X доларів, лише на дозволені адреси, лише у визначений час або для конкретної мети. Ці обмеження автоматично виконуються кодом. Агент не може перевищити свої повноваження, оскільки вони закладені у архітектуру.

Довіра, яку дає блокчейн — це можливість перевірити, що обмеження дотримані, і що рух коштів відбувається у межах визначених правил. Традиційні системи вимагають довіри до агентів, а смартконтракти — закладають цю довіру у архітектуру, роблячи неможливим зловживання у межах заданих обмежень.

Це не вирішує всіх проблем. Що станеться, якщо агент зробить помилку у межах дозволених прав? Хто нестиме відповідальність, якщо агент підписує фальшиву, але технічно коректну, накладну? На ці питання потрібно відповідь.

Але саме ця архітектурна можливість закладає основу для безпечних автономних фінансів, і саме вона притаманна системам на базі блокчейну. Саморозміщення — це майбутнє. А безпечна інфраструктура для нього — стабільні монети.

Роздуми про безпеку

Зараз у сфері стабільних монет з’являються команди з дуже різними уявленнями про безпеку. Це може закінчитися погано для деяких з них (і, на жаль, для їхніх клієнтів).

З’являється модель: швидко діяти, залучати користувачів, а потім вирішувати проблеми. Вони використовують розмиті визначення «саморозміщення», приховуючи реальну модель довіри. Вони швидко інтегруються без належної перевірки безпеки та постачальників. Вони йдуть на скорочення у керуванні ключами. Вважають безпеку операцій — витратною статтею.

Частково це зрозуміло. Ринок швидко зростає. Конкуренція висока. Більше X місяців на безпеку — це шанс, що конкуренти встигнуть захопити ринок.

Це логіка більшості галузей. Але не у фінансовій інфраструктурі.

Створення банку або подібної до нього структури — це десятиліття довіри, а не кілька кварталів. Це означає, що навіть при агресивних підходах ризики потрібно керувати обережно. Це створення систем, здатних витримати непередбачувані ситуації.

Команди, що виграють у 2026-му і далі, — ті, що мають глибокі знання і орієнтовані на безпеку.

Проблема приватності

Мій несподіваний погляд: до сьогодні у криптоекосистемі питання приватності — це здебільшого формальність. Для транзакцій, DeFi і спекуляцій відсутність повної приватності не була перешкодою. Більшість систем працює з псевдонімами і відкритою історією транзакцій.

Але коли інфраструктура стабільних монет почне переносити реальні бізнес-операції і виробничу економіку в блокчейн, ситуація зміниться.

Коли справжні компанії почнуть використовувати стабільні монети для управління коштами, приватність стане критичною. Витік комерційної інформації — реальна проблема: ваші постачальники, клієнти, грошові потоки — все стане відкритим для будь-кого. Жодна серйозна компанія не захоче, щоб її фінансові операції були відкриті конкурентам, і жоден фінансовий директор не захоче переносити важливі фінансові активи у канали, де кожна транзакція може бути проаналізована.

Це питання, яке потрібно вирішити вже сьогодні, щоб воно не стало вузьким місцем у майбутньому.

Щаслива новина — модель приватності стабільних монет не вимагає реалізації повного криптопанку. Нам не потрібна повна анонімність. Нам потрібен вибірковий розкриття — зовсім інша ціль.

Вибіркове розкриття означає: довести щось, не розкриваючи всі інші дані. Довести, що у вас достатньо коштів, не показуючи баланс; довести, що транзакція легальна, не розкриваючи деталей контрагентів; підтвердити свою особу без подання документів. Власник коштів бачить усе, система може перевірити все необхідне для відповідності, а інші — лише ту інформацію, яку навмисно розкрили.

Ми маємо технології для цього. Я спілкувався з командами, що створюють передові системи приватності.

Проблема у тому, що ці технології ще на ранніх стадіях. Ці кодові бази великі, важкі для аудиту, формалізованого підтвердження і ще не пройшли реальні випробування. Вони вимагають зовсім інших довірчих і безпечних припущень, ніж ті, що вже закладені у нашій інфраструктурі. Екосистема криптовалют роками зміцнювала свої протоколи, накопичуючи довіру, що приходить лише через атаки і випробування крайніх випадків. Додавання нових, неперевірених рівнів приватності може зруйнувати цю основу.

Головне — як додати приватність без значних компромісів у безпеці. Це може означати глибше інтегрування приватних функцій у перший рівень протоколу або пошук способів уникнути великого довіри до нових криптографічних систем.

Перспективи майбутнього

Зростання стабільних монет у 2025 році — це переважно перенесення вже існуючих фінтех-інструментів на більш досконалу інфраструктуру: платежі, доходи, споживання, карткові сервіси. Це добре. Це швидше, дешевше і відкриває доступ до ринків, на які традиційна фінтех-індустрія витрачає роки.

Але те, що відкриває інфраструктура стабільних монет, — набагато більше, ніж просто більш ефективне виконання тих самих функцій. Ви отримуєте програмовані гроші. Ви підключаєтеся до інтернет-капітальних ринків, де щодня створюються нові фінансові інструменти. Ви отримуєте можливість дозволити агентам керувати коштами у безпечних умовах, а не просто довіряти їм.

Це — наш шанс переосмислити, яким має бути справжній фінансовий сервіс.

Поки що я не бачу достатньо команд, що цим займаються. Можливість вже поруч, але більшість гравців досі працюють за старими моделями 2015 року. Сподіваюся, у 2026-му це зміниться.