Еволюція відповідності Uniswap: чому реєстрація DUNA важлива для механізмів зборів та динаміки ліквідності

Каркас DUNA у Вайомінгу: революція у управлінні DAO

12 серпня 2025 року Фонд Uniswap оголосив про важливий етап у управлінні — реєстрацію Uniswap як Децентралізованої Некорпоративної Некомерційної Асоціації (DUNA) у Вайомінгу під назвою DUNI. Цей стратегічний крок означає набагато більше ніж регуляторну формальність; він кардинально змінює спосіб роботи децентралізованих протоколів у рамках традиційних правових систем, зберігаючи їхні основні принципи управління.

Законодавство Вайомінгу про DUNA, прийняте у березні 2024 року та набуло чинності у липні, було спеціально розроблено для організацій на блокчейні та DAO. На відміну від традиційних корпоративних структур, що орієнтовані на прибутки акціонерів, DUNA зберігає некомерційний статус, дозволяючи DAO отримувати доходи та здійснювати легітимну господарську діяльність. Каркас надає учасникам обмежену відповідальність — важливий захист, що захищає власників токенів і учасників управління від спільної та солідарної відповідальності, яка могла б виникнути, якби DAO розглядалося як незареєстроване партнерство.

Для Uniswap створення DUNI дозволяє протоколу виконувати важливі офф-чейн функції: укладати обов’язкові контракти, зберігати фінансові активи, залучати професійних постачальників послуг, включаючи юридичних радників та аудиторів, а також — що особливо важливо — виконувати регуляторні та податкові зобов’язання. Ця правова інфраструктура перетворює Uniswap із чисто децентралізованого протоколу у суб’єкт, здатний до значущої взаємодії з традиційними фінансовими інститутами та регуляторами.

Фінансові та стратегічні зобов’язання DUNI

Шлях до відповідності DUNA має конкретні витрати та потребує ресурсів. DAO Uniswap запропонував виділити $16.5 мільйонів із резервів казначейства UNI для створення та підтримки інфраструктури відповідності DUNI. Це рішення враховує дві основні проблеми: історичні податкові зобов’язання та поточне регуляторне управління. Фонд оцінює історичну податкову відповідальність у менше ніж $10 мільйонів, а також передбачає додаткові $75,000 для Cowrie — спеціалізованої податкової консультаційної компанії, для адміністрування відповідності.

Браян Ністер, головний юрисконсульт Фонду Uniswap, сформулював стратегічне бачення: створення DUNI через каркас DUNA закладає правову основу для запуску механізмів збору комісій на рівні протоколу — розвиток, який раніше був технічно можливим, але юридично невизначеним у попередніх версіях протоколу.

Комісії протоколу: переосмислення моделі захоплення цінності Uniswap

Зараз Uniswap стягує торгові комісії у розмірі 0.3%, з яких 100% надходять постачальникам ліквідності. Архітектури Uniswap V3 і V4 містять механізми, що дозволяють управлінню перенаправляти частину цих комісій — зокрема 1/6 від 0.3% (0.05%) — з LP у казну DAO. За запропонованою структурою, трейдери не матимуть додаткових витрат, але постачальники ліквідності зазнають помірного зменшення своєї частки у комісіях.

Цей механізм є фундаментальним переробленням економіки протоколу. Історично Uniswap працював без прямого доходу протоколу; цінність цілком зосереджувалася у LP і трейдерах. Активація механізму збору комісій дозволяє перетворити цю модель, даючи казні DAO можливість накопичувати капітал для розвитку екосистеми, аудиту безпеки, стимулювання розробників і стратегічних ініціатив.

Потенціал доходу значний. Щорічний обсяг торгів на Uniswap генерує мільярди доларів у вигляді комісій; захоплення 0.05% забезпечить значущі ресурси для розвитку протоколу. Ці кошти також можуть підтримати складні механізми створення цінності, такі як $UNI повернення токенів та реінвестиції в екосистему, що опосередковано зміцнює економіку токенів, зберігаючи некомерційний характер структури.

Виклик ліквідності: розуміння негативного проскальзування та динаміки ринку

Однак шлях до активації комісій містить критичну економічну парадоксальну ситуацію, яку потрібно ретельно аналізувати. Коли механізм збору комісій відволікає капітал від стимулів LP, постачальники ліквідності отримують менший дохід від свого капіталу. Це спричиняє ланцюгову реакцію у всій екосистемі.

Зменшення доходів LP призводить до того, що раціональні учасники ринку можуть переорієнтувати ліквідність у конкуренти або переоцінити свої позиції. Зменшення концентрації ліквідності безпосередньо викликає негативне проскальзування для трейдерів — тобто великі транзакції зазнають гірших цін виконання порівняно з ринковими. Це негативне проскальзування особливо впливає на трейдерів з великим обсягом і операторів MEV, які дуже чутливі до глибини ліквідності.

Аналіз Gauntlet задокументував цю модель «негативного маховика»: виведення ліквідності → зростання проскальзування для трейдерів → міграція обсягів торгів до альтернативних DEX → подальше зменшення доходів LP → швидке виходження ліквідності. Трейдери, орієнтовані на MEV, які залежать від глибокої ліквідності та вузьких спредів, стануть ранніми відмовниками від цієї погіршувальної ситуації.

Ризик не є теоретичним. Протоколи, що прагнуть активувати комісії, повинні постійно контролювати ключові показники — TVL (загальна заблокована вартість), обсяги транзакцій, динаміку спредів — щоб визначити точку, коли збір комісій починає давати зменшуваний, а не зростаючий дохід. Після цієї межі прагнення до доходу казни безпосередньо підриває історичні конкурентні переваги Uniswap: виняткову глибину ліквідності та вузькі цінові спреди.

Реакція ринку та думки спільноти

Після оголошення ціна $UNI зросла на 8%, короткочасно досягнувши підвищених рівнів, що відображає оптимізм ринку щодо руху протоколу до сталого захоплення цінності. Пропозиція викликала активну дискусію у спільноті на форумах управління та у соцмережах.

Прихильники вважають реєстрацію DUNA необхідною інфраструктурою — не просто формальністю для відповідності, а передумовою для легітимності протоколу, партнерств із інституціями та економічної незалежності, яку забезпечують механізми збору комісій. Вони стверджують, що офіційний правовий статус прискорить перехід Uniswap у самодостатню екосистему, здатну до складного розподілу капіталу.

Скептики, навпаки, наголошують на термінах реалізації, потенційних ризиках централізації управління через структури юридичних осіб, прозорості під час перехідного періоду та складнощах у тлумаченні регуляторних норм між країнами. Ці побоювання сприяли обережній позиції частини спільноти, незважаючи на довгострокове значення пропозиції.

Висновок: баланс між інноваціями та економічною реальністю

Каркас DUNA є революційним зсувом у відповідності DAO — перетворюючи теоретичне децентралізоване управління у легально визнані операційні структури. Для Uniswap зокрема, реєстрація DUNI відкриває можливість активації комісій, а також забезпечує захист від відповідальності та інституційну інтеграцію, що підтримує сталий розвиток протоколу.

Проте шлях від правової відповідності до оптимальних економічних результатів залишається невизначеним. Протокол стикається з реальною напругою між захопленням цінності через комісії та збереженням характеристик ліквідності, що визначають його лідерство на ринку. Управління цим балансом — уникнення порогу, коли негативне проскальзування і фрагментація ліквідності підривають корисність протоколу — визначить, чи стане каркас DUNA еволюцією чи руйнуванням екосистеми Uniswap.

На 26 грудня 2025 року $UNI торги за ціною $5.84, що відображає поточну оцінку ринком цих управлінських змін. Позиція спільноти «очікувати і дивитись» підкреслює усвідомлення того, що справжній тест цієї рамки полягає не у її юридичній досконалості, а у її реальних економічних наслідках.