Чому ринкова оцінка Uniswap раптово здається застарілою — новий погляд на лідера DeFi

2025-12-26 20:32:12

Точка перелому, яку ніхто не враховував

Протягом двох років UNI існує у дивному стані невизначеності. Незважаючи на те, що він має найбільший обсяг торгів у DeFi — постійно випереджаючи конкурентів, таких як PancakeSwap і Raydium — протокол не приносив жодних доходів власникам токенів. Однак 2025 рік кардинально змінює цю ситуацію.

Три критичних зміни відбуваються одночасно: по-перше, SEC офіційно закрив своє розслідування проти Uniswap Labs у лютому 2025 року з обіцянкою не застосовувати примусові заходи. Це усуває роки регуляторної невизначеності, що переслідувала протокол. По-друге, запуск Uniswap v4 із архітектурою Hooks значно підвищує ефективність ліквідності, тоді як основна мережа Unichain забезпечує більш міцний рівень виконання. По-третє — і найменше помічене — інфраструктура управління нарешті наздоганяє технологію.

Пропозиція Фонду Uniswap у серпні щодо створення DUNI (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association) у Вайомінгу — це відсутній елемент. Вперше DAO отримує юридичний статус для підписання контрактів, управління податковою відповідністю і, що найголовніше, впровадження розподілу доходів без неоднозначностей. Проте ринок все ще оцінює UNI так, ніби цього всього не сталося.

Числа розповідають іншу історію

Розглянемо реальність операцій:

**Торгова активність (30-денний знімок): Uniswap обробив $109 мільярдів у торговому обсязі, майже вдвічі більше, ніж PancakeSwap — $65.5 мільярдів. За стандартною ставкою комісії 0.3%, це принесло приблизно $327 мільйонів у протокольних зборах. Зараз кожен цент іде до постачальників ліквідності — але це скоро зміниться.

Розрив у ринковій капіталізації: Ринкова капіталізація UNI становить $3.68 мільярдів, а ціна токена — близько $5.84 (на кінець 2025). Порівняйте це з потенційними щорічними зборами — і виникає фундаментальний розрив у оцінці.

Перебудова рамки оцінки

Традиційна фінансова аналітика використовує дисконтований грошовий потік. Для UNI обчислення змінюється з орієнтації на сентимент до фундаментальних показників на основі грошового потоку:

Очікуваний щорічний розподілений дохід (на основі 30-денних даних, щорічно: ):

Консервативний сценарій (10% захоплення комісії): $109B × 0.003 × 0.10 × 12 = ~$392 мільйонів щороку
Агресивний сценарій (25% захоплення комісії): $109B × 0.003 × 0.25 × 12 = ~$981 мільйонів щороку

Технічний аналіз Gauntlet підтверджує, що перемикач комісій Uniswap v3 підтримує багаторівневий розподіл доходів між 10-25%, захищаючи стимули LP. DAO вже запустив пілотні пули з тестуванням збору комісії 0.05%.

Застосування розумного мультиплікатора PE:

Більшість протоколів середнього рівня торгують за 40-60x прибутків. Однак масштаб Uniswap, присутність у кількох ланцюгах (Ethereum, Arbitrum, Polygon, Optimism) і домінування на ринку виправдовують премію. Порівнюючи коефіцієнти P/Fees між провідними DEX, топ-протоколи мають премії 30-100% над протоколами другого рівня. Обережна оцінка визначає обґрунтований PE для UNI у 52-80x, з серединою 66x.

Результат оцінки:

Консервативний сценарій (10% розподілу): $392M × 66 = ринкова капіталізація $25.9 мільярдів → ~$26.20 за токен
Оптимістичний сценарій (25% розподілу): $981M × 66 = ринкова капіталізація $64.8 мільярдів → ~$65.40 за токен

За поточними рівнями навіть консервативний сценарій передбачає потенціал зростання у 4-5 разів від сьогоднішніх цін.

Реальність податків і розподілу

Важливо, що перехід до механізмів дивідендів вводить нові складнощі, які має вирішити управління. Як оподатковуються нерозподілені доходи для учасників стейкінгу? Це залишається невирішеним у більшості протоколів. Різні юрисдикції по-різному трактують розподіл доходів протоколу — деякі класифікують його як звичайний дохід при розподілі, інші — як капітальні прибутки, а деякі взагалі не уточнили.

Модуль розподілу доходів через UniStaker + делегування вже технічно впроваджений, але оподаткування залежить від місця проживання власника. Юридична структура DAO через DUNI має з часом це прояснити, але тимчасова невизначеність може вплинути на швидкість прийняття. Управління має встановити чіткі рекомендації щодо податкової звітності перед повним запуском.

Конкурентне середовище підтверджує модель

Uniswap не буде єдиним, хто впроваджує цей перехід:

SushiSwap з інтеграцією стимулів за транзакційні збори з самого початку
GMX і dYdX нормалізували “стейкінг = права на дохід” ще кілька років тому
Наступне покоління протоколів (Ambient, Maverick, Pancake v4) запустили з вбудованим розподілом доходів з перших днів

Ця модель свідчить, що ринок систематично переоцінює протоколи, здатні забезпечити реальний грошовий потік, а не лише ліквідність.

Реальні ризики все ще існують

Декілька головних перешкод, які потрібно врахувати:

Розмивання перед розподілом: механізм інфляції 2% на рік, запущений цього року, створює розмивання цінності для існуючих власників до активації комісійних перемикачів
Пороги розподілу: розподіл доходів може вимагати мінімальних сум стейкінгу або періодів блокування, що обмежує потенційних учасників
Ризик реалізації управління: все залежить від голосування DAO. Технічна здатність не гарантує політичної волі
Таймінг запуску перемикача: офіційна дата запуску ще не оголошена; затримки можуть послабити ентузіазм ринку

Глобальний висновок

Невдача ринку у переоцінці UNI свідчить про те, що інституційні та роздрібні інвестори ще не усвідомили перехід DeFi від історій до оцінки на основі грошового потоку. Це не унікально для UNI — таке відбувається у всьому секторі з розвитком протоколів.

Що робить Uniswap особливим — це масштаб: ринкова капіталізація $3.68 мільярдів може вирости до понад $25 мільярдів — це не спекулятивний ентузіазм, а механічне перерахування оцінки, коли дохід протоколу стає реальним. Регуляторна ясність, інфраструктура управління та технічні оновлення вже на місці. Єдине, що залишається — це визнання ринку.

Основний висновок: оцінка Uniswap не стосується прогнозування роботи токена — це розпізнавання моменту, коли протокол переходить від інфраструктури фінансів до активу, що генерує реальний дохід. Цей момент, здається, настав.

UNI0,82%

CAKE-0,46%

RAY0,8%

TOKEN0,85%

Переглянути оригінал

Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.