Шлях до прориву доходів Uniswap: легалізація DUNA може розблокувати потенціал щорічних зборів $240M

Від $20 Мільйона щомісячно до Казначейства протоколу: Економіка перемикача комісій

Найочікуваніша функція управління Uniswap нарешті може отримати чіткий шлях впровадження. 11 серпня Фонд Uniswap представив революційну пропозицію, яка може змінити спосіб, яким протокол захоплює та розподіляє цінність серед своїх токенодержувачів. Головний елемент? Створення Uniswap DAO як зареєстрованої у Вайомінгу DUNA (Децентралізованої Некомерційної Асоціації) — юридичної інновації, яка безпосередньо вирішує регуляторні бар’єри, що блокують довгоочікуваний механізм перемикача комісій.

Ось що одразу приваблює: Uniswap наразі обробля понад $30-50 мільярдів щомісячного обсягу торгівлі через Ethereum та мережі другого рівня. Користувачі платять приблизно $123 мільйонів у вигляді комісій за обміни щомісяця. Якщо протокол активує скромний відсоток відсічення комісій — скажімо, 0,05% з існуючих 0,3% LP-комісії — це приблизно $20,5 мільйонів щомісяця, що потрапляють у казначейства, контрольовані DAO. За рік це становить близько $240+ мільйонів потенційного повторюваного доходу. Для протоколу, чиє управлінське токен (UNI) наразі торгується за $5.85 після значного падіння з рекордного максимуму травня 2021 року у $44.92, ця здатність генерувати дохід може кардинально змінити показники оцінки.

Проблема? Ця модель доходу технічно була можливою роками, але залишалася політично та юридично паралізованою. Пропозиція перемикача комісій неодноразово відкладалася через невизначеність у законодавстві США щодо цінних паперів — зокрема, чи вважається спрямування доходів протоколу до токенодержувачів незаконним розподілом цінних паперів. Саме тут вступає у гру нова юридична база Вайомінгу.

Чому Закон DUNA Вайомінгу змінює все для DAO

Вайомінг створив першу юридичну базу, спеціально орієнтовану на DAO, у 2021 році через Закон про ТОВ, але новий закон DUNA, прийнятий у березні 2024 року, являє собою більш просунуту концепцію, особливо підходящу для некомерційних децентралізованих організацій. На відміну від традиційних корпоративних структур, Закон про ТОВ у Вайомінгу створив обмежені відповідальністю юридичні особи для блокчейн-організацій, а тепер DUNA поширює цей захист і на автономні мережі.

За рамками DUNA кілька захистів стають очевидними:

Юридична особа: DAO стає визнаною юридичною особою, здатною укладати контракти, відкривати банківські рахунки та захищатися у суді. Це здається елементарним у корпоративному праві, але є проривом для блокчейн-організацій.

Захист від відповідальності: Токенодержувачі та учасники більше не несуть особистої відповідальності за юридичні зобов’язання DAO або податкові зобов’язання. Цей захист, схожий на страхування, відокремлює участь у управлінні від фінансового ризику.

Інституційна діяльність: Можливе залучення професійної інфраструктури — DAO може наймати юристів, бухгалтерів і сервісних провайдерів без створення юридичної невизначеності.

Конкретна реалізація Uniswap створює DUNI як зареєстровану некомерційну організацію, а Фонд Uniswap виступає як міністерський агент. Пропозиція передбачає виділення $16,5 мільйонів у еквіваленті UNI для покриття історичних податкових зобов’язань (під $10 мільйонними прогнозами) та юридичних резервів, а також $75,000 UNI для Cowrie (в якості адміністратора сервісу у Вайомінгу, який допоміг розробити законодавство DUNA) для подальшого управління відповідністю.

Реальність управління: Централізація влади тінню накриває перемогу у сфері відповідності

Технічна елегантність пропозиції DUNA приховує внутрішні напруженості управління, які турбували Uniswap протягом усього його розвитку.

Домінування Фонду: Представники Конгресу США ставили питання, чи не здійснює Фонд Uniswap непропорційний контроль над напрямками пропозицій і результатами голосувань. Хоча фонд заперечує це, спостережні дані управління свідчать, що основні ініціативи зазвичай виходять від інституційних гравців, а не від громадських пропозицій, і ініціативи, що ініціюються спільнотою, мають нижчі рівні підтримки.

Вплив венчурного капіталу: У 2023 році скасування попередньої пропозиції перемикача комісій викликало звинувачення у тому, що великі інвестори-венчурні фонди (з припущеннями щодо провідних компаній Кремнієвої долини) наклали вето на рішення спільноти. Цей інцидент підсилив побоювання, що легалізація та інституційна «шліфовка» можуть парадоксально збільшити вплив капіталу, а не демократизувати його.

Торгівля між ефективністю та децентралізацією: Чиста управлінська модель на блокчейні важко одночасно досягти швидкості та радикальної децентралізації. Інші великі протоколи, такі як LayerZero Foundation і Yuga Labs, стратегічно централізували певні операційні повноваження. Підхід DUNA у Uniswap є подібним розрахунком — жертвує теоретичною чистотою заради функціональної здатності управління.

Обмеження DUNA щодо розподілу доходів

Критично важливо, що некомерційна структура DUNA явно забороняє виплату дивідендів учасникам, окрім як у вигляді обґрунтованої компенсації або відшкодування витрат. Це юридичне обмеження означає, що доходи від перемикача комісій не можуть напряму йти на розподіл серед токенодержувачів. Замість цього управління казначейством має спрямовувати надходження на розвиток протоколу, дослідницькі гранти, аудити безпеки або програми стимулювання спільноти.

Це обмеження фактично зміцнює юридичну позицію — воно усуває характеристику, що доходи від перемикача комісій є прямим розподілом цінних паперів. Замість цього управління казначейством стає схожим на практики будь-якої некомерційної організації.

Сигнал ринку та вплив на оцінку

Ціна UNI позитивно відреагувала на оголошення пропозиції — майже 8% зростання за один день, що відображає визнання ринком, що відповідність усуває значний негативний фактор. Однак поточна ціна $5.85 становить приблизно 87% зниження від максимуму у $44.92 травня 2021 року, що свідчить про роки помірного захоплення цінності токенодержувачами.

Поточні показники демонструють операційну силу Uniswap: протокол зберігає провідні позиції на Ethereum, Polygon, Arbitrum і Optimism із стабільним щомісячним обсягом у $30-50 мільярдів. Розрив між операційною домінантою і оцінкою токена безпосередньо пов’язаний із нерозв’язаним питанням перемикача комісій і невизначеністю управління.

Більш широкі галузеві наслідки

Якщо голосування 18 серпня пройде успішно, Uniswap стане юридичним прецедентом — можливо, першим протоколом DeFi з великим капіталом, що масштабно впроваджує легалізацію DUNA. Цей експеримент або продемонструє, що відповідність і децентралізація можуть співіснувати, або виявить структурні напруженості, які змусять блокчейн-організації рухатися до більшої централізації.

Результат виходить за межі інтересів Uniswap. Вся екосистема DeFi спостерігає, щоб зрозуміти, чи вимагає регуляторна відповідність жертви управління, або чи дійсно рамки типу DUNA зберігають децентралізовані принципи, одночасно дозволяючи інституційне зростання. Для власників токенів UNI цей пропозиція — більше ніж процедурна рутина, це тест на здатність DAO дорослішати у сталий інструмент створення цінності, не зраджуючи своїй фундаментальній ідеї.