Придбання LayerZero's Stargate: Куди йдуть реальні прибутки серед 97% голосуючих?

Формування наративу злиття

Пропозиція LayerZero Foundation щодо придбання Stargate успішно проходить через управління з переважною підтримкою — наразі підтримка становить 97,09%, оскільки голосування триває до 24 серпня. Рамки придбання прості: LayerZero придбає як токен STG, так і казну Stargate за ціною $0.1675 за STG (, підтримуваною казною за $0.1444), з механізмом обміну 1 ZRO = 0.08634 STG. Враховуючи тенденцію підтримки, угода, ймовірно, вже перейшла межу завершення, для остаточного затвердження потрібно мінімум 1,2 мільйона голосів і 70% кворуму.

Переформатування економіки токенів

Що робить цю покупку особливо цікавою, так це те, як вона кардинально змінює економіку токенів. Після завершення, майбутній дохід протоколу Stargate — наразі близько $1.74 мільйонів на рік згідно з DefiLlama — напряму спрямовуватиметься у механізми викупу ZRO. Цей дохід зменшить обіг ZRO, створюючи дефляційний тиск на рідний токен LayerZero.

Для власників ZRO математика виглядає сприятливою. Придбання становить премію у 16% над оцінкою казни, одночасно розширюючи базу власників ZRO через конверсії токенів. Це фактично означає, що LayerZero купує функціонуючий протокол, що генерує дохід, без великих грошових витрат — натомість використовуючи свій власний токен як валюту для придбання. Інтеграція міжланцюгової інфраструктури також підвищує корисність ZRO у розширюваній екосистемі LayerZero.

Дилема власників STG: між компромісом і невизначеністю

Однак ситуація для власників Stargate виглядає значно гірше. Власники STG стикаються з неприємною реальністю: ця покупка залишає мало простору для зростання. Хоча нещодавнє зростання ZRO теоретично зменшило раніше більш різкий дисконтування, власники STG фактично змушені обирати між постійною ліквідацією токенів або прийняттям зменшених доходів через конверсію у ZRO.

Ситуація ускладнюється для власників veSTG — тих, хто заблокував свої токени для участі у управлінні. З урахуванням середнього строку блокування у один рік, ці учасники отримують лише шість місяців доходу протоколу як компенсацію. З близько $8.1 мільйона в STG, заблокованих як veSTG, структура стимулів здається недостатньою для збереження довгострокових прихильників незалежного майбутнього Stargate.

Деякі учасники спільноти висловили вимоги щодо обміну 1:1 ZRO на STG, стверджуючи, що це відображає справедливу цінність. Однак такі умови ігнорують фундаментальну асиметрію: обмін 1:1 дав би власникам STG 12-кратний негайний дохід, тоді як LayerZero зобов’язується використовувати всю свою повністю розведену вартість для придбання проекту з міцною інфраструктурою, але обмеженим поточним доходом.

Приховані компроміси угоди

Ця угода в кінцевому підсумку є перевіркою ринкової реальності для Stargate. FDV протоколу становить лише на 10% менше за оцінку ZRO, але Stargate заробив лише $2 мільйонів у річному доході, тоді як його токен втратив понад 95% від історичних максимумів. Проект вичерпав можливості розширення за поточною моделлю — обмежений як економікою токенів, так і капіталом.

Придбання LayerZero вирішує цю глуху ситуацію, надаючи Stargate доступ до передової технологічної інфраструктури та механізмів підтримки з боку інституцій, що прискорить впровадження функцій і розширення ринку. Для Stargate як організації це стратегічне переорієнтування, а не провал.

Питання справжнього бенефіціара

Однак це створює центральну напругу: LayerZero і власники ZRO отримують основну частку синергії від злиття через реструктуризацію економіки токенів і перенаправлення доходів. Власники STG перебувають у незручній середині — вони не зазнають катастрофічних втрат, але й не отримують значного зростання.

Успіх цієї угоди залежить від того, як керівництво LayerZero навігає післязлиттєвою інтеграцією. Якщо команда недооцінить цінність для власників STG або не встановить міцні механізми розподілу доходів для стейкерів, LayerZero ризикує втратити нових ZRO-власників, які раніше були ядром підтримки Stargate. Утримання спільноти стане вирішальним фактором — чи перетвориться це на справжню перемогу консолідації, чи залишиться просто арбітражем ліквідності.

Ця угода не є хижою — зростання доходів LayerZero явно перевищує потенціал заробітку власників STG і veSTG. Але вона все ж передає контроль економіки у руки власників ZRO, тому питання справжнього бенефіціара зводиться не до “хто виграє”, а до “хто найкраще оптимізує захоплення”.