На валютному ринку відбувається тиха зміна. Нещодавній крок ФРС скасувати загальний ліміт на угоди викупу на суму 500 мільярдів доларів — може здатися технічним коригуванням, але насправді це війна за ліквідність, яку можна запобігти заздалегідь.

Це не проста корекція політики. За кроком команди Пауелла стоїть прогноз глибших фінансових ризиків. Відновити розширення балансу, купити велику кількість короткострокових казначейських векселів і підняти потенціал постійних інструментів репо...... Разом ця низка дій вказує на одну й ту ж проблему: ліквідність банківської системи США зазнає тонкого, але небезпечного зсуву.

Судячи з найінтуїтивнішого цінового сигналу, вартість коштів на ринку зворотного викупу значно зросла. Спред між SOFR-OIS значно розширився, що свідчить про зростання ринкових очікувань щодо вартості фондів. Кількісний аспект також випускає сигнали — інструменти зворотного репозиційного репозиціонування майже вичерпані, а частота дзвінків до постійних інструментів зручності репозиційного репозиціонування зростає. Разом ці індикатори малюють картину поступового накопичення ліквідного тиску на валютному ринку.

Чому ФРС діє саме зараз? Тому що вони надто добре знають уроки «нестачі грошей» у 2019 році. Тоді ФРС недооцінила реальний попит на резерви в банківській системі, і в результаті нічна ставка репо одного разу різко перевищила 10%, що застало весь ринок зненацька.

Сьогодні ситуація складніша. У міру подальшого скорочення балансу надлишкові грошові резерви в банківській системі значно скоротилися. Це означає, що опір ринку коливанням капіталу слабшає, і будь-які зовнішні шоки можуть спровокувати більш жорстку реакцію. У процесі поступового переходу від «надзвичайно рясних» до «достатніх» і навіть «структурних напружень» резервів ФРС виявила приховані ризики.

Ця дія спрямована не стільки на вирішення кризи, скільки для того, щоб заздалегідь закрити можливу трильйонну діру ще до того, як криза справді спалахне. ФРС сказала ринку практичними діями: ми бачимо чітко і готові.