Коли DeFi Perp йде не так: розбір хаосу XPL та $30B можливості попереду

Восьмихвильова буря, яка все викрила

Уявіть собі: 26 серпня о 5:36 ранку, і XPL незабаром стане предметом гарячих обговорень у криптоспільноті.

За всього 19 хвилин токен зірвався майже на 200% — XPL перейшов від стабільної ціни до абсолютної параболи. Владу китових рахунків отримали понад $16 мільйонів прибутку. Тим часом, короткі продавці спостерігали, як їхні позиції зникають, втрачаючи мільйони в реальному часі. Навіть хеджери з 1x левереджем не змогли уникнути каскадних ліквідацій.

Але ось поворот: одночасно, безперервні контракти ETH на іншій платформі короткочасно впали до $5,100. Це не була помилка одного платформи. Це була структурна проблема.

Ілюзія глибини ринку

Більшість трейдерів вважає, що коли ви використовуєте основний протокол із нібито глибокими книгами ордерів, ви в безпеці. Це небезпечний міф.

Коли ви заглиблюєтесь у те, як на ланцюгу працює ліквідність, картина швидко стає заплутаною. Візьмемо Arbitrum — навіть три найпопулярніші токени екосистеми часто мають лише мільйони доларів у реальній глибині з 0.5% спредом. Порівняйте це з тим, що потрібно для безперервного контракту: миттєва ліквідність для поглинання великих потоків позицій.

На Uniswap, одному з найнадійніших DEX у DeFi, навіть флагманські токени, такі як UNI, не мають достатньої глибини спотової торгівлі для поглинання раптового впливу на ринок у $10-50 мільйонів без серйозних проскальзувань. Реальна ефективна глибина? Значно нижча, ніж показують книги ордерів.

І ось основна проблема: коли володіння токенами концентрується у менших руках, просування ринку на кілька відсотків може спричинити ланцюгову реакцію, що самопідсилюється.

Як працює протокол перпетуальних контрактів

Розберімо, що відбувається, коли ви торгуєте перпетуальним контрактом проти спотової торгівлі:

Спотова операція: Ви надсилаєте $1,000, отримуєте ETH. Прибуток або збиток залежить від руху ціни. Просто.

Перпетуальний контракт: Ви вносите $1,000 як маржу і відкриваєте позицію з 10x левереджем ($10,000 номіналу). Ваші прибутки множаться — але так само множаться і ваші збитки.

Ключове питання, якого всі уникають: Звідки береться прибуток контрагента?

Ваші виграші походять від ліквідованих шортів або капітальних пулів LP. Коли ви на ланцюгу, здоров’я цього капітального пулу безпосередньо впливає на те, чи зможете ви взагалі вийти з позиції чисто.

Ловушка зворотного зв’язку

Ось де протоколи перпетуальних контрактів на основі книг ордерів потрапляють у халепу:

Традиційні централізовані біржі (як ті для спотового ETH): Книга ордерів → ціна відображає реальний попит/пропозицію → обсяг торгівлі повертається у процес відкриття ціни.

На ланцюгу протоколи перпетуальних контрактів із орієнтацією на оракули: більшість покладається на ціну CEX як орієнтир. Але коли ви відкриваєте позицію на $100 мільйонів на ланцюгу, немає відповідного спотового обсягу для її поглинання. Ризик просто… тихо накопичується у системі.

На ланцюгу протоколи з книгами ордерів: вони створюють протилежну проблему — швидкий, надто реактивний зворотний зв’язок ціни, дуже вразливий до маніпуляцій, коли ліквідність тонка.

Ідеальний приклад — інцидент з XPL: ліквідаційні ордери потрапили до книги ордерів → ціни ще більше зросли → спровокували додаткові ліквідації → самопідсилювальний натиск.

Проблема базису та ставки фінансування

У традиційних ринках, якщо занадто багато трейдерів налаштовані бичачо, ціна перпетуального контракту природно піднімається вище споту. Ринки виправляють це через ставку фінансування — довгі платять коротким періодичну плату, що знову вирівнює ціни.

Але на ланцюгу? Для менш ліквідних або нішевих активів навіть агресивні ставки фінансування не зможуть закрити розрив, якщо базовий спотовий ринок має слабку глибину. Контракт стає “тіньовим ринком”, що функціонує незалежно від реальності. Тут цінове відкриття повністю руйнується.

Структурний ризик, про який ніхто не говорить

Ось неприємна правда: структурний ризик на ланцюгу перпетуальних контрактів не обмежується низькокапітальними токенами. Це системна проблема у всій екосистемі.

Навіть топові активи можуть бути піддані впливу у екстремальних умовах, коли розподіл капіталу несправедливий. Порог для запуску каскадних ліквідацій нижчий, ніж багато хто вважає.

Саме цю проблему і викрив інцидент з XPL — не один орекол або обмеження позицій, а фундаментальна архітектурна напруга між механікою книг ордерів і ліквідністю на ланцюгу.

Що потрібно для нових протоколів

Три напрями стають перспективними для розвитку:

1. Передвізуальне моделювання ризиків
Перед виконанням будь-якої операції або відкриттям позиції симулюйте стан ринку після цієї операції. Якщо ризики перевищують безпечні межі, обмежте або відмовте у транзакції заздалегідь, а не пасивно ліквідуйте користувачів після шкоди.

2. Інтеграція спотового пулу
Безпосередньо зв’яжіть перпетуальні позиції з базовим пулом ліквідності. Коли накопичується концентрований ризик, глибина спотового ринку може його поглинути, а не дозволити накопичуватися. Це усуває проблему “відкладеного накопичення ризику” і зменшує раптові натиски.

3. Дизайн LP-спереду
LP — це справжні ризикові учасники будь-якого протоколу перпетуальних контрактів. Наступне покоління систем має інтегрувати управління ризиками LP у самий протокол — зробити експозицію LP прозорою і керованою, а не сподіватися, що маркетмейкери погасить удари.

$30B Винагорода

Ось що робить цей момент особливим: глобальний ринок перпетуальних свопів приносить понад $30 мільярдів щороку у вигляді комісій та зборів.

Історично ця частка майже цілком належала централізованим біржам і професійним маркетмейкерам. Але якщо нові протоколи зламають пулінг LP і запровадять більш безпечні механізми, звичайні користувачі зможуть брати участь у цьому доході.

Це не просто технічне рішення. Це можливість перерозподілу.

Проєкти, як AZEx, тестують гібридні підходи — поєднання передвізуального контролю ризиків, динамічних ставок фінансування, заморожування ринку під час екстремальної волатильності та спільного розподілу прибутку LP — все в одному протоколі (на базі хуків Uniswap v4). Тестнети вже стартували.

Наступний рівень конкуренції

Наступна хвиля домінування протоколів перпетуальних контрактів не буде визначатися за зовнішнім виглядом UI, бонусами або війнами за реферальні. Вона буде залежати від того, хто збудує найщільніший зворотний зв’язок між відкриттям ціни → управлінням ризиками → захистом LP.

Чи зможе новий протокол вирішити проблему натиску? Чи зможе він перенести цю проблему від кількох гравців до ширшої екосистеми? Чи зможе зробити обидва одночасно?

Хаос з XPL не був випадковістю. Це був попередній огляд того, що трапляється, коли архітектура ліквідності та стимулювальний дизайн не узгоджуються. Протоколи, що це виправлять, визначать наступний розділ DeFi.

Поточні ціни: XPL торгується за $0.14 $30B +0.14% за 24 години(, ETH — $2.93K. Але справжня цінність у розумінні, чому трапляються ці інциденти — і хто створить протокол, щоб запобігти наступному.