Коли корпоративні резерви ETH зустрічаються з ліквідністю мережі: що означає ця зміна пропозиції для Ethereum

Нові обмеження постачання

За останні два місяці публічні компанії тихо консолідували свої володіння Ethereum, накопичивши приблизно 2,2 мільйони ETH — що становить 1,8% від загального обігу Ethereum. Це швидке зосередження активів є фундаментальним зсувом у тому, як інституційний капітал взаємодіє з мережею.

Зараз обіг Ethereum становить приблизно 120,7 мільйонів ETH. Швидкість, з якою резервні корпорації поглинають пропозицію, є вражаючою: вони накопичили більше ETH за 60 днів, ніж Ethereum випустив у обіг за той самий період. Фіксований ліміт пропозиції Bitcoin і механізм халвінгу давно приваблюють корпоративні казначейства, що шукають передбачувану дефіцитність, але Ethereum пропонує іншу можливість — безпосередньо пов’язану з участю у мережі та отриманням доходу.

Чому це важливо: динаміка пропозиції та попиту

Картина пропозиції стає яснішою при аналізі механізмів інфляції Ethereum. З моменту злиття у вересні 2022 року мережа видала 2,44 мільйони ETH через нагороди валідаторів і спалила 1,98 мільйони ETH у транзакційних комісіях, що дає чистий випуск у 454 000 ETH. Тепер корпоративні казначейства накопичили майже п’ять разів більше цієї суми, створюючи значний дисбаланс між пропозицією та попитом.

Додайте до цього приплив у спотові ETF, запущені у 2024 році, і вільна ліквідність ETH стикається з зростаючим тиском. З обігу Ethereum приблизно 29% заклали у стейкінг у консенсусному шарі, 8,9% заблоковано у смарт-контрактах, залишаючи приблизно 107,2 мільйони ETH у доступному для ринку обігу. І інституційні ETF, і корпоративне накопичення беруть з одного й того ж пулу.

П’ять ключових гравців, що змінюють ландшафт

П’ять основних публічно торгованих структур тепер домінують у володінні Ethereum:

• Провідний резервний власник: 1,15 мільйонів ETH (~$4.8МЛРД), активно цілиться у 5% обігу
• Гравець, орієнтований на ігри: 521 000 ETH (~$2.2МЛРД)
• Спеціалізована резервна структура: 345 000 ETH (~$1.4МЛРД)
• Фірма цифрових активів: 120 000 ETH (~$503М)
• Компанія блокчейн-інфраструктури: 70 000 ETH (~$293М)

Найбільший власник сам контролює 0,95% від загального обсягу Ethereum — концентрація, яка ще кілька місяців тому здавалася неможливою.

Поза пасивним володінням: активізація на ланцюгу

На відміну від моделей Bitcoin, що наголошують на довгостроковому утриманні, стратегії резервів Ethereum включають активну участь у мережі. Кілька корпорацій вже переводять свої володіння в on-chain через стейкінг і протоколи ліквідності, перетворюючись із пасивних резервних власників у активних учасників екосистеми.

Нагороди за стейкінг наразі пропонують приблизно 2,95% номінальної доходності, що становить близько $79 мільйонів на рік за умови, що лише 30% корпоративних володінь беруть участь за поточною ціною ETH. Що важливіше, багато компаній використовують ліквідний стейкінг через протоколи, такі як Lido, RocketPool і Coinbase, отримуючи торговані деривативи стейкінгу, що відкривають додаткові можливості DeFi.

Зв’язок із DeFi: посилення ліквідності

Коли stETH та інші ліквідні токени стейкінгу потрапляють у протоколи DeFi, вони відкривають вторинні можливості доходу, недоступні для традиційних резервів Bitcoin. Лише на Aave v3 обсяги ETH і ліквідних токенів стейкінгу зросли до приблизно 1,1 мільйона ETH у доступних кредитних пулів. Участь корпорацій у стейкінгу може суттєво розширити цю цифру, ефективно множачи капітальну ефективність у всій екосистемі.

Це створює замкнене коло: більші позиції у стейкінгу → зростання пропозиції ліквідних токенів стейкінгу → розширення кредитних пулів → вищий рівень використання капіталу → кращі доходи для учасників DeFi → зростання активності на ланцюгу та транзакційних зборів.

Безпека мережі проти проблем централізації

З погляду безпеки, зростання участі валідаторів зміцнює стійкість мережі та швидкість підтвердження транзакцій. Однак консолідація володінь кількома корпораціями створює ризики контрагентів і кредитного левериджу, яких раніше не було у розподіленому роздрібному стейкінгу.

Якщо фінансовий тиск змусить крупного резервного власника ліквідувати позиції — через низьку продуктивність акцій, посилення кредитних умов або стратегічний поворот — Ethereum може зазнати значного тиску на продажі. Ефективність корпоративних казначейств тепер пов’язана з стабільністю на ланцюгу у спосіб, якого раніше не було у масштабі.

Моніторинг взаємопов’язаних ризиків

Кілька метрик тепер заслуговують пильного контролю:

Волатильність цін акцій та володіння ETH: рухи цін компаній безпосередньо впливають на їхню фінансову здатність підтримувати або розширювати Ethereum-позиції. Значне падіння створює тиск на ліквідацію активів на ланцюгу.

Коефіцієнти чистої вартості активів (NAV): розширення дисконту між ринковою капіталізацією та внутрішньою вартістю ETH свідчить про скептицизм інвесторів і може обмежувати довгострокові зобов’язання.

Показники левериджу: багато компаній використовували боргове фінансування або конвертовані інструменти для накопичення. Затягнення кредитних умов може змусити швидко коригувати портфелі.

Кореляція активності на ланцюгу: по мірі активізації резервів у стейкінгу та DeFi, метрики блокчейну, пов’язані з участю валідаторів і глибиною пулів ліквідності, стають ранніми індикаторами змін у стратегії казначейств.

Що це означає для майбутнього Ethereum

З’явлення корпоративних резервів ETH не є чистим руйнуванням чи інновацією — це структурна трансформація із подвійними наслідками. Покращена ліквідність і безпека на ланцюгу можуть підтримати зростання мережі, але фінансова вразливість корпоративних структур тепер безпосередньо передається стабільності блокчейну.

Наступний етап — спостерігати, чи залишаться ці казначейства довгостроковими тримачами, що будують інфраструктуру мережі, або ж вони оптимізують короткострокові фінансові результати за рахунок здоров’я екосистеми. Оскільки інституційний капітал продовжує змінювати структуру пропозиції Ethereum, аналітика на ланцюгу та моніторинг балансових звітів стають ключовими інструментами для прогнозування ефектів на рівні мережі.