Коли $9 трильйонні пенсійні двері відкриваються: ядерний вибух Трампа на ринках капіталу

Гребля тріснула. 2025 року 7 серпня указ Трампа спричинив ядерний вибух, що відлунював по всьому світовому капітальному ринку — мало хто передбачав, що він вдарить з такою силою. У центрі цього вибуху — американська пенсійна система $9 трильйонів 401(k), пенсійне гніздо мільйонів звичайних працівників. Директива цього указу досить проста: зруйнувати регуляторні стіни, які колись обмежували ці пенсійні фонди лише акціями та облігаціями. Тепер вони легально можуть зануритися у глибокий кінець — приватний капітал, венчурний капітал, хедж-фонди, нерухомість і так, навіть криптовалюти.

Це не просто політичне коригування. Це сейсмічний зсув, який змінить спосіб руху капіталу, оцінки компаній і, зрештою, як американці думають про своє фінансове майбутнє. І вже викликає три окремі хвилі потрясінь на ринку.

Хвиля перша: Величезне перерозподілення ліквідності — куди йде $9 трильйон?

Негайний наслідок вдаряє по Волл-стріт. Уявіть, що $9 трильйон у резервуарі раптом знаходить нові канали. Щоб придбати ці альтернативні активи, менеджерам 401(k) потрібно продавати. Математика жорстка: оцінки свідчать, що $170 мільярдів може втекти з традиційних ринків вже на початковій фазі — капітал витікає з тих самих голубих чіпів і державних облігацій, які колись вважалися священними для інституційних інвесторів.

Ефект вилучення реальний. Публічні ринки акцій і облігацій стикаються з поступовим відтоком капіталу, який може тривати роками. Компанії, що залежать від стабільного інституційного володіння, раптом опиняються на більш хиткому ґрунті.

Але приватний сектор? Він зазнає потоку. $170 мільярдів здається краплею порівняно з публічними ринками, але для приватних компаній, що голодні за капіталом, це — справжній подарунок. Занепалі стартапи, середньостадійні підприємства і PE-фірми, що полюють за поглинаннями, раптом отримують доступ до безпрецедентного “спонсора”. Вперше в історії звичайні пенсійні вкладники стають паливом, що живить економіку приватного ринку.

Хвиля друга: Цунамі оцінок — коли інституції діляться своїм планом гри

Тут стає цікаво. План вже існує, його написала CalPERS — гігантська Каліфорнійська система пенсій для державних службовців, що керує $500 мільярдами активів.

CalPERS зробила сміливий крок у березні 2024 року: вона різко збільшила свою експозицію до приватного ринку з 33% до 40% від усього портфеля. Вкладення у приватний капітал зросли з 13% до 17%, тоді як приватний кредит — з 5% до 8%. Це не випадковість. CalPERS вірить, що альтернативні активи можуть приносити надлишкову дохідність протягом довгих циклів. Тепер указ Трампа фактично передає цю ж стратегію мільйонам звичайних власників 401(k), шепочучи: “Робіть так, як робить розумний капітал.”

Наслідки вражають:

Оцінки “єдинорогів” піднімаються у стратосферу. Стартапам вже не потрібно поспішати з виходом на IPO. Вони можуть залучати капітал через приватний ринок за допомогою приватного капіталу та венчурних фондів. Це, ймовірно, призведе до безпрецедентного зростання оцінок приватних компаній, можливо, створюючи “суперєдинорога” — бульбашку. Навіщо виходити на публічний ринок, коли можна безперервно качати приватний капітал?

Менеджери активів стають справжніми переможцями. Blackstone, KKR та їхні колеги вже розробляють нові фонди, орієнтовані саме на інвесторів 401(k). Вони збиратимуть величезні управлінські збори та “carry” — частку від прибутку — з цієї (трильйонної можливості, фактично ставши воротарями між пенсійними заощадженнями та приватними інвестиціями.

Починається нічна мряка прозорості. На відміну від публічних компаній із суворою звітністю SEC, приватні активи живуть у темних оцінювальних територіях. Коли мільйони звичайних людей — озброєні лише кодом фондового індексу — купують складні приватні інвестиції, хто гарантує чесну ціну? Хто пояснює реальні ризики? Туман відповідальності стає густішим.

Хвиля третя: Інверсія парадигми ризику — від безпеки до спекуляції

Тут стає особисто. Протягом 50 років філософія 401)k$9 базувалася на ERISA — Закон про безпеку доходів працівників від 1974 року, який зобов’язував роботодавців виступати як фідуціарії — ставити інтереси працівників на перше місце. Душа цієї системи — безпека і стабільність.

Указ Трампа цілком її перевертає. Це запускає філософську громадянську війну:

Прихильники вважають це фінансовою демократією. Чому багатство має будуватися через альтернативні активи лише для багатих? Звичайні працівники заслуговують доступу до інвестицій, що перевищують інфляцію і приносять реальний дохід. З професійними менеджерами ризик керований.

Критики попереджають про наслідки катастрофи:

Рівень невдач приватного капіталу і венчурного капіталу надзвичайно високий. Одна невдала інвестиція може знищити весь портфель. Комісії з’їдають прибуток — управління альтернативними активами стягує 2% щорічно плюс 20% від прибутку, тоді як традиційні індексні фонди — 0,1-0,5%. За десятиліття ця плата руйнує все. Ці активи блокують капітал на 7-10 років. Що станеться, коли ви вийдете на пенсію і вам потрібна ліквідність, але 60% вашого портфеля заморожено? Роздрібні інвестори не розуміють складності приватних активів — вони просто бачать “20% річних” і мріють.

Ядерний вибух відбувається саме тут: Ризик і відповідальність тепер перекладається з роботодавців і регуляторів безпосередньо на окремих працівників. Більше не можна звинувачувати ERISA або вашу компанію. Ви самі обрали інвестувати в цей ризикований актив. Ви живете з наслідками.

Філософські зміни масштабні. Американська ідеологія пенсійного забезпечення трансформується з “шукайте стабільне щастя” у “ставте ставки і приймайте результат”.

Розрахунок: хто виграє, коли пил осідає?

Ми спостерігаємо за ключовим моментом серпня 2025 року. Три хвилі вже б’ють берег:

Перша хвиля переозначає географію капіталу — традиційні ринки втрачають, приватні ринки здобувають.

Друга хвиля змінює логіку оцінки — плейбуки інституцій стають реальністю для роздрібних інвесторів, створюючи потенційні бульбашки.

Третя хвиля перепрограмує психологію пенсій — безпека перетворюється на спекуляцію, а стабільність — на особисту відповідальність.

Чи зможуть звичайні американці нарешті увійти у гру збагачення, інвестуючи пенсії у наступний Google? Чи приватні гіганти капіталу монетизують цей приплив капіталу як ніколи раніше? Чи технологічні стартапи піднімуться на ціновій цунамі до абсурдних висот?

Або цей ядерний вибух на ринку пенсій вибухне інакше — як фінансова катастрофа, маскована під можливість?

Відповідь не настане ще роками. Але одне точно: тектонічні плити ринків змістилися. Тремтіння, яке ми відчуваємо зараз, — лише початок.