Розуміння цінності підприємства: практичний посібник з оцінки компанії

Поза межами ринкової ціни: що насправді означає підприємницька вартість

При оцінюванні, чи є компанія дійсно дорогою або дешевою, інвестори часто покладаються лише на ринкову капіталізацію — що є значною помилкою. Підприємницька вартість надає більш всебічне уявлення про те, скільки насправді коштує придбати бізнес. На відміну від ринкової капіталізації, яка відображає лише вартість акцій, підприємницька вартість враховує повну фінансову картину: усі зобов’язання по боргах мають бути прийняті покупцем, тоді як будь-які грошові резерви можуть компенсувати ціну покупки.

Обчислення виконується за формулою: Підприємницька вартість = Ринкова капіталізація + Загальний борг − Готівка. Це, здавалося б, проста рівність, яка захоплює те, чого не може ринкова капіталізація: справжнє економічне навантаження володіння компанією. Уявіть, що ви купуєте бізнес із $10 мільярдами ринкової вартості, $5 мільярдами боргових зобов’язань і $1 мільярдами грошових резервів. Реальна вартість придбання — це не $10 мільярдів, а $14 мільярдів, оскільки покупець має погасити борг і може використати існуючі грошові кошти для часткової оплати.

Чому підприємницька вартість важливіша, ніж здається

Підприємницька вартість стала незамінною для серйозних інвесторів, оскільки вона дозволяє порівнювати компанії з різними структурами капіталу. Дві компанії з однаковими доходами та прибутковістю можуть мати дуже різні ринкові капіталізації, якщо одна з них сильно заборгована, а інша працює з мінімальним боргом. Використовуючи підприємницьку вартість, інвестори вирівнюють цю нерівність.

Ця метрика особливо корисна при застосуванні до мультиплікаторів оцінки. Традиційний коефіцієнт ціна/продажі (P/S) ділить ринкову капіталізацію на дохід, але ігнорує заборгованість. Замість цього, використання підприємницької вартості створює мультиплікатор EV/S, який забезпечує більш чисте порівняння. Аналогічно, мультиплікатори на основі EV, такі як EV/EBITDA та EV/EBIT, стали галузевими стандартами для оцінки справедливої ціни акцій.

Оцінка компаній за допомогою мультиплікаторів EBITDA та EBIT

EBITDA — прибуток до вирахування відсотків, податків, зносу та амортизації — усуває неопераційні спотворення, щоб показати справжню здатність генерувати готівку. Ділення підприємницької вартості на EBITDA дає нормалізовану метрику оцінки, яка усуває шум бухгалтерських методів і рішень щодо структури капіталу.

Формула EBITDA: EBITDA = Операційний прибуток + Відсотки + Податки + Знос + Амортизація. EBIT застосовує той самий підхід, але виключає знос і амортизацію, що робить його корисним для аналізу активнозалежних бізнесів.

Розглянемо практичний сценарій: компанія з $14 мільярдами підприємницької вартості та $750 мільйонами EBITDA генерує мультиплікатор EV/EBITDA 18.6x. Для софтверної компанії це може означати виняткову цінність. Для традиційного ритейлера такий мультиплікатор сигналізуватиме про переоцінку. Контекст і бенчмаркінг галузі мають вирішальне значення.

Сильні сторони та обмеження підприємницької вартості

Сила підприємницької вартості полягає у її всебічності. Враховуючи борги та грошові резерви, вона малює більш правдиву картину фінансового стану, ніж метрики, зосереджені лише на ринковій цінності. Мультиплікатори на основі підприємницької вартості — EV/S, EV/EBITDA, EV/EBIT — дозволяють більш змістовно порівнювати компанії між собою.

Однак, у підприємницької вартості є сліпі плями. Вона враховує борги, але не дає уявлення про те, наскільки ефективно цим боргом керують або як його використовують. У галузях з високою капіталомісткістю, таких як виробництво, нафта і газ або комунальні послуги, підприємницька вартість може бути непропорційно завищена через величезну інфраструктуру, необхідну для роботи. Це може вводити інвесторів в оману і змушувати їх ігнорувати потенційно привабливі можливості.

Крім того, підприємницька вартість припускає, що всі борги мають рівний ризик, а всі грошові кошти — однаково доступні, що не завжди відповідає реальності.

Як зробити підприємницьку вартість корисною для вас

Щоб ефективно використовувати підприємницьку вартість, завжди порівнюйте її з показниками галузевих конкурентів. 25x EV/EBITDA для софтверної компанії може бути стандартом, тоді як для роздрібної мережі такий мультиплікатор був би завищеним. Контекст галузі перетворює сирі мультиплікатори у корисні інструменти для прийняття рішень.

Дані, необхідні для обчислення підприємницької вартості — ринкова капіталізація, борги та готівка — є публічно доступними, що робить цю метрику зручною для щоденного використання інвесторами. Чи то для пошуку недооцінених акцій, чи для оцінки цілей для поглинання, підприємницька вартість забезпечує фінансову основу для відокремлення можливості від галасу.

Замість того, щоб покладатися лише на коефіцієнти ціна/прибуток або інші ринкові показники, включення підприємницької вартості до вашого аналітичного арсеналу дає більш повне розуміння того, що саме ви купуєте.