Multicoin: чому ми вважаємо, що стейблкоїни стануть ключовим елементом FinTech 4.0?

Автор: Spencer Applebaum & Eli Qian

Переклад: Deep潮 TechFlow

За останні двадцять років фінтех (fintech) змінив спосіб доступу людей до фінансових продуктів, але фактично не змінив спосіб руху капіталу.

Інновації здебільшого зосереджені на більш простих інтерфейсах, більш плавному досвіді користувача та більш ефективних каналах розповсюдження, тоді як основна фінансова інфраструктура залишилася майже без змін.

За цей час більшість технологічних стеків фінтеху більше перепродавалися, ніж відновлювалися з нуля.

Загалом розвиток фінтеху можна поділити на чотири етапи:

Фінтех 1.0: цифрове розповсюдження (2000-2010)

Перша хвиля фінтех-революції зробила фінансові послуги більш доступними, але не підвищила їхню ефективність. Компанії, такі як PayPal, E*TRADE і Mint, поєднали традиційні системи (наприклад, ACH, SWIFT і карткові мережі, створені десятиліття тому) з інтернет-інтерфейсами, створюючи цифрову обгортку для існуючих фінансових продуктів.

На цьому етапі швидкість розрахунків була повільною, процеси відповідності вимогам залежали від ручної роботи, а обробка платежів була обмежена сувими часовими рамками. Хоча цей період переніс фінансові послуги в онлайн, він не змінив фундаментально спосіб руху капіталу. Зміни торкнулися лише того, хто може користуватися цими продуктами, а не їхньої внутрішньої роботи.

Фінтех 2.0: ера нових банків (2010-2020)

Наступний прорив став можливим завдяки поширенню смартфонів і соціалізації розповсюдження. Chime пропонує працівникам погодинної оплати отримати зарплату раніше; SoFi зосереджена на рефінансуванні студентських кредитів для випускників з потенціалом зростання; Revolut і Nubank через дружні інтерфейси обслуговують глобальні маси з низьким рівнем фінансових послуг.

Хоча кожна компанія розповідала більш привабливі історії для своєї цільової аудиторії, вони по суті продавали однакові продукти: чекові рахунки та дебетові картки, що працюють на застарілих платіжних мережах. Вони залишалися залежними від спонсорських банків, карткових мереж і систем ACH, як і їхні попередники.

Їхній успіх пояснюється не створенням нових платіжних мереж, а кращим доступом до клієнтів. Брендинг, залучення користувачів і клієнтський залучення стали їхніми конкурентними перевагами. На цьому етапі фінтех-компанії стали залежними від банків, що мають сильну дистрибуцію.

Фінтех 3.0: вбудовані фінанси (2020-2024)

З приблизно 2020 року швидко зросла популярність вбудованих фінансів. Поширення API (інтерфейсів програмування додатків) дозволило майже будь-якій софтверній компанії пропонувати фінансові продукти. Marqeta дозволяє компаніям випускати картки через API; Synapse, Unit і Treasury Prime пропонують банкінг як послугу (Banking-as-a-Service, BaaS). Незабаром майже кожен додаток міг пропонувати платіжні, карткові або кредитні послуги.

Однак за цими абстракціями сутність не зазнала кардинальних змін. Постачальники BaaS залишаються залежними від спонсорських банків, нормативних рамок і платіжних мереж, що виникли ще в минулому. Абстракція перейшла від банків до API, але економічні вигоди і контроль залишилися в традиційних системах.

Комерціалізація фінтеху

На початку 2020-х ця модель почала проявляти свої недоліки. Майже всі нові банки залежали від одних і тих же спонсорських банків і BaaS-провайдерів.

Через активну конкуренцію з маркетингом, вартість залучення клієнтів зросла, прибутковість зменшилася, зросли витрати на шахрайство і відповідність вимогам, а інфраструктура стала майже нечіткою. Конкуренція перетворилася на гонку озброєнь у маркетингу. Багато фінтех-компаній намагалися виділитися кольором картки, бонусами за реєстрацію або кешбеком.

Водночас контроль над ризиками і цінностями зосереджений у банківському секторі. Великі гравці, такі як JPMorgan Chase і Bank of America, під контролем Управління контролю за банками США (OCC), зберігають ключові привілеї: прийом депозитів, видачу кредитів і доступ до федеральних платіжних мереж (ACH, Fedwire). Фінтех-компанії, такі як Chime, Revolut і Affirm, позбавлені цих привілеїв і змушені залежати від ліцензованих банків для надання цих послуг. Банки отримують прибуток від різниці в ставках і комісійних платіжних платформах; фінтех-компанії — від комісій за транзакції (інтерчейндж).

Зі зростанням кількості фінтех-проектів регулятори почали посилювати контроль за спонсорськими банками. Вимоги до відповідності і підвищений нагляд змусили банки витрачати багато ресурсів на дотримання правил, управління ризиками і контроль сторонніх проектів. Наприклад, Cross River Bank отримав нормативний наказ від FDIC; Green Dot Bank піддався регуляторним діям Федеральної резервної системи США; а Федеральна резервна система видала зупинний наказ проти Evolve Bank.

Відповідь банків — посилення процесів прийому клієнтів, обмеження кількості підтримуваних проектів і уповільнення швидкості оновлення продуктів. Колись сприятливе середовище для інновацій тепер вимагає більшого масштабу для обґрунтування витрат на відповідність. Зростання фінтех-індустрії став більш повільним, дорогим і орієнтованим на запуск універсальних продуктів для широкого кола користувачів, а не на продукти для конкретних потреб.

З нашої точки зору, основні причини, чому за останні 20 років інновації залишалися на рівні технологічних стеків, такі:

Інфраструктура руху капіталу монополізована і закрита: Visa, Mastercard і мережі ACH від Федерального резерву майже не залишили місця для конкуренції.

Стартапам потрібно багато капіталу для запуску фінансових продуктів: розробка регульованого банківського застосунку коштує мільйони доларів на відповідність, боротьбу з шахрайством і управління капіталом.

Регуляторні обмеження: лише ліцензовані організації можуть тримати кошти або здійснювати рух капіталу через основні платіжні мережі.

За цих обмежень, замість безпосереднього виклику існуючих платіжних мереж, більш розумно зосередитися на створенні продуктів. В результаті більшість фінтех-компаній у кінцевому підсумку стають гарною обгорткою для API банків. Хоча за останні двадцять років у галузі з’явилося багато інновацій, справжніх нових фінансових примітивів (financial primitives) практично не виникло. Впродовж тривалого часу не існувало дійсно життєздатних альтернатив.

У протилежність цьому, криптоіндустрія пішла зовсім іншим шляхом. Розробники зосередилися на створенні фінансових примітивів. Від автоматизованих маркет-мейкерів (AMM), бондинг-кривих, перпетуальних контрактів, ліквідних сейфів до ончейн-кредитування — все це розвивалося з низу вгору. Вперше в історії фінансова логіка стала програмованою.

Фінтех 4.0: стейблкоїни та безліцензійні фінанси

Хоча перші три етапи фінтеху принесли багато інновацій, фундаментальна архітектура руху капіталу майже не змінилася. Незалежно від того, чи пропонуються фінансові продукти через традиційний банк, новий банк або вбудований API, капітал все ще рухається через закриті ліцензовані мережі під контролем посередників.

Стейблкоїни змінили цю модель. Вони більше не є просто програмним забезпеченням, побудованим на банках, а безпосередньо замінюють їхню ключову функцію. Розробники можуть безпосередньо взаємодіяти з відкритими, програмованими мережами. Платежі здійснюються на блокчейні, зберігання, кредитування і відповідність вимогам переходять від традиційних контрактів до програмного забезпечення.

BaaS, хоча і знижує бар’єри, не змінює економічну модель. Фінтех-компанії все ще повинні платити спонсорським банкам за відповідність, платити за розрахунки через карткові мережі і за доступ до посередників. Інфраструктура залишається дорогою і обмеженою.

Стейблкоїни ж повністю усунули потребу в орендованому доступі. Розробники не викликають API банків, а безпосередньо взаємодіють з відкритими мережами. Розрахунки відбуваються безпосередньо на блокчейні, а витрати спрямовуються до протоколів, а не до посередників. Вважаємо, що цей перехід значно знизив бар’єри входу — з мільйонів доларів для розробки через банки або десятків тисяч через BaaS до кількох тисяч через безліцензійні смарт-контракти.

Цей перехід вже проявляється у масштабних застосуваннях. Ринкова капіталізація стейблкоїнів з майже нуля зросла до близько 300 мільярдів доларів за менше ніж десять років. Навіть без урахування трансакцій між біржами і максимального добробуту (MEV), обсяг реальних економічних транзакцій перевищує традиційні платіжні мережі, такі як PayPal і Visa. Вперше з’явилася можливість для небанківських, не карткових платіжних мереж працювати на глобальному рівні.

Джерело: Artemis

Щоб зрозуміти важливість цієї трансформації, потрібно спершу розібратися, як зараз побудовані фінтех-інфраструктури. Типова компанія у цій галузі залежить від великого стеку постачальників, що включає:

Інтерфейс користувача / UX

Банківський і сейфовий рівень: Evolve, Cross River, Synapse, Treasury Prime

Платіжні мережі: ACH, Wire, SWIFT, Visa, Mastercard

Ідентифікація і відповідність: Ally, Persona, Sardine

Боротьба з шахрайством: SentiLink, Socure, Feedzai

Інфраструктура для підписки / кредитування: Plaid, Argyle, Pinwheel

Ризик-менеджмент і управління капіталом: Alloy, Unit21

Ринкові дані: Prime Trust, DriveWealth

Аналіз даних: Plaid, MX

Відповідність і звітність: FinCEN, OFAC

Запуск фінтех-компанії на цій технологічній основі означає управління десятками контрактів, аудитів, мотиваційних схем і потенційних збоїв. Кожен рівень додає витрат і затримок, багато команд витрачають час здебільшого на координацію інфраструктури, а не на розробку продукту.

У системі на основі стейблкоїнів ця складність значно зменшується. Функції, які раніше виконували кілька постачальників, тепер можна реалізувати за допомогою кількох ончейн-примітивів.

У світі, де стейблкоїни і безліцензійні фінанси є основою, відбуваються такі зміни:

Банки і сейфи: замінені децентралізованими рішеннями, наприклад, Altitude.

Платіжні мережі: замінені стейблкоїнами.

Ідентифікація і відповідність: все ще потрібні, але, на нашу думку, їх можна реалізувати на блокчейні з використанням zkMe та інших технологій для збереження конфіденційності і безпеки.

Інфраструктура для підписки і кредитування: радикально змінена і перенесена на блокчейн.

Ринкові компанії: коли всі активи будуть токенізовані, ці компанії стануть неактуальними.

Дані для аналізу: замінені даними з блокчейна і вибірковою прозорістю (наприклад, через повністю гомоморфне шифрування FHE).

Відповідність і перевірки OFAC: обробляються на рівні гаманця (наприклад, якщо гаманець Alice у санкційному списку, вона не зможе взаємодіяти з протоколом).

Справжня відмінність фінтеху 4.0 полягає в тому, що фундаментальна архітектура фінансів нарешті починає змінюватися. Замість розробки додатків, що таємно отримують дозвіл у банків, тепер безпосередньо використовуються стейблкоїни і відкриті платіжні мережі для заміни ключових функцій банків. Розробники більше не є орендарями, а стають справжніми власниками «землі».

Можливості фінтеху, орієнтованого на стейблкоїни

Ця трансформація має перший очевидний ефект: кількість фінтех-компаній значно зросте. Коли зберігання, кредити і перекази стають майже безкоштовними і миттєвими, запуск фінтеху стане таким самим простим, як випуск SaaS-продукту. У світі, де основою є стейблкоїни, вже не потрібно складне інтегрування з спонсорськими банками, випуск карток, довгі дні очікування розрахунків або зайві KYC-перевірки.

Ми вважаємо, що фіксовані витрати на створення фінтех-продукту, орієнтованого на фінанси, знизяться з мільйонів доларів до кількох тисяч. Коли інфраструктура, витрати на залучення клієнтів (CAC) і нормативні бар’єри зникнуть, стартапи зможуть з прибутком обслуговувати менші, більш конкретні спільноти, застосовуючи модель, яку ми називаємо «фінтех, орієнтований на стейблкоїни».

Ця тенденція має історичні прецеденти. Попереднє покоління фінтех-компаній починало з обслуговування вузьких сегментів: SoFi — рефінансування студентських кредитів, Chime — ранній випуск зарплати, Greenlight — дебетові картки для підлітків, Brex — для стартапів, що не мають доступу до традиційного бізнес-кредитування. Але ця модель не стала довгостроковою операційною стратегією. Через обмеження транзакційних комісій, зростання нормативних витрат і залежність від спонсорських банків, ці компанії були змушені розширюватися за межі своїх початкових ніш. Щоб вижити, вони розширювалися горизонтально, додаючи продукти, які не були їм потрібні, лише щоб масштабувати інфраструктуру і зберегти життєздатність.

Зараз, завдяки зниженню витрат на запуск через криптоплатіжні мережі і безліцензійні API, з’являється нова хвиля стаблбанків (neobanks), кожен з яких орієнтований на конкретну цільову аудиторію, як і ранні інноватори у фінтех. Завдяки значному зниженню операційних витрат ці нові банки можуть зосередитися на вузьких і спеціалізованих ринках, наприклад, фінансування відповідно до шаріату (Sharia-compliant finance), життя криптоентузіастів або сервісів для спортсменів з унікальним доходом і моделлю споживання.

Ще важливіше, що спеціалізація може значно покращити економіку одиниці. Вартість залучення клієнтів (CAC) зменшується, крос-продажі стають легшими, а життєва цінність клієнта (LTV) зростає. Спеціалізовані фінтех-компанії зможуть точно націлювати свої продукти і маркетинг на нішеві групи, що легко конвертуються, і отримувати більше рекомендацій від задоволених клієнтів. Вони витрачають менше на операції, але отримують більше з кожного клієнта, ніж попередні покоління.

Коли будь-хто може запустити фінтех-компанію за кілька тижнів, питання змінюється з «хто може дістатися до клієнта?» на «хто справді розуміє клієнта?»

Дослідження простору спеціалізованого фінтеху

Найбільш привабливі можливості зазвичай з’являються там, де традиційні платіжні мережі не працюють.

Наприклад, для дорослих контент-творців і виконавців, які щорічно заробляють мільярди доларів, але часто стикаються з банками і платіжними системами через репутаційні або повернення коштів ризики. Їхні платежі можуть затримуватися на кілька днів або блокуватися через «відповідність вимогам», а високоризикові шлюзи (Epoch, CCBill тощо) стягують 10-20% комісії. Вважаємо, що платежі на основі стейблкоїнів забезпечать миттєве і необоротне розрахування, підтримку програмованої відповідності, можливість самостійно зберігати доходи, автоматично розподіляти їх на податкові або заощаджувальні рахунки і отримувати платежі по всьому світу без високоризикових посередників.

Ще один приклад — професійні спортсмени, особливо гольфісти і тенісисти, які мають унікальні потоки доходів і ризики. Їхній дохід зосереджений у короткий період кар’єри, і вони мають платити агентам, тренерам і команді. Вони повинні платити податки у кількох юрисдикціях, а травми можуть повністю припинити їхній дохід. Стейблкоїн-фінтех може допомогти їм токенізувати майбутні доходи, платити команді через мультипідписні гаманці і автоматично утримувати податки відповідно до регіональних правил.

Люди, що займаються продажем розкоші і годинників, — ще один сегмент, де традиційна фінансова інфраструктура працює погано. Вони часто здійснюють трансграничні високовартісні операції через банківські перекази або шлюзи високого ризику, очікуючи кілька днів на розрахунок. Їхні оборотні кошти зазвичай заблоковані у сейфах або виставкових вітринах, а не на банківських рахунках, що ускладнює короткострокове фінансування. Вважаємо, що стейблкоїн-фінтех може забезпечити миттєве розрахування великих транзакцій, кредитні лінії з токенізованим запасом і вбудовані смарт-контракти для управління заставами.

Аналізуючи ці кейси, бачимо повторювані обмеження: традиційні банки не обслуговують користувачів із глобальним, нерегулярним або нестандартним потоком готівки. Але ці групи можуть стати прибутковим ринком через платіжні мережі на основі стейблкоїнів. Нижче наведені кілька потенційних прикладів для спеціалізованих стаблбанків:

Професійні спортсмени: короткий період доходів; часті переїзди; податки у кількох юрисдикціях; оплата тренерам і агентам; хеджування ризику травм.

Дорослі контент-творці: виключені з банків і платіжних систем; глобальна аудиторія.

Співробітники єдинорогів: обмежені готівкові кошти, активи у вигляді нерухомості або акцій; високі податкові витрати при реалізації опціонів.

Ончейн-розробники: активи у високоволатильних токенах; проблеми з конвертацією у фіат і оподаткуванням.

Цифрові кочівники: безпаспортні банківські послуги, автоматичний обмін валют; автоматизація оподаткування залежно від місця проживання; часті переїзди.

Злочинці: важко або дорого поповнювати рахунки через традиційні канали; кошти часто не доходять до одержувача вчасно.

Фінансові послуги згідно з ісламським правом: уникнення відсоткових операцій.

Покоління Z: банківські послуги з м’яким кредитуванням; інвестиції через гейміфікацію; соціальні функції.

Міжнародний малий і середній бізнес (SMEs): високі валютні витрати; повільні розрахунки; заморожені оборотні кошти.

Криптоентузіасти (Degens): оплата через кредитні картки для участі у високоризикових спекуляціях.

Міжнародна допомога: повільний рух допомоги, обмежена посередниками і низька прозорість; великі втрати через комісії, корупцію і неправильний розподіл ресурсів.

Tandas / клуби чергових заощаджень: міжнародні заощаджувальні сервіси для глобальних сімей; централізоване накопичення для отримання доходу; створення історії доходів на блокчейні для кредитної оцінки.

Дистриб’ютори розкішних товарів (наприклад, годинників): активи заблоковані у запасах; потрібні короткострокові кредити; великі трансграничні операції; часто через месенджери, такі як WhatsApp і Telegram.

Підсумки

За останні двадцять років інновації у фінтеху здебільшого зосереджувалися на рівні розповсюдження, а не інфраструктури. Компанії змагалися у брендингу, залученні користувачів і платних кліках, але капітал все ще рухався через ті ж закриті платіжні мережі. Це розширювало охоплення фінансових послуг, але спричиняло їхню однорідність, зростання витрат і низьку прибутковість.

Стейблкоїни мають потенціал радикально змінити економіку фінансових продуктів. Перетворюючи функції зберігання, розрахунків, кредитування і відповідності у відкритий, програмований софт, вони значно знижують фіксовані витрати на запуск і управління фінтех-компаніями. Функції, що раніше вимагали спонсорських банків, карткових мереж і великих постачальників технологій, тепер можна створювати безпосередньо на блокчейні, зменшуючи операційні витрати.

Зі здешевленням інфраструктури з’являється можливість для спеціалізації. Фінтех-компанії більше не потребують мільйонів користувачів для отримання прибутку. Вони можуть зосередитися на вузьких і чітко визначених спільнотах, наприклад, спортсменах, дорослих контент-творцях, фанатах K-pop або продавцях годинників, у яких вже є спільна культура, довіра і поведінкові моделі. Це дозволяє продуктам поширюватися через сарафанне радіо, а не через платну рекламу.

Важливо й те, що ці спільноти зазвичай мають схожі моделі грошових потоків, ризиків і фінансових рішень. Це дозволяє проектувати продукти, орієнтовані на реальні доходи, витрати і управління капіталом, а не на абстрактні профілі користувачів. Ефект сарафанного радіо базується не лише на знайомстві між користувачами, а й на тому, що продукт дійсно відповідає їхнім операційним моделям.

Якщо ця перспектива реалізується, вона матиме глибокий вплив. З удосконаленням розповсюдження у спільнотах знизяться витрати на залучення клієнтів (CAC), а зменшення посередників підвищить прибутковість. Ринки, що раніше здавалися занадто малими або нерентабельними, перетворяться на стабільні і прибуткові бізнеси.

У такому світі переваги фінтеху більше не базуватимуться на масштабуванні і великих маркетингових витратах, а на глибокому розумінні контексту користувачів. Успіх наступного покоління фінтеху залежить не від обслуговування всіх, а від здатності надавати максимально релевантні послуги для конкретних груп, враховуючи реальні рухи капіталу.