Найбільший ризик MSTR — це неправильна оцінка: стрімке зростання BTC при застої у ціні акцій — це справжня загроза

Арка головний інвестиційний директор Джефф Дорман нещодавно висловив думку, що у ринку існує спотворене уявлення про ризики MicroStrategy (MSTR). Більшість боїться виключення з MSCI або падіння ціни біткойна, але Дорман вважає, що справжній ризик полягає у явищі, коли ціна біткойна зростає, а ціна акцій MSTR залишається статичною — явищі розбіжності цін. Ця точка зору відкриває глибокі обмеження MSTR як інструменту для інвестування у біткойн.

Ризик неправильного розуміння

Чому виключення з MSCI не є головним ризиком

Виключення з MSCI має мінімальний негативний вплив на акції MSTR і не є суттєвим для самого біткойна. Хоча ця подія приверне увагу ринку, вона не підриватиме фундаментальні показники MSTR.

Чому падіння BTC також не є головним ризиком

MSTR має понад 2 роки готівкових резервів і не має обов’язкових умов продажу. Це означає, що навіть при значному падінні ціни біткойна компанія не буде змушена продавати свої активи для покриття грошових зобов’язань. Така достатня ліквідність є важливою гарантією для MSTR.

Справжній ризик: розбіжність цін

Механізм ризику

Якщо MSTR перестане слідкувати за ціною біткойна і ціна торгів стане значно нижчою за mNAV (ринкова чиста вартість активів), це спричинить важливий наслідок: компанія не зможе залучати кошти через ATM (автоматичний торговий механізм). У такій ситуації MSTR опиниться у складному становищі — доведеться розглядати продаж біткойна для викупу акцій, фактично примушуючи до виведення активів.

Чому це є справжньою загрозою

Суть цього ризику полягає у порушенні циклу зростання MSTR. Модель роботи компанії залежить від здатності ціни акцій ефективно слідкувати за вартістю її біткойнів, що дозволяє через ATM постійно залучати кошти для купівлі додаткових біткойнів. Як тільки цей цикл порушується, компанія потрапляє у пасивну ситуацію.

Глибше розуміння

Ця точка зору відображає важливий реалітет: хоча MSTR є найбільшим відкритим інвестором у біткойн, ціна її акцій піддається впливу факторів, що виходять за межі цін біткойна. Настрій ринку, премія за ліквідність, дисконти до оцінки — все це може спричинити розрив між ціною акцій і чистою вартістю активів.

З цієї перспективи MSTR є не лише посилювачем цін біткойна, а й індикатором ризиків на ринку біткойна. Коли весь ринок втрачає довіру до концептуальних акцій, навіть зростання біткойна не гарантує зростання ціни MSTR — і це є ризиком, на який попереджає Дорман.

Висновок

Найбільший ризик для MSTR полягає не у зовнішніх шоках (виключення з MSCI) або у односторонньому падінні (BTC падає), а у внутрішньому ризику розбіжності цін. Це нагадує інвесторам, що володіння MSTR не означає безпосереднє володіння біткойном, оскільки у цьому також приховані всі ризики, пов’язані з акціями компанії. Хоча думка Дормана є професійною і глибокою, вона також відображає реальність сучасного ринкового середовища: навіть найагресивніші компанії, що орієнтовані на біткойн, не можуть повністю уникнути впливу ринкових настроїв.