Токенізація акцій на базі Solana: як Ondo Finance планує змінити цілодобову торгівлю акціями

Реалізація токенізації активів реального світу незабаром вийде на ринок акцій. Ondo Finance має намір запустити токенізовані американські акції та біржові фонди на блокчейні Solana на початку 2026 року, що є важливим зсувом від її вже закріпленої позиції у сфері токенізації активів з фіксованим доходом у реальному світі. Це розширення сигналізує про те, як інфраструктура блокчейну може кардинально змінити традиційний доступ до акцій, забезпечуючи безперервні цикли торгів та майже миттєве розрахунки — можливості, які звичайні ринки просто не можуть запропонувати.

Чому Solana замість Ethereum? Переваги інфраструктури

Вибір Solana для токенізації акцій зумовлений прагматичними технічними міркуваннями. Традиційні фінансові ринки працюють у жорстких часових рамках: приблизно 6,5 годин щоденних торгів у стандартний робочий час у будні (9:30 ранку до 4:00 вечора за східним часом), з передринковими та післягодинними сесіями, що страждають від низької ліквідності та широких спредів між цінами купівлі та продажу. Альтернатива на базі блокчейну теоретично може працювати безперервно.

Технічні характеристики Solana роблять цю ідею економічно здійсненною. Мережа обробля тисячі транзакцій за секунду з комісіями зазвичай у частках цента — різкий контраст із більш дорогими альтернативами, які зробили б часту торгівлю непрактичною для роздрібних учасників. Для платформ токенізації активів реального світу, орієнтованих на широке впровадження, важлива економічна ефективність. Кожна мала операція, кожне розрахункове переказування, кожен корпоративний дія — все має залишатися економічно життєздатним у масштабі.

Модель із довіреністю, що базується на зберігачі, суттєво відрізняє цей підхід. Замість пропонування синтетичних деривативів або контрактів на різницю, реальні американські акції зберігатимуться на рахунках кваліфікованих зберігачів, а токени на блокчейні представлятимуть справжнє право власності. Кожен токенізований акція дорівнює реальній частці у капіталі, а не спекулятивному впливу. Це створює окремі регуляторні та операційні вимоги у порівнянні з деривативами.

Розуміння існуючої бази реальних активів Ondo

Перш ніж розширюватися у сферу акцій, Ondo Finance вже пройшов складний шлях токенізації облігацій з фіксованим доходом. Цей досвід має велике значення для оцінки ймовірності успіху у більш амбітних проектах.

Компанія управляє активами на суму понад $500 мільйонів через існуючі пропозиції токенізації активів реального світу. USDY (U.S. Dollar Yield) забезпечує токенізований доступ до короткострокових казначейських цінних паперів і банківських депозитів, тоді як OUSG обслуговує інституційних інвесторів, які шукають доступ до державних облігацій через блокчейн із швидким розрахунком. Ці продукти демонструють, що Ondo вже вирішила кілька критичних завдань: реєстрацію цінних паперів у SEC, партнерства з традиційними фінансовими зберігачами, інфраструктуру відповідності для регульованих токенізованих продуктів та операційний досвід управління системами активів реального світу.

Досвід розгортання на Solana через наявність USDY забезпечує негайну технічну базу та мережеві зв’язки. Це не теоретично — Ondo вже керує токенізованими активами на Solana та Ethereum, створюючи шляхи для розширення у сфері акцій.

Регуляторна дорожня карта: що означає 12 місяців

Ранній термін 2026 року відображає реалістичну оцінку регуляторних вимог США, а не довільне планування. Перед тим, як токенізовані акції стануть доступними на публічних ринках, потрібно подолати кілька перешкод.

Реєстрація цінних паперів у SEC є головним викликом. Токенізовані акції однозначно належать до цінних паперів згідно з чинним законодавством США, тому потрібні або повні реєстраційні заяви, або кваліфіковані виключення перед публічним розміщенням. Регулювання агентів з передачі визначає, як ведуться записи власності, що вимагає або реєстрації Ondo, або партнерства з уже зареєстрованими агентами. Вимоги до брокерів-дилерів можуть застосовуватися залежно від механізмів розповсюдження та торгівлі.

Регулювання зберігання відповідно до правил SEC і банківського законодавства вимагає, щоб базові цінні папери зберігалися організаціями, що відповідають строгим операційним, фінансовим та страховим стандартам. Найімовірніше, партнерства з усталеними зберігачами, такими як BNY Mellon або State Street, займуться фактичним зберіганням сертифікатів замість Ondo.

Вимоги до відповідності створюють напругу між псевдонімністю блокчейну та вимогами цінних паперів щодо повного знання клієнта та контролю за відмиванням грошей. Обмеження для акредитованих інвесторів, ймовірно, обмежать початкові пропозиції кваліфікованими покупцями відповідно до Регламенту D, принаймні на початку.

Термін понад 12 місяців до початку 2026 року враховує цю регуляторну складність, що вимагає тривалого залучення SEC, нових юридичних структур і, можливо, тлумачень існуючого законодавства у контексті нових технологій.

Технічна архітектура: від ціноутворення до корпоративних дій

Реалізація токенізації активів реального світу у сфері акцій вимагає вирішення технічних задач, яких не існує у традиційних фінансах або чистих криптовалютних системах.

Архітектура зберігання, ймовірно, поєднуватиме кваліфікованих зберігачів, що тримають реальні позиції у акціях, із токенами на базі Solana. Механізми створення та викупу токенів дозволяють уповноваженим учасникам створювати нові токени при купівлі базових цінних паперів і знищувати їх при викупі, підтримуючи співвідношення 1:1. Це створює механічну основу для систем активів реального світу.

Ціноутворення працює плавно під час традиційних годин ринку — токенізовані версії просто посилаються на ціни у реальному часі, що дозволяє ринкове відкриття. Позаринковий час ускладнюється. Коли базові ринки закриті, але мережі блокчейну працюють безперервно, ціноутворення базується на останніх закритих значеннях або оцінках справедливої вартості до відкриття ринків, що може створювати можливості арбітражу для досвідчених учасників.

Розрахунки відбуваються у мережі за кілька секунд у порівнянні з традиційним T+1, хоча остаточні передачі зберігання все ще слідують звичайним термінам. Корпоративні дії, включаючи дивідендні виплати, спліти акцій, злиття та права акціонерів, вимагають або автоматизованої логіки смарт-контрактів, або ручної координації, щоб токенізовані акціонери отримували пропорційні вигоди.

Голосування створює складнощі, оскільки адреси у блокчейні можуть не відповідати юридичним вимогам щодо статусу акціонерів у процесі довіреного голосування, що може вимагати додаткових перевірок або делегованих механізмів.

Вплив на структуру ринку: фрагментація, ліквідність і арбітраж

Паралельні токенізовані ринки, що функціонують поруч із традиційними біржами, створюють нові динаміки структури ринку, що вимагають ретельного аналізу.

Ліквідність може фрагментуватися між майданчиками — традиційні біржі оброблятимуть частину ордерів, тоді як блокчейн-ринкові платформи — іншу. Це розділяє глибину ринку і потенційно збільшує спреди. Ефективний арбітраж між традиційними та токенізованими версіями стане економічно важливим для підтримки цінової рівності, незважаючи на різних учасників і структури ринків.

Можливості арбітражу природно виникають через цінові розбіжності між майданчиками, торгівлю поза годинами роботи, що створює прогалини при відкритті традиційних ринків, і різні умови ліквідності на платформах. Маркет-мейкери стикаються з унікальними викликами у підтриманні запасів на обох ринках, а також у керуванні логістикою зберігання та розрахунків. Аналогічно структурі ETF, уповноважені учасники можуть отримати привілейовану можливість створювати та викупати токени проти базових цінних паперів, сприяючи забезпеченню ліквідності.

Загалом, успіх залежить від того, чи з’явиться достатній обсяг торгів у токенізованих ринках для створення справжніх альтернатив традиційній торгівлі або ж продукти залишаться нішею, що обслуговує окремі випадки використання та географії.

Хто фактично отримує вигоду? Цільові сегменти користувачів і економіка

Визначення реалістичних сегментів клієнтів відкриває стратегію комерціалізації та потенціал ринку для токенізації активів реального світу у сфері акцій.

Міжнародні інвестори, що стикаються з різницею у часових поясах, отримують очевидну цінність від цілодобової доступності, що усуває незручності торгів у неробочий час. Інвестори, що працюють із цифровими активами на біржах або гаманцях, отримують доступ до традиційних акцій без необхідності виходу у фіатні банківські системи та традиційних брокерів. Інтеграція DeFi відкриває нові можливості — токенізовані акції, що функціонують як забезпечення у кредитних протоколах, забезпечуючи ліквідність для автоматизованих маркет-мейкерів, і поєднуючись із іншими елементами DeFi у новаторські фінансові продукти.

Фракційна власність стає економічно життєздатною завдяки низьким транзакційним витратам, що дозволяє купувати доларові суми замість цілих акцій, особливо для дорогих цінних паперів. Програмна торгівля та алгоритмічні стратегії виграють від API-доступу до блокчейну та безперервних ринків, що дозволяють автоматичне безперервне виконання. Корпоративні казначейства та інституційні інвестори можуть використовувати токенізовані цінні папери для підвищення ефективності розрахунків, зменшення контрагентського ризику та операційних заощаджень.

Однак масовий роздрібний інвестор, задоволений традиційними брокерами з нульовими комісіями та знайомими інтерфейсами, може не мати переконливих причин для переходу. Це свідчить про те, що фокус на інституційному сегменті є більш реалістичним у короткостроковій перспективі.

Модель доходів: як це стане прибутковим

Бізнес-логіка залежить від розуміння структури комісій і одиничної економіки при масштабуванні.

Управлінські збори, подібні до коефіцієнтів витрат ETF (зазвичай 0,10% до 0,50% на рік), забезпечують регулярний дохід, що масштабуються з активами під управлінням. Комісії за транзакції при створенні та викупі генерують дохід, хоча конкуренція може зменшити ставки для прискорення впровадження. Спред між цінами купівлі та продажу токенізованих цінних паперів створює торговий дохід, якщо Ondo надає послуги маркет-мейкінгу. Комісії за зберігання, що стягуються з базових зберігачів, зменшують чистий прибуток, тому потрібен значний масштаб для покриття фіксованих витрат і збереження конкурентоспроможних цін.

Економіка залежить від досягнення значущого масштабу активів, оскільки фіксовані регуляторні, технологічні та зберігаючі витрати вимагають значних активів під управлінням для досягнення прибутковості. Це створює природні стимули для інституційного впровадження, що забезпечує концентрований обсяг.

Конкурентна динаміка у токенізації активів реального світу

Ondo входить у все більш насичений ринок токенізації активів реального світу з усталеними гравцями та новими учасниками.

Backed Finance пропонує токенізовані акції на блокчейні, включаючи великі технологічні компанії та індекси з благополучного регуляторного середовища Швейцарії. DeFi-протоколи, такі як Synthetix, забезпечують синтетичний вплив на акції через деривативи, а не через зберігачі, пропонуючи інший рівень ризику та регуляторних профілів. Традиційні фінансові гіганти, такі як BlackRock, Franklin Templeton та інші менеджери активів, наразі зосереджені на фондах грошового ринку та продуктах з фіксованим доходом, а не на акціях.

Securitize пропонує технологічну інфраструктуру для токенізації цінних паперів із партнерствами, включаючи KKR, що потенційно розширюється у бік публічних акцій. INX Limited керує платформою для SEC-зареєстрованих цінних паперів, пропонуючи токенізовані цінні папери, але з обмеженим асортиментом продуктів і обсягами торгів.

Переваги Ondo включають усталені платформи для активів реального світу, перевірену технічну інфраструктуру Solana, інституційні зв’язки з продуктами з фіксованим доходом і досвід регуляторної навігації. Конкуренція виникає як з крипто-орієнтованих платформ, так і з традиційних фінансових гравців.

Ландшафт ризиків: що може зірвати цю ініціативу

Множина операційних, регуляторних і ринкових факторів може перешкодити успішному запуску або обмежити прийняття після запуску.

Регуляторний відмов або затримки — основні ризики: SEC може відхилити схвалення, вимагати модифікацій або накласти обмеження, що зменшують життєздатність продукту. Ризики зберігання та контрагента існують, незважаючи на вимоги до кваліфікації та страхове покриття. Вразливості смарт-контрактів можуть дозволити крадіжки, навіть за умови аудиту та безпеки.

Ринкове прийняття залишається справжньо невизначеним. Інвестори можуть віддавати перевагу знайомим традиційним брокерам перед новими блокчейн-альтернативами, особливо через криву навчання. Проблеми ліквідності можуть спричинити широкі спреди і погану якість виконання ордерів, якщо недостатньо учасників забезпечують глибину ринку. Ризики оракулів і ціноутворення під час позаринкового часу створюють потенціал маніпуляцій або розривів цін від справедливої вартості. Складність корпоративних дій, таких як тендери, банкрутства або злиття, може ускладнити автоматизовану логіку смарт-контрактів.

Зміни у регулюванні можуть запровадити нові обмеження щодо токенізованих цінних паперів, використання стейблкоїнів для розрахунків або фінансових продуктів на базі блокчейну після того, як запуск стане можливим.

Реалістичний графік і фокус на інституціях

Цільовий термін початку 2026 року враховує, що роздрібне впровадження малоймовірне у короткостроковій перспективі. Успіх, ймовірно, потребує перш за все підтримки інституцій.

Хедж-фонди та пропрієтарні торгові фірми можуть використовувати безперервні ринки для постійного управління ризиками та алгоритмічних стратегій. Міжнародні менеджери активів можуть отримати доступ до американських акцій під час місцевих робочих годин, підвищуючи операційну ефективність. Фонди криптовалют і управлінці цифрових активів отримують спрощену диверсифікацію у традиційних акціях без складних конвертацій у фіат. Фамільні офіси та високоприбуткові індивідуальні інвестори можуть цінувати програмованість і інтеграцію DeFi для складного управління багатством.

Масовий роздрібний інвестор, задоволений традиційними брокерами з нульовими комісіями та знайомими інтерфейсами, можливо, не має переконливих причин для переходу. Це свідчить про те, що інституційний фокус є більш реалістичним короткостроковим шляхом.

Фокус на інституціях узгоджується з обмеженнями для кваліфікованих інвесторів, що ймовірно обмежить початкові пропозиції та реалістичне залучення клієнтів у контексті регуляторного середовища. Це прагматична стратегія, а не філософія обмежень — вона спрямована на створення довіри та операційного досвіду через інституційне впровадження перед розширенням на ширший ринок.

Токенізація активів реального світу у сфері акцій приходить не як революційне руйнування, а як поступове розширення існуючої фінансової інфраструктури на блокчейн-майданчики. Успіх залежить від інституційного впровадження, регуляторної ясності та сталого розвитку екосистеми, а не від ентузіазму роздрібних інвесторів.