Чому ринок недооцінює Ethereum: криза метаморфози глобальної фінансової інфраструктури

В січні 2026 року Ethereum перебуває у дивній ситуації. Ціна впала з історичного максимуму $4.95K у серпні до поточних $3.09K — падіння майже на 38% за півроку. При цьому мережа переживає свій найуспішніший технологічний період: два масштабних оновлення кардинально змінили масштабованість, екосистема Layer 2 вибухнула експоненційно, а інституційні гравці, такі як BlackRock, почали розглядати Ethereum як опору для активів реального світу. Парадокс очевидний: фундаментальні показники зростають, ціна падає.

Коли успіх стає пасткою: історія Dencun і крах нарративу про дефляцію

Головний винуватець поточного кризи Ethereum — це не провал, а успіх. 13 березня 2024 року відбулося оновлення Dencun, яке впровадило механізм EIP-4844. З технічної точки зору це була революція: комісії на Arbitrum і Optimism знизилися більш ніж на 90%, користувацький досвід кардинально покращився. Але ціна за цей успіх виявилася виїмкою в ETH.

Суть проблеми у економіці спалювання токенів. Механізм EIP-1559 безпосередньо пов’язує кількість спалюваного ETH із навантаженням блокчейну. Коли Dencun різко збільшив пропускну здатність Blob-даних (виділений рівень для L2-транзакцій), попит не встиг за пропозицією. Комісії за Blob знизилися практично до нуля, і спалювання ETH обвалилося.

Результат вражає уяву: випуск ETH (приблизно 1800 токенів на день) почав перевищувати обсяги спалювання. Ethereum із дефляційного активу, який “зменшується при використанні”, раптово перетворився на актив із позитивною річною інфляцією. Це зруйнувало весь нарратив “ультразвукових грошей”, на якому будувалася інвестиційна теза багатьох тримачів.

Один довгостроковий інвестор написав у мережі: “Я купив ETH тому, що він дефляційний. Ця логіка тепер зникла — чому я маю тримати далі?” Це відчуття розчарування поширилося хвилею по всій індустрії. Технологічний прогрес, який мав зміцнити позицію, натомість викликав хвилю розпродажів.

L2 як вампір або захисний рів: двозначність економіки

Якщо запитати у трейдерів на криптобіржах, вони скажуть: “Layer 2 висмоктує Ethereum до дна”. І цифри, здається, підтверджують їхню правоту. У 2025 році мережа Base згенерувала дохід понад $75 млн, що становить близько 60% прибутку всього сегмента L2. Сам Ethereum L1 заробив всього $39.2 млн — менше, ніж Base за один квартал. Якщо розглядати мережу як компанію, то її річний дохід обвалився, а ринкова капіталізація залишилася на місці. Для традиційного інвестора це виглядає як “дорогий” актив із падаючими доходами.

Але тут криється глибоке нерозуміння. Вся економічна активність на L2 у кінцевому підсумку виражається в ETH. На Base або Arbitrum користувачі платять газ у ETH, у DeFi-протоколах основним залоговим активом залишається ETH. Ethereum переходить від прямого обслуговування кінцевих користувачів до ролі інфраструктури для L2 — по суті, від B2C до B2B моделі.

Комісії Blob, які платять L2-ланцюги основної мережі — це не витрати, а платежі за безпеку та доступність даних. Хоча зараз ці суми скромні, із зростанням обсягів L2 ця модель може виявитися набагато більш стабільною, ніж повна залежність від роздрібних користувачів. Простий аналог: Ethereum переходить із роздрібної торгівлі у оптовий бізнес. Маржа нижча, але масштаб потенційно безмежний.

Проблема у тому, що ринок поки цього не зрозумів. Трейдери продовжують порівнювати “дохід L1” із доходом конкурентів, не бачачи трансформацію бізнес-моделі.

Коли всі ловлять рибу у одному ставку: конкуренційна фрагментація

Ethereum досі є абсолютним королем за кількістю розробників (31,869 активних за рік), але лідерство хитке. Solana зросла на 83% у кількості нових розробників і тепер має 17,708 активних учасників. Більше того, відбулася спеціалізація за секторами.

У платіжних системах Solana явно лідирує. PayPal USD на Solana набирає обертів, Visa почала тестувати великі платежі на ланцюзі. У гонці децентралізованої фізичної інфраструктури (DePIN) Ethereum зазнав серйозних втрат: Render Network, Helium, Hivemapper — всі мігрували на Solana через фрагментацію між L1/L2 і непередбачувані газові комісії.

Але Ethereum не зазнав повного поразки. У секторі RWA (активи реального світу) та інституційних фінансів Ethereum тримає фортецю. Фонд BUIDL від BlackRock вартістю $2 млрд$( знаходиться на Ethereum, бо традиційні фінансові установи просто не довіряють нікому іншому при роботі з трильйонами доларів. На ринку стейблкоінів Ethereum контролює 54% $170 )млрд$( і залишається стандартом для “інтернет-долара”.

Отже, існує два різних світи: Ethereum володіє складною інфраструктурою )DeFi, фінанси$2 , його конкуренти залучають споживчі додатки. Це два різні майбуття, і переможець ще не визначений.

Уолл-стріт дивиться, але не інвестує: проблема позиціонування

Потік інституційних коштів у Bitcoin ETF склав $21.8 млрд у 2025 році, тоді як Ethereum ETF отримав всього $9.8 млрд. Чому Уолл-стріт так холодна до Ethereum? Головна причина — регуляторні обмеження: спотові ETF 2025 року втратили функцію стейкінгу.

Для інституційних інвесторів це критично. ETH із нативною доходністю від стейкінгу 3-4% був конкурентоспроможним із казначейськими облігаціями. Але ETH у ETF без стейкінгу — це ризиковий актив із “нульовою доходністю”, набагато менш привабливий, ніж облігації США або дивідендні акції. Це створило верхню межу для притоку коштів.

Глибше лежить проблема позиціонування. У циклі 2021 року установи розглядали ETH як “високобетову актив” крипторинку — якщо ринок хороший, ETH мав обігнати BTC. Але цей нарратив помер. Якщо установам потрібна стабільність — беруть BTC. Якщо потрібен ризик і зростання — шукають інші ланцюги або AI-токени. Стратегія “альфа” ETH розмита.

Однак повного відмови не сталося. Фонд BlackRock у (млрд$ цілком на Ethereum — це сигнал: коли йдеться про активи вартістю сотні мільйонів доларів, традиційний капітал довіряє лише Ethereum за набором параметрів “безпека + юридична ясність”. Відношення краще описати як “стратегічне схвалення при тактичних очікуваннях”.

П’ять шляхів відродження: від притулку до вовчка

Зіткнувшись із поточною скрутою, на що може розраховувати Ethereum?

Прорив ETF-стейкінга. Коли будуть схвалені ETF із функцією стейкінгу, ETH миттєво перетвориться на долар-виражений актив із 3-4% річною доходністю плюс потенційний приріст капіталу. Для глобальних пенсійних фондів це стане стандартним компонентом портфеля.

Вибуховий ріст RWA. Ethereum стає банківським бекендом для Уолл-стріт нового покоління. По мірі міграції державних облігацій, нерухомості та фондів прямих інвестицій на блокчейн, Ethereum зберігатиме трильйони обсягів застав. Це заблокує величезну кількість ETH у ліквідності, зменшить циркулююче пропозицію і створить дефіцит на ринку.

Насичення ринку Blob. Зараз рівень використання Blob-простору становить лише 20-30%. Коли на L2 з’являться масові додатки )Web3-ігри, SocialFi, комерція(, Blob заповниться і комісії різко зростуть. За оцінками аналітиків, до 2026 року Blob-комісії можуть становити 30-50% від загального спалювання ETH. Ethereum повернеться на дефляційну траєкторію.

Прорив у крос-L2 сумісності. Superchain від Optimism і AggLayer від Polygon вирішують фрагментацію екосистеми через спільних сортувальників, підтримуваних на L1 )вимагають стейкінга ETH(. Коли користувач зможе змінювати ланцюги так само легко, як додатки у WeChat, мережевий ефект Ethereum вибухне експоненційно.

Дорожня карта розвитку 2026 року. Glamsterdam )перша половина( оптимізує рівень виконання, різко знижуючи газ для DeFi. Hegota і Merkle Trees )друга половина дозволять запускати повні вузли у браузері — Ethereum відірветься від конкурентів за децентралізацією.

Підсумок: метаморфоза замість смерті

Слабка ціна Ethereum у 2025 році — не ознака поразки, а свідчення болісної трансформації від “роздрібної спекулятивної платформи” до “глобальної фінансової інфраструктури”. Мережа жертвує короткостроковим L1-доходом заради безмежної масштабованості L2. Жертвує короткостроковим зростанням ціни заради регуляторної ясності та захисту активів трильйонного класу.

Це фундаментальний зсув від B2C до B2B, від комісій за транзакції до ролі глобального розрахункового шару. Ethereum сьогодні — це Microsoft середини 2010-х, що переходить у хмари. Ціна знижена, конкуренти тиснуть, але глибокі мережеві ефекти і захисні ріви накопичують силу.

Питання не в тому, чи зможе Ethereum вирости. Питання у тому, коли ринок зрозуміє цінність цієї трансформації.