Коли криптовалютний казначейство стає акцією: виклик BitMine з 4M ETH

Налаштування: Що Ми Фактично Бачимо

14 грудня 2025 року BitMine Immersion Technologies (BMNR) розкрила володіння 3 967 210 ETH — майже 4 мільйони токенів. Додайте 193 BTC, $38 мільйонну частку у ще одну криптовалютну компанію, а також $1 мільярд у готівці, і загальна задекларована вартість становить приблизно 13,2–13,3 мільярда доларів. Звучить масштабно, так? Але ось де стає цікаво: публічний ринок оцінює частку BMNR приблизно за ту саму суму. Це створює дуже конкретну проблему.

Реальна Проблема: Акції проти Крипто

Для компаній, що займаються криптовалютними казначейськими активами, головне число — 4M ETH — розповідає лише половину історії. Насправді важливо, скільки ETH належить кожному акціонеру. А це цілком залежить від кількості акцій.

Фінансування BitMine у 2025 році включало випуск 36,3 мільйонів акцій по $4,50 кожна, а також попередньо профінансовані варранти на ще 11 мільйонів акцій. Це справжнє розмивання. Компанія може накопичувати ETH і одночасно друкувати нові акції. Коли обидва процеси відбуваються одночасно, ETH на акцію не обов’язково зростає пропорційно. Казначейство зростає, але ваша частка стає меншою.

З приблизно 425,8 мільйонами повністю розведених акцій у обігу BMNR торгується в низькому — середньому $30 діапазоні. Математика проста: ринкова капіталізація компанії ÷ загальна кількість акцій = скільки ринок вважає вартість кожної одиниці з 4M ETH. Спойлер: це не 1:1.

Чому 4M ETH Не Вирішує Питання Оцінки

Чисте порівняння вимагає бачити весь баланс, а не лише трофейний актив. Зобов’язання мають значення. Повністю розведена кількість акцій має значення. 17 грудня Arkham повідомила, що BitMine додала ще $140 мільйон ETH. Чудово для казначейських запасів. Не має значення для оцінки, якщо ми не знаємо, чи це з’явилося внаслідок конвертації готівки або випуску акцій.

Механічна реальність така: коли один актив (ETH holdings) стає порівнянним за вартістю з загальною ринковою капіталізацією компанії, ціна акцій цієї компанії стає прямим індикатором руху ціни ETH. BMNR більше не оцінюється за операційним прибутком або фундаментальними показниками бізнесу. Вона оцінюється за криптовалютними активами, з урахуванням розмивання, премій за ризик і ефектів левериджу.

Аудиторський Випадок

Наприкінці 2024 року правила бухгалтерського обліку у США змінилися. Криптоактиви тепер оцінюються за справедливою вартістю щоквартально, а коливання цін безпосередньо впливають на чистий дохід. Це означає, що зниження ціни ETH на 10% суттєво впливає на звітний прибуток — навіть якщо BitMine ніколи не продає токен.

Коли BTC знаходиться на рівні $90,45K, а ETH — $3,10K, раптові корекції створюють каскадну волатильність доходів. Інвестори, що слідкують за традиційними мультиплікаторами EPS, будуть мати труднощі. Фреймворки оцінки активів стають більш релевантними, ніж коефіцієнти P/E.

Що Це Фактично Вказує

BMNR не відображає органічний попит на ETH або новий внутрішньо-ланцюговий каталізатор. Це ставка на зростання ціни ETH, яке фільтрується через розмивання акцій, корпоративне управління і механіку ринку капіталу. Інвестори в Ether, що тримають прямі токени, стикаються з волатильністю цін. Інвестори в Ether, що тримають BMNR, також стикаються з ризиком розмивання акцій, фінансуванням розмивання і рішеннями щодо зберігання, прийнятими на рівні ради директорів, а не протоколом.

Це не недолік — це особливість. BMNR спрямовує традиційний капітал у криптоекспозицію. Але це спотворює, а не відображає справжні сигнали ціни ETH. Коли акція рухається на 15% через новини, а ETH — лише на 3%, ви не бачите фундаментальні показники криптовалюти. Ви бачите леверидж і ампліфікацію, що виникає при володінні 4M токенів на балансі, оціненому публічними ринками.