Чоловік, який передбачив 2008 рік, тепер попереджає, що ринок ШІ стикається з розплатою

Майкл Баррі зробив свою найсміливішу ринкову ставку за понад десятиліття: сектор штучного інтелекту живе на позичених часах. Інвестор, який отримав величезний прибуток, передбачивши крах ринку нерухомості 2008 року, поставив проти двох найвідоміших компаній ринку — Nvidia та Palantir Technologies — стверджуючи, що їх сумарна $5 трильйонна оцінка приховує фундаментальні проблеми під поверхнею.

Підготовка: З’являється знайомий патерн

Теза Баррі зосереджена навколо яскравого історичного паралелю. Він стверджує, що сьогоднішній ралі штучного інтелекту нагадує дот-ком бульбашку не за назвою, а за природою. “Це була бульбашка передачі даних,” пояснив він під час появи у подкасті Майкла Льюїса, проводячи різницю, яка відкриває його аналітичний підхід: проблема полягає не в штучному інтелекті сам по собі, а у відриві ринку від економічної реальності.

Його ставки значні за масштабом, але скромні за початковим розміром. Баррі використав приблизно $10 мільйонів у пут-опціонах проти двох компаній, позиції, які можуть вирости до понад $1 мільярдів у вартості, якщо акції впадуть так драматично, як він передбачає. Він ставить на зниження Nvidia приблизно на 37% до приблизно $110 за акцію до 2027 року, тоді як Palantir знизиться з поточного $50 рівня.

Обвинувачення: прихована крихкість у бумі

Щодо Palantir, скарга Баррі зосереджена на структурних вразливостях: надмірна залежність від урядових контрактів і виконавчої компенсації, що напружує бізнес-модель, у поєднанні з зростаючим тиском з боку таких конкурентів, як International Business Machines. Конкурентне середовище, стверджує він, стає більш напруженим у спосіб, який ринок ще не врахував повністю.

Nvidia стикається з іншими, але пов’язаними проблемами у аналізі Баррі. Він вказує на складну мережу фінансових угод, де основні клієнти — компанії, такі як Oracle і Meta Platforms — отримують фінансування від Nvidia для купівлі чипів. Ця структура, за словами Баррі, нагадує бухгалтерські махінації, що дозволяли компаніям, як Enron, штучно завищувати продажі та прибутки. Така структура створює, на його думку, незбалансовану зворотну зв’язку, яка маскує реальний попит.

Крім структур угод, Баррі досліджував бухгалтерські практики щодо довговічності чипів і амортизації активів, припускаючи, що компанії продовжують експлуатувати ці дорогі системи у спосіб, що завищує короткостроковий прибуток. Якщо довіра знизиться і користувачі почнуть більш агресивно списувати вартість активів, це може спричинити зниження звітних прибутків, скорочення цін акцій і зменшення капітальних витрат — що в кінцевому підсумку зруйнує зростання Nvidia.

Відповідь: питання довіри

Nvidia відхрестилася від цих характеристик одразу. “Наш основний бізнес є економічно обґрунтованим, наші звіти повні та прозорі, і ми зберігаємо репутацію чесності,” заявила компанія у меморандумі, відкидаючи порівняння з історичними бухгалтерськими скандалами. Керівництво Palantir відповіло більш агресивно, з CEO Алексом Карпом, який назвав аналіз Баррі крайнім у фінансових медіа.

Це скептицизм виходить за межі корпоративних відповідей. Трек-рекорд Баррі за останні 15 років був непослідовним. Його попередження про ринок у січні 2023 року виявилися передчасними — Silicon Valley Bank збанкрутувала кілька тижнів потому, але індекс S&P 500 з того часу виріс приблизно на 70%. Пізніше він визнав цю ставку помилкою, що підсилює питання щодо точності ринкового таймінгу.

Критики у соцмережах помічають закономірність: Баррі передбачив багато рецесій, які так і не настали, і його останнє десятиліття містить більше хибних тривог, ніж успішних прогнозів. Ця історія змушує спостерігачів бути обережними у сприйнятті його нинішніх попереджень як євангелія.

Справжнє питання: час проти правди

Майкл Грін, головний стратег у Simplify Asset Management, визначає основний конфлікт у методології Баррі: “Його провал полягав не у тому, що він був неправий, а у тому, що був раніше за часом.” Під час дот-ком епохи та бульбашки на ринку нерухомості Баррі зрозумів фундаментальні динаміки раніше, ніж вони розгорнулися. Проблема з часом залишається актуальною і сьогодні.

Однак усвідомлення коротких позицій Баррі не спричинило значних коливань у акціях. Насправді, за словами Гріна, учасники ринку могли стати більш переконаними у необмеженому потенціалі зростання — психологічний зсув, що підсилює саме бульбашкову динаміку, яку Баррі намагається використати. Акції знизилися з моменту, коли Баррі розкрив свої позиції у листопаді, але рухи залишаються хаотичними і непереконливими.

Ставки: інформаційний бюлетень і довіра під загрозою

Після закриття свого хедж-фонду Баррі запустив інформаційний бюлетень Cassandra Unchained, який залучив 171 000 платних підписників за $200 щороку — швидше, ніж більшість фінансових публікацій на Substack. Платформа дає йому прямий доступ до зацікавленої аудиторії і створює фінансові стимули навколо його ринкових поглядів, піднімаючи питання, чи керує його позиціями переконання, чи комерційний інтерес.

Його ставка залишається умовною: бульбашка може існувати, але коли вона лусне — і якщо його конкретні цілі зруйнуються, як передбачено — залишаються невідомими. Ця невизначеність, більше ніж розбіжність у діагнозі, визначає справжню складність останньої контрінвестиційної ставки Баррі.